独家 | 泓澄张弢：持续彪悍业绩背后的投资理念

来源：私募派（ID：VIPsimu）

作者：程文

张弢：泓澄投资创始合伙人，投资总监；原嘉实基金明星基金经理，公募任职期间获得五座金牛奖、四座明星经理奖等，嘉实研究精选成为“晨星(中国)2014年度股票型基金奖”唯一得主。

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彪悍的中长期公私募业绩

公募期间：

张弢长期管理规模在100亿以上，业绩长期稳定优秀，排名一直处于第一梯队，是全市场唯一一个连续五年排名在市场前1/3，风险指标显著好于市场。其管理的嘉实研究精选（2010.6-2015.3) 是全市场最大的单一基金经理管理的主动股票型基金，近3年平均保险机构持有40亿左右，管理五年期间累计收益率156.68%。

私募期间：

2015年4月成立泓澄投资，并与当年7月发行第一只阳光私募产品，截至目前收益远远跑赢大盘，为投资人获取不菲的超额收益；从所有的产品来看，2016年市场整体表现不好，但都实现了正收益。公司整体管理规模30亿。

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投资哲学理念

第一，投资是长期学习的过程，要保持开放的心态

做投资是一个特别辛苦的事情，需要长期学习的过程。一个优秀的投资经理必须保持特别开放的心态 ，这个事情本身说起来容易的，但是做的时候比较难。

你怎么样以一个平和的心态面对研究员或者面对不同的声音，这个伴随你的投资经历、投资资历越来越资深，这个做到是越来越难。

因为我们的经济变化很快，市场在变，生产变化也很快，你要想一直做得相对比较好，或者不被市场甩开，这个必须是一个不断学习和接受的过程。而不是被地位、职级和资历等绑架，在新经济形态下，老的投资经理体力和知识结构肯定不如年轻人，这需要极大的投入度。

第二，投资本质是风险收益的匹配，不能标签化

整个做投资的过程中，不能有太强的标签化色彩，做投资不是说你形成一个所谓的风格 ，然后你说自己是一个什么样的风格 。

无论你是偏价值还是偏成长，做投资整体核心做的事情是做风险与收益的匹配。但是大家会发现，很多投资经理最终都会形成一个比较清晰的一个，或者说有一定倾向性的风格特征。

为什么是这样子，其实是有两个原因，第一个原因本身把说标签化是比较容易传递思想的。比如成长型的、平衡型的、价值型的。这都是把一个复杂的问题简单化的方法或者表达，容易形成认知。

第二点就是起到安抚内心的效果。因为投资是一个长期学习的过程，你总是在犯错的过程中才能学习，这是个很残酷的过程，而不是给自己一个标签，成为做错的借口而已。

所以这个一定要克服的，投资不能有太多标签化的特点。投资本身你就是要不断的权衡和比较各种各样的风险与收益，然后尽量的调整，去适应这个市场。

第三，投资控制好投资人情绪，保持好良好的心态

投资长期就是一个逆人性的过程，你怎么做到逆人性，就是尽量的让你情绪保持在一个不要太亢奋或者太沮丧的状态，很重要的时候是管理的自己的心态。

举个特别简单的例子，如果说一个人通过不断锻炼具备一个能力：就是走一条非常笔直的线。但如果把这个线路放在五十米的高空，他可能就走不过去了。因为心态变了，即使有能力也发挥不出来。

所以投资也一样，水平高与低，取决于你在一个正常的心态下发挥。

如果你的心态在非常波动的情况下，基本上胜算是非常低的，这和赌徒差不多。你的投资行为一定不要轻易的让你的心态暴露在你的高压之下，这个高压可以是非常兴奋，也可以是非常的沮丧。

落实到具体层面就是不要经常的满仓空仓，不要加杠杆。最简单的做法，特别是很多买公募的人，就建议去定投，这是最简单的。

因为这个是摒弃你的情感波动的，所有人的情感波动基本上都带来的是损失，长期来看，大家都会在很兴奋的时候你也很兴奋，这是很难克服的，这是人性。

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市场观点：

关于市场短中长期

长期观点：

基于已经表现出来的经济的活力，对长期经济持乐观态度。

中期观点：

中期蕴含明显的结构分化带来的赚钱机会。金融去杠杆的大基调之下，股市表现会比较类似美国70、80年代经济增速下台阶的过程中出现的强势股市主流线索——漂亮50，优势公司在平淡的股市中凸显出来并带动股市表现。

短期观点：

短期内市场热情度来自于以下两个影响市场风险偏好的催化剂：

1）雄安新区涉及到我们国家结构改革的很多方面，长期是具有非常深远影响力的重要事件，但是对股市是相对过激的短期反应，更多地被归为主题类的投资。

2）国企改革的受益面很广，更值得观察和期待。行业的周期、供需结构的变化全部叠加起来就是整个经济的变化，经济除了周期，还有结构性的变化，结构性的驱动力就是拉动整个经济最重要的点。

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个股操作案例

比如【中国船舶】

时任分析师的张弢重点推荐的造船股，嘉实当时买了该股流通盘的25%，股票从2006年开始涨，一直涨到2007年八九月份，从不到20元钱，最高涨到300元钱，为公司获得了十几倍利润。

这就是张弢中观策略中产业转移的典型案例。

首先，2006年观察到造船业中心正从日本转移到韩国，也即将从韩国转移到中国，这个行业的收入面临快速增长，这是最强的中观支撑因素；

第二，除了考虑中观因素外，还特别强调和行业的资产特点相结合。造船业本身的特点是重资产的行业，重资产的行业意味着毛利率带来的利润弹性是很高的。一旦业绩稍微突破，它的盈利将非常高；

第三点是，前几年造船业在国内的经营很差，基本不挣钱，行业正处在底部。2006年，正是产业转移开始体现在财务数据的起点。

比如【南方航空】

航空是周期性行业：周期底部战略性中期重仓（2014年5月-2015年4月）

在2014年2季度末，张弢三大航布局12亿，成为三大航第一大或者第二大机构流通股东，半年收益10亿。

线索和逻辑：

美国过去2年表现最好行业预期在低位：油价、贬值，发现国内主动基金几乎无持仓，买卖机构几乎无一看好。

比如【上海自贸区】

上海自贸区板块：主题性短期配置

2013年8月战略性布局10亿左右，2个月左右收益近100%。

线索和逻辑：来源于主题性投资，机会初次出现，有预期差，进行快速散配

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