天马期货 浙商期货金波：期货资管所面临的机遇和挑战

金波

浙商期货资产管理总部总经理。2007年加入浙商期货有限公司，先后担任交易风险控制部、运营管理部、期权业务部、资产管理部负责人。在资产管理业务架构设计、技术体系建设、资产管理产品设计、交易、风险控制、战略研发等方面进行了深入研究。

与经纪、保险、银行等资产管理业务相比，期货资产管理起步较晚，实力较弱，客户群体较少。

经过近七年的发展，资产管理行业的产业集群效应慢慢显现出来。

资产管理新规对期货资产管理行业的发展有一定影响。主要在去除渠道，降低杠杆，限制非标业务。

与证券公司、银行、保险机构的资产管理业务相比，期货资产管理存在起步晚、营销能力弱、客户群体小、投资品种单一等诸多弊端。然而，与其他行业的资产管理相比，期货资产管理也有其独特的优势。最独特的优势在于，与其他资产管理相比，期货资产管理在衍生品投资方面具有成熟的经验。

如何培养和留住投资经理是资产管理行业面临的一个重大问题。

期货资产管理主要是两类产品，一类是期货公司自己的投资团队管理的产品，靠的是盈利能力；另一种是期货资产管理产品主要投资私募机构的产品，主要看投资筛选能力和产品设计能力。

浙商期货目前仍定位在两个方面:打造自主投资管理和筹集管理资金。

从几年前开始从经纪业务转向经纪业务、资产管理业务、创业子公司业务、异地业务、投资咨询业务、海外子公司业务等不同路线。通过不同业务的发展，可以获得更多的利润，增加期货公司的利润点，提高期货公司抵御经纪业务下滑导致收入下降的风险。

目前，我公司管理的产品规模约为12亿，计划在2019年业绩稳定的情况下扩大到15-20亿。

1.您好，感谢您与启和的深入对话。自2016年以来，期货资产管理规模一直保持高速增长趋势，但这两年有所下降，尤其是2018年，整个期货资产管理规模下降了30%以上。导致期货资产管理下滑的原因除了监管更严以外还有哪些？

金波:2018年，整个期货资产管理的管理规模确实大幅下降。去渠道、去杠杆等一系列监管措施，让整个资产管理行业受到了很大冲击。除了监管因素，我认为以下原因也导致了期货资产管理规模的大幅下降:

首先是股市的影响。众所周知，2018年股市迎来了一波深度调整。在这样的市场条件下，越来越多的投资者倾向于保守投资，不愿意在资产管理行业投入大量资金。因此，很难发行期货资产管理的新产品，尤其是证券投资产品，影响整个期货资产管理的总规模。

第二个是大亏。2018年，托管期货产品的盈利能力位居各类产品之首。然后，期货市场整体规模较小，托管期货产品在所有资产管理产品中所占的比例相对较小。相反，由于其巨大的投资市场，证券投资产品在资产管理产品中所占的比重相对较高。因此，受2018年股市的影响，现有的许多资产管理产品或多或少都遭受了损失，直接导致资产管理规模的下降。

最后，资产管理行业的竞争越来越激烈。与经纪、保险、银行等资产管理业务相比，期货资产管理起步较晚，实力较弱，客户群体较少。经过近七年的发展，期货资产管理虽然已经具备了相当的实力和规模，但与上述其他类型的资产管理业务相比仍有很大差距。以前各类资产管理业务都是想做大蛋糕，竞争趋势不明显。这两年整个资产管理行业的规模经历了瓶颈期，于是内部竞争开始出现。在这种情况下，期货资产管理的管理规模必然会受到很大影响。

Qihe.com 2。从整个行业来看，期货公司的资产管理收入良莠不齐。你觉得是什么原因？

第一，行业的人头聚集效应。资产管理行业和其他所有行业一样，发展了近七年，产业集群效应也在慢慢体现。几个总公司的管理规模在不断增加，管理在行业中的比重也在不断提高，收入自然也在上升。

第二，人才培养的差异。很多期货公司保留资产管理业务只是为了保留资产管理业务许可证，所以不会下大力气培养投资经理和营销人员。在行业总蛋糕不增加的前提下，其资产管理收入自然会下降。然而，一些公司从一开始就投入了大量的人力、物力和财力来发展资产管理业务。因此，即使整体市场惨淡，他们的资产管理收入也可能比其他公司稳步上升。

最后，市场政策的影响。从4月中国人民银行新规定颁布到10月中国证监会新规定颁布，监管部门有效整顿了资产管理行业的混乱局面，各种渠道业务明显减少，财务杠杆明显降低，非标准产品数量明显减少。很多公司受此影响，业务收入大幅下降。其他公司在新规出台前没有从事渠道业务或非标产品业务，自然受影响较小。

齐河。com 3。新资产管理条例的出台，有人认为对期货资产管理行业影响不大，有人认为影响很大。你怎么想呢?如果有，主要有哪些方面？为什么？

金波:新的资产管理规定对期货资产管理行业的发展有一定的影响。主要在去除渠道，降低杠杆，限制非标业务。

从4月中国人民银行新规定颁布到10月中国证监会新规定颁布，监管部门有效整顿了资产管理行业的混乱局面，各种渠道业务明显减少，财务杠杆明显降低，非标准产品数量明显减少。很多公司受此影响，业务收入大幅下降。其他公司在新规出台前没有从事渠道业务或非标产品业务，自然受影响较小。

齐河。com 4。在各种资产管理行业中，银行理财、信托、公募基金、私募基金、券商资产管理、期货资产管理、基金专户、基金子公司、保险资产管理谁受影响最大，谁最终会成为deus ex？

金波:应该说新的资产管理规定对所有资产管理行业的影响都很大。至于哪个行业受影响最大，要看各个子行业的具体业务，不能一概而论。只能说，相比期货资产管理，银行、券商、保险等资产管理行业更有天然优势，更能在寒冬中生存。然而，与其他资产管理相比，期货资产管理有其独特的魅力和优势。希望各资产管理行业能一起把蛋糕做大做强，为中国的金融创新贡献自己的力量。

Qihe.com 5。与其他机构相比，期货资产管理起步较晚。和同龄人竞争有什么利弊？

金博:期货资产管理相对于券商、银行、保险机构的资产管理业务，确实有很多劣势，比如起步晚、营销力度弱、客户群小、投资品种单一等。然而，与其他行业的资产管理相比，期货资产管理也有其独特的优势。

最独特的优势在于，与其他资产管理相比，期货资产管理在衍生品投资方面具有成熟的经验。经过20多年的发展，期货公司在衍生品投资方面已经有了成熟的经验。同时，期货公司风险子公司业务的逐步拓展，为期货公司感知市场价格、融入市场体系提供了有价值的参考。因此，投资期货衍生品的资产管理产品也可以不同于依赖天气的资产管理产品，如证券投资产品。尽管像18年这样的股票寒冬，但依然可以走出独立市场，盈利能力在所有资产管理产品中排名第一。

齐河。com 6。最近和很多资产管理人聊过，听到最多的词就是“难”。你有这样的经历吗？资产管理业务目前面临哪些困难？

金波:2018年对于资产管理行业来说确实是艰难的一年。监管越来越严的股市低迷，资产管理行业雪上加霜。就期货资产管理而言，我认为在目前的发展阶段遇到了以下瓶颈:

第一，规模瓶颈。长期以来，期货公司的客户群体与证券公司相比相当于少数群体。所以期货资产管理的客户群体相对于其他行业的资产管理来说也是很小的，这就决定了期货资产管理的整体管理规模一直没能有大的突破。

第二，人才瓶颈。主要原因是很难留住人，更难留住优秀的投资经理。资产管理产品的绩效主要取决于投资经理的投资。然后，很多优秀的投资经理都想开自己的投资公司，自立门户。这样就会形成一个怪圈，即优秀的投资经理→资产管理产品业绩较高→独立投资经理→资产管理业绩较低。因此，如何培养和留住投资经理是资产管理行业面临的一个重大问题。

第三，监管瓶颈。《证券期货经营机构私募股权管理业务管理办法》和《证券期货经营机构私募股权管理计划运行管理规定》的颁布，在打击影子银行、金融去杠杆化、渠道去除和监管套利等方面取得了较大成绩，资产管理行业风气得到弘扬。但新规还规定，期货资产管理不得投资于非标准化的债务资产、股权资产、商品和金融衍生品资产，这在一定程度上限制了期货资产管理的投资范围，影响了资产管理的规模。

7.在你看来，如何有效提高期货资产管理的绩效水平和管理规模？

金波:期货资产管理绩效水平的提高需要长期培养投资团队，需要时间积累管理经验和投资研究水平。

业绩达到一定预期后，逐步管理回撤等因素。然后选择机会提高知名度，选择合适的投资人，逐步扩大经营规模。

目前，期货公司在人才培养和团队建设方面面临一系列困难和挑战。特别是大规模资产配置和策略的优化，对交易团队的能力要求非常高。期货公司应该如何应对挑战？浙商期货在人才培养方面可以分享什么样的经验？

金波:有些投资团队，比如固定收益团队，不一定有能力和经济实力去建期货公司。为此，经纪期货公司可以考虑与母经纪公司合作。

同时，如何为优秀的投资团队服务，如何留住优秀的资产管理人员，也是期货公司面临的难题。我们也在摸索的过程中。在培养资产管理人才的过程中，我公司主要坚持优胜劣汰的方式，即提高员工的门槛，加强对业绩优秀的投资团队的培训；如果业绩不佳的投资团队经过持续调查，达不到要求，将被及时淘汰。

Qihe.com 9号。经过几年的发展，私募机构逐渐成为资本市场的主流群体之一。浙商期货如何搭建私募机构服务体系？

金波:在提供经纪、销售、投资研究等基础服务的前提下，增加辅助团队建设、公司选址或选址变更、合规、财务等附加服务，与私募机构深入合作，共同发展壮大。

齐河。com 10。基金产品的认购者似乎更愿意购买私募机构的产品，而不是期货公司的资产管理产品。如何看待这一现象？

金博:期货资产管理主要是两类产品，一类是期货公司自己的投资团队管理的产品，这个要看盈利能力；另一种是期货资产管理产品主要投资私募机构的产品，主要看投资筛选能力和产品设计能力。期货公司在自我管理和产品设计方面还处于探索性发展阶段。但同时，期货公司最大的优势在于风险管理能力。客户要想追求盈利，兼顾安全，选择期货资产管理产品还是有优势的。

Qihe.com 11。基金经理的角色在资产管理服务中是最重要的。在你看来，一个优秀的基金经理必须具备哪些能力和素质？

金波:敬业，有爱心，勤奋，独立但不偏执，对人性了解很深。对人性的深刻理解，体现在良好的情绪控制和强烈的自制力上。

2018年浙商期货在期货资产管理业务上有什么进展？

金波:2018年是资产管理业务异常艰难的一年。股市一路下跌，新的资产管理规定等待出台。在这样的不确定环境下，浙商期货发行了20多个资产管理产品，总发行规模超过5亿，在同行中取得了不错的成绩。

齐河。com 13。请介绍浙商期货资产管理业务的战略体系和产品体系。

金博:浙商期货资产管理业务经过四年多的发展，已经覆盖了宏观对冲、数量中性、CTA策略、主观期货交易、债券投资策略等主流交易策略。基于这些策略，我们设计了固定收益加增强型FOF产品、量化中性FOF产品和CTA策略FOF产品，极大地满足了投资者的需求。

Qihe.com 14。在你看来，浙商期货在资产管理业务上是否比同行有优势？有什么优势？

金波:有优势。主要体现在两个方面。第一，浙商期货经过几年的培育，建立了4-5支内部投资团队。后续，我们将致力于把主动管理的规模做大做强；二是浙商期货风险控制意识较强，至今未发生风险事件，所有资产管理产品均在预先约定的风险控制下运营。

Qihe.com 15。在期货资产管理业务系统中，可以包括资产管理渠道服务、提供优先资金池、提供次资金池、筹集管理资金、自主投资管理等。我想问一下，就浙商期货而言，目前主要集中在哪个方面或哪些方面的建仓力度？

金波:浙商期货目前还是定位在两个方面:打造自主投资管理和募集管理资金。资产管理业务要想成为公司的主要收入增长点，仅仅依靠管理费收入是远远不够的，还必须能够产生业绩奖励收入，这决定了我们在积极投资管理方面的努力。另一方面，根据目前监管要求，公司主要寻求交易逻辑清晰、团队稳定的私募机构联合发行管理产品。

16.面对目前的环境，很多业内人士都建议期货公司转型。你怎么想呢?如果要转型，应该怎么做？

金波:我公司从几年前开始从经纪业务转变为经纪业务、资产管理业务、风险子公司业务、异地业务、投资咨询业务、海外子公司业务。通过不同业务的发展，可以获得更多的利润，增加期货公司的利润点，提高期货公司抵御经纪业务下滑导致收入下降的风险。

齐河。com 17。对于期货公司来说，风险管理业务和资产管理业务哪个发展的更大空？

金波:两个业务的模式不一致，客户群体和盈利方式不一致。没有所谓的比较，都有很大的发展空。

Qihe.coma股在18年和2018年大幅下跌。对整个资产管理和财富管理行业来说是好事还是坏事？会影响未来基金买家的信心吗？

金波:会影响一些投资者，但是成熟投资者和不成熟投资者是有区别的。如果投资者原本投资股票，2018年可能亏损20%，但他投资的是资产管理产品，2018年资产管理产品的股票投资亏损5%。在这种情况下，投资者的信心可能不会受到影响，但会增强他继续投资的信心。

2018年a股的下跌，在一定程度上让投资者能够进一步区分优质的资产管理团队，使得其后续的投资选择更让人放心。

Qihe.com 19。在你看来，目前的a股市场处于什么阶段？

金波:2019年，股市从年初开始经历了两个多月的反弹。目前已进入波动性加大阶段，投资者对市场前景的分歧也明显加大。目前，股市的风险偏好有所改善。一方面，海外风险降低:年初以来，中美贸易谈判取得进展，中美关系缓和。另一方面，国内影响因素:去杠杆化转向稳定杠杆、金融供给侧改革、强政策预期、海外因素结合国内因素等都使得股市风险偏好上升。目前，在估值历史见底、政策预期强劲、无风险利率波动较低的推动下，a股仍在继续上涨空。

齐河。com 20。中美贸易摩擦事件中大宗商品有哪些投资机会？

金波:3月14日上午7时，国务院副总理、中美全面经济对话中方领导人刘鹤与美国贸易代表赖特·菏泽和财政部长穆努钦进行了第三次通话，双方在文本上取得了进一步实质性进展。中美贸易摩擦有所缓和，市场避险情绪降温，风险偏好增加，在情绪上提振了大宗商品市场，在情绪上有利于大宗商品，但这更多是短期情绪影响，各板块的基本面影响是主要影响因素。在每个板块，对农产品的影响都比较大。棉花:摩擦有所缓解，一方面缓解了美国棉花出口的担忧，使美国棉花支撑更强；另一方面，国内对纺织服装业贸易战恶化的担忧有所缓解，下游企业对后期出口销售持乐观态度。因此，如果国内服装和纺织品的出口在后期有所改善，郑棉的远月合同预计将会加强。豆类:后期中国可能大量进口大豆、玉米等谷物，相对偏向国内市场空。但另一方面，国际大豆和玉米市场将被提振，价格焦点将被提升，这将为国内价格带来一定的支撑。

Qihe.com 21，大宗商品和股市你更喜欢哪个？为什么？

金波:相对来说，我更看好股市。股票是宏观经济和企业利润的晴雨表。当经济从衰退后期转变到复苏初期，股市就会见底反弹。当经济开始企稳，股市会有进一步的表现。目前，经济处于衰退后期，但在积极的财政政策下，基础设施投资继续反弹。在强烈的政策预期下，后续的稳定预期会逐渐成型，股市会有进一步的表现。除了宏观因素，产业政策和自身的基础市场对商品的影响更大。目前，商品缺乏主要矛盾。

齐河。com 21。目前，场内期权和场外期权都很热门。在中国目前的市场情况下，你认为哪一个更有前景？为什么？

金波:两个市场的客户群体是不一样的。场内期权更多面向散户，场外期权参与门槛更高，主要面向大中型企业。前景非常广阔。

22.在你看来，2019年期货资产管理将何去何从？

金波:2019年，我公司的资产管理将主要集中在自我管理能力的培养和发展上，还将在FOF进行一定的投资。在投资市场，将逐步从股权和金融衍生品向固定收益发展。

Qihe.com 23。浙商期货2019年在基金产品数量和规模上有哪些目标或计划？

金波:目前我公司管理的产品规模在12亿左右，计划在2019年业绩稳定的情况下扩大到15-20亿。

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2019-6-10

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