海源复材 海源复材控股权转让生变，新“接盘侠”江西嘉维大有来头

近日，福建海源复合材料科技有限公司(股票简称:海源复合材料，股票代码:002529。业绩持续下滑的深交所宣布控股股东终止与平潭黑石的股权转让交易，以69%的溢价出售给江西佳威。我们的研究表明，江西佳威的控股股东甘圣泉同时也是光伏巨头江西赛维的董事长，江西赛维可能是这笔交易的真正受益者。

从平潭黑石到江西佳威，海源复合材料出售接收

据资料显示，海源复合材料成立于1988年，原名福建海源自动化机械有限公司..自1994年以来，公司利用液压成形技术进行横向创新，逐步成长为规模大、门类齐的全球专业设备供应商。之后，先后进行了R&D和生产复合液压机和整个产业链，独立R&D和3D技术的商业应用，以及碳纤维芯技术的大规模生产和应用。目前，它有四大产品部门:绿色墙体，耐火材料，瓷砖和复合材料。

2020年1月17日，海源复合材料就股东签署《股份转让意向书》及拟变更公司控制权事宜发布公告。根据公告，本公司控股股东福建海城投资有限公司(以下简称海城投资)、李明阳海源实业有限公司(以下简称海源实业)和黑石投资咨询(平潭)有限公司(以下简称黑石平潭)于2020年1月14日签署了《福建海源复合材料科技有限公司股权转让意向书》，拟持股不超过7020家海源复合材料。转让后，平潭黑石将成为海源复合材料的最大股东。双方同意，最终转让价格将根据海石平潭对海源复合材料的尽职调查结果和上市公司股份转让定价原则协商确定。此外，根据意向书，如果双方在尽职调查完成后60天内未能就本次股份转让达成正式协议，意向书自动取消，不视为双方违约。值得注意的是，与此同时，股份转让方已质押其持有的海源复合20.92%的股份，占转让股份的77.51%。

3月3日，公司宣布控股股东决定终止向平潭黑石转让股份的交易，并于当天立即发布股东签署《股份转让框架协议》的公告。根据公告，本公司控股股东海城投资、李明阳、海原实业拟将其持有的海原复合材料5720万股，即海原复合材料总股份的22%转让给江西佳威企业管理有限公司(以下简称江西佳威)。本次交易拟确定的标的股票每股转让价格为9.62元，不随二级市场交易价格的变化而调整。交易总价5.5亿元，转让价款分四期支付。值得注意的是，每股9.62元的转让价格比海源复合3月2日的收盘价高出69%。较高的转让价格引起了福建证监局的关注，并于3月3日向公司发出关注函，要求说明股东终止与平潭黑石交易的原因，以及将69%的股价溢价转让给江西佳威的合理性。

海源复合材料性能连续多年下滑，江西佳威走在前列

接下来，我们来看看这次交易涉及的三方——海源复合材料、黑石平潭、江西佳威。

海源复合于2020年1月31日披露了其2019年度业绩预测。预测显示，2019年归属于公司上市股东的净亏损预计为4.5-5亿元，比上年净亏损大2.71倍。该公司表示，造成损失的因素之一是2019年乘用车行业整体发展缓慢，推迟了公司碳纤维等轻质产品订单的交付时间，导致销售收入下降。但公司季报显示，2019年第一季度营业收入同比增长5.84%，第二季度营业收入同比增长0.35%，第三季度营业收入同比增长17.40%。此外，基于募集项目未能实现预期效益、多客户信用恶化、汽车行业整体走势低迷的判断，本公司对固定资产、无形资产、长期股权投资、应收账款和存货计提减值准备。

不仅是2019年，海源复合材料近十年的表现似乎也不尽如人意。就可归属净利润而言，自2008年以来一直在波动和下降。除了2009年和2010年的平均增长率为2.46%，2013年的增长率为23.86%，2017年由亏损转为微利外，其他年份都出现了下降甚至亏损，以至于经营活动产生的现金流自2011年以来一直为负。数据显示，海源复合材料的控股股东海城投资只对海源复合材料进行了海外投资。海城投资多次通过质押将股份货币化，并已质押海源复合材料14.62%的股份，占其股份的82.88%，之后计划将股份转让给平潭黑石。

然后看第一次转会的对手，平潭黑石。平潭黑石由兀术于2018年4月成立，注册资本为人民币100万元。公司主要人员包括执行董事兼经理、监事吴。兀术于2019年12月26日追加出资9900万元，但未披露实际出资情况。截至目前，黑石平潭没有外商投资，另一家由兀术于2018年4月成立、持股99%的青峰投资咨询(平潭)有限公司也没有外商投资记录。那么黑石平潭为什么要收购股份，是否有能力收购，现在还不得而知。

再看看江西佳威。江西佳威成立于2019年6月，注册资金1亿元。实际投资金额未披露，其中甘圣泉持股80%，杭州甘露投资管理有限公司持股20%。值得注意的是，甘圣泉是江西赛维LDK太阳能高科技有限公司(以下简称江西赛维)的董事长。数据显示，江西赛维成立于2005年，是亚洲最大的太阳能多晶硅晶圆制造商。其主要业务包括多晶硅晶圆、太阳能光伏应用、太阳能光热应用、发光二极管等产品的研究、生产和销售，拥有100多项产品专利。江西赛维还拥有LDK光电科技有限公司等全资子公司和江西中材新材料有限公司等关联公司，通过内源和外包的方式来扩散光伏产业链。

值得注意的是，江西赛维于2007年6月在纽约证券交易所上市，是第三家在纽约证券交易所上市的中国光伏公司。然而，它于2015年从美国退市，并开始破产重组。2017年，和合能源科技有限公司以17.95亿元收购江西赛维，甘圣泉出任董事长。2018年8月，改制后的江西赛维为晶锭单晶和HIT电池项目融资5亿元。甘圣泉曾表示，光伏行业531政策出台后，公司主动降低杠杆，控制资产规模，深化技术融合，轻装上阵，计划三年内实现IPO。目前，很多每股上市公司在退市后都转移到了美股。江西赛维未来是否会有借壳上市等资本动作，不得而知。

但这次与海源复合材料的股权交易，成交价格溢价69%，且不随二级市场成交价格的变化而调整，似乎体现了江西赛维必胜的决心。