白电行业 行业产能过剩成长虹白电最大风险

华意压缩（000404.SZ）此前的增发方案有望提前完成。之后，“整机+核心器件”的全产业链发展模式将使长虹集团对于白电市场的信心倍增。

2011年11月30日，上市公司四川长虹（600839.SH）有关人士向外界透露，尽管证监会批复的发行期限是6个月内完成，但是在获得母公司长虹集团3亿元现金认购，以及其他投资者认可后，华意压缩的定向增发有望提前完成。

此前，华意压缩于2011年9月22日晚间公告称，公司在前一天收到证监会关于核准公司非公开发行股票的批复，核准公司非公开发行不超过2亿股新股。公司预计将向以四川长虹为首的不超过10名投资者发行不超过2亿新股，共募集11亿元资金，用于年产500万台超高效和变频压缩机生产线、年产600万台高效及商用压缩机生产线等项目的建设。其中，公司控股股东四川长虹将拿出3亿元现金认购。

对此，有证券行业分析人士认为，华意压缩增发的提前完成体现了长虹集团急于布局白电产业的心态，而它代表大股东出资认购，也显示了长虹集团对于白电市场的信心。

据悉，在得到大股东和其他投资者的支持后，长虹集团冰箱业务群中的美菱电器（000521.SZ）和华意压缩都在2011年进入产能扩张期，其中美菱电器预测2013年的冰箱出货量将达到850万台，华意压缩冰箱压缩机的出货量更将高达3500万台。

然而，长虹在冰箱业务上的扩张正发生在全行业进入增长停滞期。根据奥维咨询（AVC）公布的统计数据显示，2011年前三季度，中国冰箱销量3340万台，同比仅增长3.6%，增速较2009、2010年明显回落。其中，第三季度销量同比更是出现0.7%的负增长。

长虹集团此时对冰箱业务大规模的投入不禁让人捏了一把汗。有分析人士就担心它在白电领域几十亿的投资可能面临着产能过剩的风险。

全产业链布局

2004年，在长虹集团出现近37亿元的巨亏后，四川省政府、绵阳市政府对长虹集团提出的“三坐标战略”从政策、融资等方面都给予了巨大支持，一个总投资额超过200亿元的“长虹重生”产业转型计划在2005年拉开了序幕。

长虹集团随后按照“三坐标”的战略要求进行了产业延伸：在彩电行业上游完成了等离子屏、液晶模组及OLED面板的投资，在白电领域通过四川长虹接连并购了美菱电器和华意压缩，并与台湾东元建立了空调压缩机合资公司。在此基础上，长虹集团战略性的“整机+上游元器件”的全产业链模式呈现在业界面前。

2011年1月，美菱电器通过定向增发成功融资11.78亿元，7月，四川长虹通过发行认股权证成功融资超过29亿元。而一旦此次华意压缩也获得成功增发，“长虹系”的3家上市公司在当年A股市场总融资规模就将超过50亿元。

曾参与四川长虹对华意压缩竞拍工作的四川长虹资产运作部部长杨军对媒体表示，长虹入主华意压缩是希望对其产业链进行拓展，此举也可以与持股的美菱冰箱形成“上下游”产业对接。

为实现真正意义上的全产业链布局，赵勇辞去了其担任的美菱电器公司第七届董事会董事长、董事以及董事会战略委员会主任委员的职务，由四川长虹副董事长兼总经理刘体斌接任。值得一提的是，刘体斌同时在华意压缩担任董事长一职。

对于这一新的人事变动，美菱电器表示，主要目的是为了进一步加强自己与华意压缩的协同工作。同时，美菱方面也公开坦言，华意压缩生产的冰箱压缩机是美菱冰箱的关键部件。

美菱电器与华意压缩也并没有辜负长虹集团的期望。在完成资本运作后，美菱电器的主营收入从2005年的20亿元增长到2010年的82亿元，5年时间增长了4倍，利润也从700多万元增长至2010年的3.26亿元。华意压缩的增长也明显高于行业平均增幅。其主营收入从26.6亿元大幅增长至2010年46.2亿元，产销量从1000万台增长至2010年的2000万台，实现了100%的增长。

发展空间

尽管美菱电器与华意压缩交出了一份令人满意的数据，但冰箱行业整体增长萎缩的事实仍让人感觉长虹集团此时的扩张未必选对了时机。

对此，长虹集团新闻发言人刘海中承认，面冰箱压缩机行业面临着原材料、人力成本上升，人民币升值导致汇兑损失，以及全球经济着陆造成的需求不振等不利因素。但他也表示，长虹集团此时大规模投资白电是基于白电市场的利润，是在2011年7月发布未来3年战略规划时提出的“价值规模同步增长”的总体策略。

刘海中认为，“这次定向增发募集的资金则更加围绕着加西贝拉（华意压缩的子公司）的高端产品来进行的，其目的就是进一步提高企业的盈利能力和在全球同行业的竞争地位。”

据本刊记者了解，长期以来，华意压缩原有的偏中低端的产品结构导致其毛利率只有8%左右，而定向增发实现高端产品生产线的投产，届时，华意压缩的收入和毛利率都将有很大提高。长城证券预测，华意压缩在2011-2012年的销售收入分别为52.17亿元、59.48亿元，但到了2013年，高端产品实现量产后，华意压缩的销售收入将迅速扩大至86.72亿元。

但据国内媒体披露，加西贝拉在超高效压缩机和变频压缩机的国内市场占有率分别为30%和10%，这两项数据均落后于恩布拉科。恩布拉科是世界最大的白电公司惠而浦的控股子公司，在冰箱压缩机方面处于全球领先地位。

在四川长虹向高端市场扩张的同时，通过并购进入冰洗行业的美的也在建设自己的冰箱压缩机基地，其意图同样是为了实现“整机+核心器件”的产业布局。

2008年2月18日，美的与日本东芝开利株式会社投资3.25亿元共同建设冰箱压缩机生产基地，其中美的控股95%，借此成功进入冰箱压缩机领域。经过多年的耕耘，美的冰箱的市场份额已经超越美菱。

据家电调研机构中怡康的监测数据显示，2010年，美的和美菱的销量排名分别为第三和第四，两者的市场占比分别为11.28%和10.83%。

面对当前的市场形势，四川长虹当然不满足于目前的市场地位，按照长虹家用电器产业集团董事长李进的说法，长虹白电要通过差异化的产品和服务，成为家电行业最具竞争力的企业之一，成为家电及其综合性的领先的产业集团。

对此，有业内分析认为，一二级城市在以旧换新政策的刺激下，白电更新换代的消费需求已经提前释放，同时，家电下乡政策的结束也让冰箱市场高速增长的行情受到影响。因此，面对主要的竞争对手都在进行全国性的产能和垂直产业链布局，长虹大规模的投入恐遭遇产能过剩的危险。

据本刊记者了解，长虹冰箱业务的最大竞争对手美的计划在未来5年内，在合肥、南沙、荆州的冰箱产能扩至2500万台。而国家信息中心市场信息资源开发部主任助理蔡莹表示，在2010年冰箱产量已过1亿台，早已超过市场容纳能力。

但是，帕勒咨询资深董事罗清启认为长虹仍有机遇。他指出，全球白电行业，特别是压缩机产业向中国的梯级转移仍在继续，中国农村市场的消费升级，以及每年新增2000万城镇人口都会带来对家电产品的持续需求。

四川长虹方面也表示注意到了这一点，它们也在积极抢占三四级市场。此外，长虹方面还正在寻求发达国家制造转移的OEM合作，扩大ODM合作，完善全球产业布局，依托自己在欧洲市场的影响力，加快向东南亚、美洲等新兴市场的扩展。