天胶 朱宏伟：天胶2019年酝酿着死亡与重生的大周期价值

12月1日，由前海期货主办、上海期货交易所支持、中信银行杭州西湖支行和Qihe.com协办的“2018杭州橡胶峰会论坛”在杭州国立大学丽笙广场酒店成功举办。杭州罗杰岛贸易有限公司总经理朱宏伟发表了题为《天然橡胶走出低谷的驱动与循环》的主题演讲。以下是齐赫对演讲内容的文字整理。

核心观点

橡胶之所以能吸引眼球，是因为它的价格很低。2018年，橡胶价格不断创出新低，直到今天才走出谷底。

当一个品种的库存比例占生产能力的比重特别大的时候，分析短期的供需平衡没有多大意义。

个人不相信几个国际橡胶组织的数据。如果单纯从数据角度分析供需平衡，对橡胶品种影响不大。

橡胶的割胶特性决定了15-30年是一个周期，所以橡胶6-7年的持续衰退与植物的种植周期有关。

真正影响橡胶出口的根本不是轮胎，而是胶鞋和管带。

从橡胶上、中、下游看，供大于求严重，中游贸易商不存在，保值者是仅存的群体，很多轮胎厂濒临破产，下游消费从现在到未来还会继续下降，利润在整个上、中、下游空。

橡胶价格不是由季节性供应关系决定的，而是由对冲库存的消耗和积累决定的。

橡胶定价规律可能从双边际博弈定价回归到基本面传导定价。

自2018年下半年以来，橡胶表现出长期波动性下降，这主要是由于长期投资回报预期下降。

以前交易员追上杀下，这个时期交易员追下杀上。这两种累积力量有正、负相关转化，由此得出一个核心结论:橡胶定价回归季节性供求规律。

2018年底到2019年初，橡胶将反弹。

天然橡胶垫底，我觉得反转循环的动力已经产生了。接下来我们来看三点:风险释放是否充分，库存是否下降，行业盈利是否反弹。

天然橡胶市场困难重重，但2019年值得关注。

大家好，我是来自杭州罗杰岛的朱宏伟。今天这样的时间开研讨会有两个原因:一是橡胶跌得太久了，大家都期待；第二，其他品种没有投资机会。

目前我对橡胶没有太大的看法，所以试着从公司的逻辑角度和大家交流一下。我的报告分为四个部分:一、天然橡胶的基本情况；二、天然橡胶的理解逻辑；三是天然橡胶的短、中、长周期驱动；4.天然橡胶交易策略。

天然橡胶的基本情况

橡胶是一种古老的品种。通过分析所有商品的波动性，橡胶上市以来的20多年，波动性一直处于高位。一直以来，橡胶都是值得期待的。但近两年出现了一些变化，尤其是今年，橡胶连续三个季度创下历史低波动纪录。橡胶是一年交货的一种，所以有一个典型的特点。三个月内必然会推出市场。从2000年到2018年，每三个月不会让大家失望。但自今年第二季度末以来，一直处于低波动状态。另外，橡胶之所以能引起大家的注意，是因为价格很低。2018年，橡胶价格不断创出新低，直到今天才走出谷底。

今年的橡胶期货参与者有一个典型特征。我们做了交易记录，用CTA策略做了组合，尝试提取长组合。从结果来看，从2017年11月26日到今天，从橡胶的利润曲线来看，多做橡胶几乎不可能翻出一丝涟漪。只要多做错误，这是一个重要的特点。大家都期望多做橡胶，那么橡胶为什么会表现出这样的特性呢？低波动、低价格、连续第三个季度无法产生交易收益，背后肯定有一定的原因，那我们回到基本面，看看橡胶期货和什么挂钩。库存高，橡胶的交货库存每年都持续创新高。目前发货库存约52万吨。是什么概念？大约是国内每年可交割量的两倍，相当于国内生产的多年未消化的全部乳胶，全部放入期货交割仓库。社会库存呢？青岛保税区库存下降，有人操纵投资者对橡胶期货的判断。但实际上库存已经从保税政策到一般贸易再到区外库存，这是由于行政区划的划分导致了库存转移，但实际上变化不大。我不想解释天然橡胶库存大，也不想证明我的数字是准确的。我想表达的是，当一个品种的库存比例占生产能力的比重特别大的时候，分析短期的供需平衡没有多大意义。从去年开始，就有人在做研究，观察短期供需平衡的数字突破。这些数据都是在目前库存高的情况下，对市场影响不大。从数据分析来看，橡胶国际组织每年都说数据准确，需求在上升，供给在下降，但实际上库存每年都在积累。这说明对于长期的农产品来说，橡胶的数据并不是很准确，我个人并不相信几个国际橡胶组织的数据。如果单纯从数据的角度来分析供需平衡，对橡胶这样的品种不会有太大影响。另一个问题是期货市场的定价来源于现货期货的定价博弈。截至昨日(11月30日)，橡胶期货总持仓量约为46万手，2018年6月约为70万手。在市场上，现货价格和橡胶之间的博弈是，两吨公牛的假报价对应一吨现货的实盘。在这样的需求关系下，对于多头来说，橡胶的定价能力相对较弱。

橡胶的割胶特性决定了15-30年是一个周期，所以橡胶6-7年的持续衰退与植物的种植周期有关。2003-2006年中国种植面积持续增长，2006-2012年世界种植面积大幅增长。今年，印度尼西亚和马来西亚的橡胶产量逐渐下降，而泰国和越南仍在增加产量。中国的数据目前还没有，但是从国内全乳胶期货涨价打折的角度来看，我觉得中国肯定是在增产。

国产橡胶呈现出一个特点，就是生产的时候不用，每年都进期货交割仓库。我觉得是一种劣币，不符合社会的真实需求，但有盈利优势。所以在这样的环境下它的产量不会改革，库存积累会继续增加。橡胶价格从4万降到10740，现货价格在9800左右。在这种情况下，单边交易的交易者很难生存。2013年至2018年，在市场上生存的交易者主要依靠套期保值。如果他们不做空，他们很难在从4万降到1万的过程中生存8年。保值者已经成为库存的主力军。此外，国有企业和期货公司的风险子公司也进入了市场。它们的特点是规模优势和利率优势，这使得套期保值成为主要的流动手段。橡胶从4万降到了1万，但是轮胎的价格没有变。我们又做了一个统计，橡胶的成本占轮胎成本的50%左右，三个月的相关系数达到-80%。理论上，如果橡胶价格下跌，轮胎的生产成本会立即下降。在这个过程中，上下游环节和工业利润的传递并没有太大的变化。原因有二:一是橡胶贸易商规模普遍较小，下游流通企业和轮胎制造企业规模较大，是地位不平等造成的；二、为什么轮胎厂不把下游利润率反馈给上游，因为轮胎厂也很难过，虽然加工利润率高，但是企业纷纷倒闭，因为橡胶下游的轮胎为主的生产企业产能严重过剩。轮胎企业是长期投资、资产负债率高的重工业企业。虽然得到了上游原材料的一定补贴，但大量企业不足以维持启动成本和偿还银行贷款，下游轮胎企业的生存环境也很糟糕。

国内天然橡胶消费量约占世界总量的50%，其中一半以上用于生产轮胎。每年年底，东南亚各国政府总会有所作为，尤其是泰国，农民是主要的选票来源。例如，如果在停产期间减产几个月，如2018年初，出口被人为故意压缩。政府喊着口号，说要买一些储备或者限制配额，但实际上对中国的进口总额没有帮助。大量橡胶不出口中国，能卖给谁？我觉得2019年上半年，泰国和东南亚的一些橡胶组织还是会出台一些政策，在生产旺期不行，可能会在停产期发力。总之会有一些政策预期。

纵观中国现在和未来的天然橡胶消费，中国对国外，尤其是对美国的出口肯定会下降，但到目前为止，下降并不明显。原因有二:第一，近两年中国、美国、中欧的反倾销一直轰轰烈烈，中国轮胎出口大幅下滑。另一方面，2017-2018年中期，国内大型轮胎公司将加工厂转移到越南和泰国，国产轮胎。出口量必然下降；第二，对橡胶出口的真正影响根本不是轮胎，而是胶鞋和管带。这两种产品的总影响可能达到120亿美元，远远超过轮胎的30亿美元。如果完全停止向美国出口这两种产品，可能会对橡胶产生40万吨到50万吨的影响。目前预计这两款产品不会投放。有可能2019年1月或2月数据出来的时候，大家会发现橡胶制品的出口根本不在轮胎厂，而是在胶鞋上。2018年，汽车消费可能出现20多年来的首次负增长。除此之外，可能还有另一个对消费方的冲击，那就是铁的革命，对橡胶有未知的影响。时间点是2018年到2020年。近年来，煤炭、铁矿石等大宗资源将从公路运输转移到铁路运输，这将影响卡车轮胎的使用。

综上所述，从橡胶上、中、下游来看，存在严重的供大于求，中游贸易商不存在，保值者是仅存的群体，很多轮胎厂濒临破产，下游消费从现在到未来还会继续下降，利润在整个上、中、下游空。

天然橡胶的理解逻辑

天然橡胶生产的边际成本如下:14600元是国家储备局制定的政策价格。上半年我们调查的价格是12600元，然后价格继续下跌。现在混炼胶价格在9800元左右，全乳胶价格在1万元左右。1，150美元是整个橡胶工业集团中生产能力大的国家生产工人的最低成本。像印尼工人一样，当橡胶价格低于1150美元时，他们可能无法生存。还有6000元。因为橡胶树是长期的，不割橡胶的话放在那里很可惜。橡胶农只要努力，总能获得一点利润，所以极端成本很难控制。就算橡胶价格6000元，我想老挝、柬埔寨、斯里兰卡的农民还是会割橡胶的。如果他们卖了，他们会切橡胶。因此，仅从生产成本的角度考虑橡胶的价格裕度是不可靠的。我觉得1，150元这个数字挺值钱的。昨天，橡胶价格比东南亚最低的工人成本低100美元左右。

这些成本有参考意义，但更重要的是动力和周期。在什么成本下会驱动和循环变化，这个成本是有价值的。我又画了一条线，叫做耗散裕度。在这个边际线下，库存发生变化，生产、采购、销售的预期投资回报发生变化，使价格接近真正改变产业周期的成本。目前价格接近耗散边际。

接下来，讨论上边距和下边距。烟膜是用胶水做的，比干胶贵，更有季节性。如果RSS3价格接近干胶，说明产区产能在旺季充分释放，往往代表低价。也就是说，如果两种生产成本不同的产品价格接近，这种现象往往被认为是底部特征。另外，有一条线索在期货市场特别有效，20年来从未有效过。如果中国的期货价格高于最贵的橡胶完税价格，往往代表高点或低点。要么国外生产的橡胶太便宜，要么中国的期货价格太高。背后的原则是，期货市场预期的价格高于全球所有橡胶价格的总和。事实上，其定价可以对冲全球总产能。这样的定价被认为是顶部或底部特征，今年接近高点。我列出了一张新加坡日本橡胶成熟度表。日本橡胶有个特点就是发货特别贵。今年日本橡胶库存的特点是11月和12月的库存交付高，1-3月的库存会很少。

橡胶的边际特性引发了一场定价战，我称之为“橡胶市场的双边际博弈:囚徒困境”。近年来，橡胶库存不断增加。两组人不断积累库存。有一群人说橡胶价格够低，一直抄底。的确，从2013年开始，橡胶跌破15000，很多人说可以抄底。橡胶的高库存和溢价导致又一批套期保值订单不断入市，套期保值订单非常有把握。橡胶一年入库成本1500元，只要价差超过1500就持续对冲。所以六年来，橡胶市场上形成了两股力量的不断博弈。这两类人认为套期保值的边际价值和边际价值都是有价值的，市场不断受到冲击。我认为从2013年左右开始，橡胶定价将在这样的双边际博弈逻辑下运行。只要不去除高库存，这个囚徒的游戏就一文不值。高库存的所有累积成本都需要由期货市场来支付。如果有100万吨橡胶库存，每年要耗费20多亿的仓储成本和资金成本，占期货市场交易成本的30%-40%。在这样的囚徒困境下，效率永远是低的。

从工业利润率来了解橡胶市场，回头看看农民和橡胶加工，橡胶价格在下跌，农民肯定是不赚钱的，现在橡胶价格已经到了他们的生活成本。看看泰国的标准橡胶加工利润(下图)，符合橡胶供大于求的情况，工厂一直亏损。但是2016-2017年出现了橡胶加工厂赚钱的情况。当时，人们认为橡胶周期已经开始，供应问题已经解决。其实这两年不是因为橡胶供应问题解决的，而是2016年中国的供应方。拉高行情引发高溢价，不断吸引中国对冲盘买入东南亚橡胶，卖给中国橡胶。这个过程积累了更多的库存，相当于中国市场补贴东南亚橡胶厂，获利，可以赚钱，在这个过程中，东南亚的过剩产能不断通过中国的对冲者将库存转移到中国，导致橡胶库存年年创新高。

橡胶需求相对稳定，定价受供给影响更大。这是橡胶的季节性供求图(下图)，橡胶每年有两个高产期和两个淡季。

橡胶定价取决于生产成本、价差幅度、定价博弈双方和产业基础，然后从这四个基础进行分析。

天然橡胶短、中、长周期驱动

天然橡胶的底部在哪里？2008年金融危机期间，期货价格跌至8715，但现货价格没有跌破万元。截至今日，现货价格已接近2015年价格底部。我想反驳橡胶价格是否能出来。橡胶从2013年开始降到12000元。从2014年到2018年，连续四年都有抄底者，除了2016年下半年，其他人都死在里面。对于抄底者来说，关键不是价格，而是周期。橡胶价格不是由季节性的供应关系决定的，而是由库存消耗和对冲盘的积累决定的。旧橡胶每年11月份到期，旧橡胶陆续下市，这是去仓库的过程，所以上半年一直在跌。下半年由于供应依然充足，库存不断积累，价格低点一般在6、9月份。这个时间点是五月合约，九月合约，一月合约，和橡胶的交割合约有关。11月15日和9月15日是交货日期，大量库存到期。这些点往往预示着全年橡胶价格的高低。

接下来是我想分享的。这半年橡胶的下滑是怎么变化的？橡胶定价定律可能会从左边的双边际博弈定价回归到右边的基本面传导定价。橡胶今年6月份持有约70万手，现在持有约46万手。过去六个月的持仓总数下降了三分之一以上。做两个假设:如果真货和假货的比例不变，那么这半年来库存没有减少，总仓位减少了三分之一，要么抄底的人数增加了，要么真货和假货的比例发生了变化。原来2吨货对应1吨实盘，现在1.5吨货可能对应1吨实盘。过去六个月仓位数量的变化，让我做出了这两个假设，推导出一个逻辑，橡胶可能从过去六年的双边际博弈定价回到供求的季节性定价。

为什么橡胶会有这样的特性？过度供给和垄断政策导致了国内大型养殖场对标的物的垄断，一年交货产生了一年预期市场，过度供给和垄断产生了高库存和高溢价。高库存高溢价的同比重复也会在后期产生反向效应。到今年，库存仍有52万吨，这意味着国内橡胶产能一年内不会全部生产出来是无关紧要的。当高库存、高溢价不断累积时，必然会发生相关性转化。还有一个因素是20号橡胶有望上市。这些因素引发了大量对冲头寸进入市场。头寸的新优势来自高风险的子公司。2016年底至2018年上半年，大量资金进入期货市场套利。这是橡胶市场的一个典型特征，造成了虚拟和真实比例的严重失衡。到目前为止，虚实比为2.35，不足以支撑多头放弃20%以上的溢价，除非大盘上涨50%以上。这些特征导致其他变化。下图是橡胶定价公式，期限价值下降，越来越多的国有企业因为利率低于传统市场的私人利率而入市。价格下跌也导致风险溢价和风险补偿能力下降，进而导致波动率下降。因此，橡胶自2018年下半年以来表现出长期波动性下降，这主要是由于长期投资回报预期下降。

为了补充订单周期，世博会和广交会发生了有趣的事情。很多轮胎厂商表示订单没有下降，只是定价周期在缩短。不仅是轮胎，还有其他出口。当对未来的预期下降时，我们不应该减少总订单量，而应该减少采购量，增加采购频率。或许，中美之间的出口量根本没有下降，但对价格还是有影响的，因为生产周期和交货周期都在缩短，这其实就是消除隐性库存的结构。未来订购轮胎上的结构特征会产生利润空，目前没有利润因素。

存货往往是溢价积累的，这就给了未来的预期投资回报。如果回报高于无风险利率，库存自然会积累。在价格下跌的过程中，远近基差的回归导致去库存，显性库存和隐性库存都失去了积累的动力。事实上，虽然去库存的动机产生了，但是库存一点也没有下降，消费者方面的不景气造成了另一个特点。过去六年，对冲一直是交易的主体。套期保值的依据不是价格，而是溢价的高低，所以他们一直在追涨追跌，但是今年变了，期货价格溢价在跌，套期保值赚钱了。这个时候他们想平仓，但是平仓不了。另一方面价格下降到一万块，安全系数上升。因此，套期保值在下跌后变成了平期货，离开现货。这是典型特征。低消费，低价格，造成了当初的追涨追跌。我发现今年下半年对冲市场回归定价逻辑，追跌杀涨。这六年累计150万股橡胶是两个行为积累的。旺季库存堆积，伐期不消化。股票年年上涨，2018年11月，我觉得是发生了。发生了变化。这六年，繁华的季节都是在溢价中积累的。今年保费下降，价格下跌。以前交易员追上杀，这段时间交易员追下杀上。但是橡胶要想去库存，仅仅在旺季低价去库存是不够的。如果在截停期间去库存，总库存会下降。如果新的割胶季节到来，工人不愿意割胶，总库存也会下降。也就是说，单个割胶季节的影响不足以去除目前庞大的库存，需要割胶季节和割胶季节的多重影响。这一逻辑与其他几种商品非常一致，如原油、铁矿石、化工产品等。一开始价格不断下跌，单方面的人也没办法，就把库存转移到对冲。然后，随着价格持续下跌，对冲者获利并退出。然后价格低，现货低效，去库存继续。第四个过程，当显性库存下降，隐性库存不多，那么新一轮行情开始。脱销过程与价格的关系在很多商品之上，往往遵循这样的轮换特点。目前橡胶应该处于第二阶段。

150万吨的库存需要到什么程度？100万吨还是70万吨？我觉得这是没有依据的。我们需要换个眼光，不要看显性库存，要看隐性库存。新加坡的TSR20对库存影响最大。在过去的几年里，当它在每年的第一季度反弹时，有一个特点。新加坡的远月期货被贴现，这意味着在生产港口，库存的积累没有发生，但去库存发生。这时往往会认为，观察隐性库存比观察显性库存更重要。另外，对冲结束了吗？我认为当去库存的动力和周期到来时，1500元的套期保值可能比2500元的套期保值更有效。当价差为2500元时，25%的保费被认为是边际安全，但此时可能效率不高，一两年内可能不会有回报。当驱动力来临时，人们可能会认为1500元的保证金不可靠，但有可能投资回报更有效率。所以观察这些潜力股的消化情况，对于套期保值是很有价值的。对于套期保值的投资回报，动力和周期可能比保证金更有价值。

2018年是割胶面积的高峰期，6年后橡胶树割胶率开始上升，所以虽然割胶面积达到峰值，但割胶率可能会继续上升。从周期来看，决定橡胶行业未来供给方的因素是种植周期和行业利润率。如果有一天行业利润率上升，可以认为橡胶行业会上升。橡胶和轮胎行业没有那么悲观，节点和垄断有可能带来新的趋势。目前国内橡胶厂垄断，东南亚橡胶厂不断整合，下游轮胎企业不断倒闭，新轮胎企业不断重组。当这些行业产生节点式趋同时，一个新的周期就可能产生。

从短、中、长三个角度复习。短期逻辑是风险释放的过程，多头承受不了，必须撤退。从中期来看，这是一个长期的去库存过程。目前所有显性和隐性库存的积累力都没有了，但库存是否开始下降还需要进一步观察。好消息是，在去库存过程中，生产者的行为效率和现货市场的流动性由正相关变为负相关，这种选择行为的逻辑就是本质的周期性驱动力。从长远来看，橡胶是否走出低谷，取决于橡胶割胶率、库存程度、橡胶厂和轮胎厂的改革。

有人说，橡胶那么低，能不能用一笔钱把橡胶拉起来？很多人对此抱有希望。我想说，没有根本的支持，这几年无数人做过这样的事，几乎都失败了。成功的一次是在2016年，但在2016年，有了根本性的合作。国外先企稳回升，国内外价差修复，重卡消费政策出台。没有这些基本面支撑，2016年下半年就不会有这么大的市场。

至于宏观影响，有一句话叫“宏观讲故事，微观找策略”。橡胶已经够烂了，在宏里也不能乱了，所以宏里的任何麻烦对橡胶都有好处。

战略应对和选择

接下来分享一下交易策略，针对市场不良资产的逻辑引用一个策略，不仅可以用在橡胶，其他地方也可以。要素1:当某物基于边际生产成本时；要素二:定价规律回归可理解的参考对象；要素三:败诉方进行持续的负反馈。比如目前的长期投资回报预计下降；要素4:导致恶化的因素时间段到了。我觉得这些元素往往代表底层。其他资产也是如此，比如生产保证金、风险释放、债务到期，这些决定了这一点是否有价值。

个人预计2018年底到2019年初橡胶会反弹。但是有个问题，这个时候反弹赚的是谁的钱？如果你不知道市场的收入来源，你可能会被别人收割。2018年底到2019年初，我去抄底。我挣的钱是许多人死去的钱，也是农民割下王集生产的橡胶后低价出售的钱。说白了就是欺负老实人。在这个过程中，风险释放得越充分，就越有价值。这是短期市场预测。

除非对冲基金从其他结构中被清除或复活，否则它们不会拯救大量对冲基金。如果要涨，11月15号到12月1号应该是个好时机。刚交割完，由于动仓效应，流动性会被多头控制。但最近两周，多头持仓出现了闪电效应，这是七年来的第一次。因为在移仓过程中，多头要盈利，而多头不能盈利。目前我们经常看到多头想在周期未到的时候发力，能带出的利润相对于回报来说是非常弱的，所以我不认为资金会拯救大量的套期保值订单。从7月到现在，至少有40-50万人裸奔上班。他们会推出一个市场来拯救这些人吗？我不这么认为。只有这些人认输走人，新一轮的市场才会产生。

中线战略抓一件事就够了。我觉得中线策略主要还是看库存。在过去的6年里，你靠提水空赚了很多钱吗？实际上，没有，50万吨橡胶的库存放在那里，每年造成数十亿的损失。空做期货赚了不少钱，但是空补贴了不少钱给实物库存。公牛能赚钱吗，显然不能。所以在高库存存在的情况下，溢价的空头和多头仓位的多头需要解决一个问题:成本谁来承担？当然，当去库存发生时，不要认为底部出现了，多做是有效率的，也许对冲更有效率，因为对于对冲来说，此时仓储成本是下降的。就整个市场而言，最合适的策略不一定是套利，也可以是对冲。

如何观察？我用自己的逻辑分析橡胶明年一季度和二季度能否反弹10%-30%。假设多头能拉高10%或20%，能出来吗？我们统计了一下，2018年下半年，江浙地区新增橡胶套期保值公司20多家。2017年和2018年的正反馈，带动了很多资产管理公司和期货风险管理子公司愿意做橡胶套期保值，套期保值能力得到了培养。因此，当有新的机会时，他们进入市场进行对冲。所以需要计算实际情况与实际情况的比值，预测何时会出现反弹。橡胶会被拉升1000，2000，3000。在向上拉的过程中，一群单边对冲者又会把现货抛回来。它能承担这些成本吗？如果没有，反弹会非常有限。我得出的结论是，如果发生去库存，就不会抛出套期保值，所以核心逻辑是，看涨和套期保值在未来都是非常有价值的，但有一个前期条件是需要发生去库存。

长期橡胶很低。很多人认为分析没有意义。我想说有意义，但是你会有很高的要求。如果大盘从左向右走，只要分析判断就能抓住底部吗？显然不是，需要参与者的能力，这就需要现金能力，杠杆能力，要素配置能力。在持仓过程中，收益可以抵消资本成本，构建的产业组合降低了相关风险，从而有可能反过来得到你。否则只能靠判断哪一轮得到你。

总结

1.衰退是对相关性的挑战。看涨和看跌都是错的，但下跌就没必要看涨。需要分析品种的行为周期。

2.天然橡胶垫底，我觉得反转循环的动力已经产生了。接下来我们来看三点:风险释放是否充分，库存是否下降，行业盈利是否反弹。

3.如果橡胶回归上涨周期，为什么还要关注国内期货？理论上讲，国外会先停跌反弹。为什么？逻辑是什么？如果利润率真的在驱动，国外先反弹应该是正常的。

4.2019年，橡胶有机会扩大波动性。每个人都要做好准备，不仅是分析，还有正现金流构建，资产组合，优势，耐心。

5.天然橡胶市场困难重重，但2019年值得关注。我的逻辑只有一点。产业链中所有节点都无法生存的品种，不是有很大的循环价值吗？2019年，天然橡胶一定值得关注！