威尔药业 威尔化工，还是威尔药业？主营收入来自化工的它却叫起了医药公司名

正文|吴亦凡相信披头士

我不再热爱化学工业了。

2017年3月，南京威尔化工有限公司更名为南京威尔制药有限公司。8个月后，韦尔制药递交了IPO招股说明书，想登陆a股主板，公开发行不超过1666.67万股，占总发行股本的25%。

施正辉从招股书中发现，威尔制药以醚类精密聚合、酯类定向合成和高效分离纯化为核心技术，围绕核心技术开发的主要产品是药用辅料和合成润滑基础油。

截至本稿发布之日，在百度上很容易找到南京威尔化工有限公司的网站，但缺少威尔医药的网站。威尔化学还是威尔医学？估计普通投资者需要一段时间才能搞清楚。

主营业务是医药还是化工？

根据招股书，施正辉发现，在药用辅料业务方向上，威尔制药为华润三九药业、太极集团、哈药集团、仁和药业等国内知名大型制药公司，以及辉瑞、强生、葛兰素史克等国际一流医药卫生集团提供药用辅料。在合成润滑基础油业务方面，威尔制药已成为嘉实多、道达尔、中石化、中石油等国内外知名公司的供应商。

虽然药用辅料和合成润滑基础油都有国内外知名公司的客户，但业务收入却大相径庭。2014年至2017年上半年，药用辅料营业收入分别为9046.1万元、9508.8万元、18274.16万元和10752.65万元；合成润滑油基础油营业收入分别为39025.13万元、36656.97万元、32074.09万元和20081.22万元。

威尔制药主要产品的销售收入明细数据如下表所示:

从营业收入来看，药用辅料的比重还是比较小的，但近三年来比重逐年上升；合成润滑油基础油仍然是主要收入来源，但近三年来比重逐年下降。但不可否认的是，目前主要收入无疑属于化工行业，但要给医药行业起个名字。转型估计是有原因的，背后的动机估计都只有公司最清楚。

从招股书上看，施正辉发现，维尔药业此次要募集10亿元，其中6.92亿元用于2万t/a注射用药用辅料和常用药用辅料产业基地，占募集资金总额的69.2%。

募集资金用途详见下表:

利润增长迅速，支付速度正在放缓

根据施正辉的招股说明书，2014年至2017年上半年，威尔制药的营业收入分别为52759.81万元、49869.08万元、55843.9万元和33099.02万元，营业利润分别为5254.68万元、7171.3万元和10990元。

韦尔制药近年来的财务数据如下表所示:

从表中数据可以发现，与2014年相比，威尔制药2015年的营业收入下降了5.48%，但营业利润却增长了36.47%；与2015年相比，2016年，韦尔制药的营业收入增长了11.98%，营业利润增长了52.37%。

也就是说，从2014年到2016年，威尔制药的营业收入只增长了6%，但营业利润却增长了108%。对此，韦尔制药在招股说明书中解释说，是因为毛利率较高的注射用辅助药的经营收入增长较快。

随后，施正辉查看了招股说明书，发现2014年至2016年，维尔药业注射用药用辅料营业收入分别为1404.52万元、2062.11万元、1004.54万元和5520.09万元，2015年比2014年、2016年增长46.82%。

虽然威尔制药没有披露注射用药用辅料的具体毛利率，但招股说明书披露了药用辅料的整体毛利率。2014年至2017年上半年，药用辅料毛利率分别为49.92%、58.33%、74.55%和69.19%。

威尔制药各类产品毛利率具体数据如下:

虽然营收、净利润、毛利率的表现不错，但威尔制药在公司的催收管理上不如同行业可比上市公司。

威尔制药2014-2016年应收账款周转率分别为8.2、7.39、6.81，同行业上市公司平均值分别为9.53、8.17、7.12，同行业上市公司平均值分别为8.51、7.62、7.67；库存周转率分别为6.97、5.45和5.23，同行业上市公司平均值分别为6.06、7.04和5.92，同行业上市公司平均值分别为8.93、7.85和7.72。

总体而言，威尔制药的应收账款周转率和存货周转率低于同行业可比上市公司，自身应收账款周转率和存货周转率持续下降。

与同行业上市公司应收账款周转率相比，情况如下:

至于应收账款周转率下降的原因，威尔制药表示:主要原因是公司从2015年开始不再接受部分银行开具的承兑汇票，导致部分主要支付银行承兑汇票的客户应收账款增加，公司应收账款期末余额增加。

R&D的投资并未增持，偿付能力也弱于同行

但是，一个公司要想真正转型，不仅仅是改名这么简单，还必须体现在行动上。对于医药企业来说，R&D投资无疑是一个重要的参考指标。

根据招股书，施正辉发现，威尔制药的研发投入并没有明显增加。2014年至2016年和2017年上半年，公司在R&D的投资分别为1573.4万元、1517.31万元、1756.51万元和965.71万元，约占当期营业收入的3%。

威尔制药R&D费用见下表:

毫无疑问，不增加R&D支出有多种原因，其中之一可能是施正辉有限的偿付能力。

事实上，韦尔制药的偿债能力比同行业上市公司稍弱。招股书显示，威尔制药2014年至2016年的流动比率分别为1.05、1.07和1.76，同行业上市公司的平均值分别为2.18、2.87和4.72。同行业上市公司平均值分别为1.94、2.6、2.44；速动比分别为0.71、0.74和1.32，同行业上市公司平均值分别为1.77、2.54和4.27，同行业上市公司平均值分别为1.5、1.97和1.96。无论是医药辅助行业还是化工行业，威尔的限流率和速动率都低于同行业可比上市公司。