广西斯壮 多重并购致资金吃紧 24岁黑芝麻艰难转型

正文/李万山

《时代周刊》记者李万山来自广州

2016年12月28日，魏庆文与上海丽都多电子商务有限公司(以下简称丽都多，833690)董事长刘世红通电话。OC)。此时，魏庆文不仅是广西黑五食品集团有限公司(以下简称“黑五集团”)的股东，也是南方黑芝麻集团有限公司(以下简称“黑芝麻”，000716)的董事长。深交所)，黑五集团控股的上市公司。

在这次通话中，双方就黑芝麻与立多的合作进行了初步沟通。然后2017年1月3日，黑芝麻向深交所申请停牌，拉开了黑芝麻停牌八个月的序幕。

但是黑芝麻的这一举动似乎并没有得到资本市场的认可。8月15日复盘后，黑芝麻一个字下跌，然后连续三天下跌，累计下跌16%。

在收购如火如荼的同时，黑芝麻选择以2.95亿元的价格转让广西容州物流产业园有限公司(以下简称“容州物流园区”)100%的股权，于2015年4月被黑芝麻以2.56亿元的价格从深圳容州投资收购。

近年来，黑芝麻因其频繁的资本活动而频繁出现在报纸上。2016年3月以来，黑芝麻先后增资精河米业，收购汉光富硒米业51%股权，中饱私囊深圳龙谷51%股权，再投资3亿元投资跨境新能源天辰南方电力系统有限公司。

转型困难重重，频繁的资本运作并不能构成帮助黑芝麻重回辉煌的充分必要条件。中国品牌研究院餐饮行业研究员朱认为，频繁的收购只是“做”，并没有解决公司的“知”的问题。不能忽视，而是知行结合，这样才能达到你的最终目的。

000716，多次更名

黑芝麻成立于1993年，原名“广西四庄有限公司”(以下简称“广西四庄”)。1997年初在深圳证券交易所上市时，广西四庄还在生产寻呼机。

2004年，李氏家族控股的黑五集团成为黑芝麻的大股东。收购期间，黑五集团表示将向广西四庄注入从事食品业务的广西黑五食品有限公司(以下简称“黑五股份”)，以“形成广西四庄食品生产销售的主营业务，同时提高广西四庄的主营收入和利润”。

2005年4月，广西思庄更名为“南方控股”。但在近几年的转型中，如果不考虑非经常性损益，广西四庄并没有扭亏为盈，甚至在2007年被戴上了“ST”的帽子。

这顶帽子戴了四年了。2011年10月底，摘掉“ST”帽子的“000716”更名为南方食品。2012年1月，南方食品宣布委托公司经营管理江西南方黑芝麻食品有限公司(以下简称“江西黑芝麻”)。当时黑五集团承诺，待条件成熟，双方达成共识后，逐步将江西黑芝麻的资产和业务注入南方食品。

在此之前，南方食品的主要产品是袋装黑芝麻酱，消费群体主要是中老年人和儿童；自2011年3月以来，江西黑芝麻一直试图向市场销售杯子里的营养茶和杯子里的黑芝麻酱等产品。截至2011年10月底，江西黑芝麻总部销售收入已达5000万元，实现净利润600多万元。2011年南方食品营业收入5.82亿元，净利润1232.16万元。

2014年11月，“000716”由“南方菜”改为“黑芝麻”。公告解释了公司更名的原因:鉴于目前公司以黑芝麻为重点的发展战略，公司主营业务致力于黑芝麻行业的运营，“为了使公司的证券简称与公司全称更紧密相关，体现公司的行业管理特点”。

剥离物流业务

事实上，对于2011年的黑芝麻来说，黑芝麻酱只是公司发展战略的一部分。公司当时的五年规划中，希望实现“食品工业、物流业、包装工业、现代农业”的四轮驱动产业一体化运营发展格局。

黑芝麻的物流业务是通过吸收大股东黑五集团的相关资产进行的。黑芝麻于2013年收购黑五物流公司100%股权后，于2015年收购荣州物流园区。

黑芝麻当时表示，整体收购荣州物流园区，可以解决黑芝麻种植基地发展面临的仓储问题，同时保证物流行业和食品行业形成良好的协同效应，更好的把握黑芝麻等资源，提高原料的差价仓储和成本控制效果。物流业务给黑芝麻带来了很多收入，但同时黑芝麻也改变了对物流业务的思考。

黑芝麻在2015年年报中表示，该公司电商(物流贸易)业务近年来的经济效益并不理想，并在2015年强调该业务的运营要从原来追求销售收入转向追求经济效益。2015年，物流业务为黑芝麻贡献了4.95亿元的运营收入，约占公司收入的26.23%。

2016年物流业务再接再厉，较2015年增长63.32%，达到8.09亿元，贡献公司收入的34.94%，其中荣州物流园区实现的营业收入占全年总收入的12.77%。

今年6月，黑芝麻以2.95亿元的价格将荣州物流园区出售给黑五集团的子公司荣县沿海公司，这是黑芝麻过去一年唯一一次出售资产。

关于交易的影响，黑芝麻表示，公司将通过交易剥离重资产业务，以盘活公司资源，集中精力开发其他更有前景的领域。

这是否意味着黑芝麻未能进入物流行业？截至发稿时，黑芝麻尚未回复时代周刊记者。

难以探索多样性

剥离重资产业务的另一面，是黑芝麻突破超大型单品销售天花板，寻找新的利润增长点的急切和焦虑。

随着近年来台湾省“马玉山”等黑芝麻酱品牌进入大陆市场，原有的竞争格局逐渐被打破，黑芝麻的市场地位也受到了一定程度的挑战。

黑芝麻在2012年年报中透露，虽然国外品牌在市场份额上还没有与黑芝麻形成正面冲突，但消费者对国外品牌黑芝麻酱的质量和口感有很高的评价。“公司的产品受制于这些高端品牌。一定的压制”；此外，近年来高端谷物的崛起也给黑芝麻带来了不少压力；更多无良商家通过模仿和后续措施恶意竞争...

经过短暂的试水，黑芝麻于2015年正式推出黑牛奶。黑芝麻对黑牛奶寄予厚望，期待它成为下一个大产品。2017年8月23日，滁州南方生产基地建设项目投产，总投资6亿元。

黑芝麻的收购也要频繁得多。

黑芝麻在2015年年报中透露，公司已启动富硒保健食品业务安排，“抓住富硒食品行业发展机遇”。黑芝麻的策略是以富硒米为切入点，通过并购行业内有影响力的企业，在新行业打下基础。2016年3月，公司通过向湖北精河米业增资5100万元，收购了精河米业51%的股权。2016年10月，黑芝麻通过其全资子公司以2160万元的价格收购了汉光富硒米业51%的股权。

收购还在进行。黑芝麻以自有资本向深圳龙谷投资8000万元，获得公司51%的股权。据公开信息，深圳龙谷的核心产品是烘焙品、天然黄油饼干、软糖(明胶果冻)；同时黑芝麻向天辰南方电力系统有限公司投资3亿元，持股比例为30%。

持续的资金支出也给黑芝麻的资金链带来了很大压力。由于投资活动现金流出量较高，2015年和2016年黑芝麻现金及现金等价物净增加为负，分别为-2.48亿元和-2.85亿元。相应地，2016年公司经营活动产生的净现金流量分别为-1.61亿元和-6.85471亿元。

2016年底，黑芝麻开始进行大规模收购，收购方是前一家公司的客户，也是黑五集团投资的企业——立多多。

黑芝麻计划通过发行股票和支付现金的方式收购李铎100%的股权，交易价格为7亿元。黑芝麻将向不超过10家特定投资者私募不超过2亿元的配套资金，其中近1.62亿元用于支付现金对价。

据公开信息，丽都多主要为品牌提供电商分销服务，并运营自己的在线销售平台。目前已获得光明、蒙牛、费瑞罗、北门美等知名食品品牌的线上代理权。

黑芝麻表示，公司将通过收购佳期加快食品电商销售渠道布局，利用电商渠道更快了解消费者需求。

就在2016年11月，黑五集团以1.3亿元现金认购1537.5万股，成为其第二大股东。当时李铎的整体估值是6.5亿元；黑芝麻被大量买礼物的时候，礼物的估值已经达到7.1亿元。

为此，深交所向黑芝麻发出询证函，要求其说明交易是否涉嫌利润转移。黑芝麻回答说，黑五集团的投资是一种拓展投资业务领域的金融投资行为。由于两笔交易的定价方式和交易目的存在明显差异，“两笔交易的估值差异是合理的”。

对于黑芝麻的多元化进程，中国品牌研究院餐饮行业研究员朱并不乐观:“黑芝麻的问题在于管理理念，在于需要加强团队执行水平。这方面的不足是无法通过持续的并购来弥补的。”