中银动态策略 中银国际证券2020年银行中期策略：风物长宜放眼量 寻找盈利与让利的平衡

展望下半年，银行利差收窄趋势明显，但下半年收窄压力有望好于上半年。在经济逐步复苏、整体流动性充裕的背景下，货币政策呈现出“总量宽松、边际趋同”的趋势。预计全年新增信贷将增加20万亿元，对应13.2%的同比增速，与上半年持平。考虑到经济对资产质量影响的滞后性和疫情的复发，我们认为下半年会出现资产质量压力。目前该板块2020年估值为0.75倍，仍处于历史低位，估值安全垫坚实。如果随后的国内经济复苏过程超出市场预期，我们认为该行业的估值有望进一步修复。中长期来看，该板块具有估值低、股息收益率高(4.8%，2020年)的特点，配置成本绩效突出。至于个股，我们推荐基本面稳定、综合优势的大银行，基本面改善的低估值股份制银行(光大银行等。).

支持评级要点

估值见底，关注经济上行弹性改善过程

我们认为，下半年货币政策呈现“总量宽松、边际收敛”趋势，充分发挥结构性货币政策工具精准滴灌功能，全年新增信贷预计增长20万亿元(对应2020年13.2%的增速，6月末同比增长13.3%)。下半年可能会出现银行资产质量压力，但系统性风险的可能性较低。从估值来看，目前银行业动态PB(2020)为0.75x，仍处于历史低位，充分反映了市场对经济走势的悲观预期和银行基本面的弱化。我们认为，国内经济的逐步复苏和实体经济的清晰规模将有助于巩固银行业估值的底部。但疫情的反复和外部经济的不确定性，制约了行业估值的灵活性有待大幅度修复，未来仍需关注经济修复过程。

盈利，按量补价

2020年上市银行利差收窄趋势明显。考虑到业务运营的改善和政策利率下调空，我们认为下半年利差的下降会放缓。预计2020年上市银行利差将比2019年收窄10-15BP。在规模上，资产规模的年增长率将呈现“先上升后稳定”的趋势。预计生息资产同比增速将比2019年(9%)提高10-11%，增速与上半年保持稳定。我们相信“量补价”的逻辑贯穿全年，但在规模稳定增长的背景下，下半年规模扩张对营收的贡献不会像上半年那么好。基于年息差将收窄12.5个基点的假设，我们预计2020年上市银行的收入增长率将较2019年(9.5%)收窄至4-5%。考虑到资产质量的压力，预计银行将继续加大拨备。我们判断2020年的信贷成本与2019年相似为1.3%，预计2020年返还给上市银行母公司的净利润增长率将比2019年(6.5%)低2%-3%。

个股筛选:选择优质股，强者强

自2019年以来，本行资本补充速度加快，提高了资产侧扩张能力。然而，在经济低迷时期，资产方优质资源成为银行间竞争的关键。我们认为，有两类银行有望脱颖而出:1)综合性银行:如股份制银行中的大银行、光大银行、平安银行等，业务布局更为均衡，综合服务能力强，无论是公共业务还是零售业务，都具有资源优势。风险控制严格，运营更加稳定；2)精品银行:这些银行在零售或公共部门都有独特的优势，如股份制银行中的招商银行、城市商业银行中的宁波银行、常熟银行。招商银行在零售市场建立护城河，先布局零售业务后布局市场，培育零售客户群，增强客户粘性；宁波银行、常熟银行以本地业务为主，客户定位清晰独特，竞争力差异化。

评级面临的主要风险:疫情反复使得经济下行超出预期。

来源:金融网站