寰盈证券 金融开放对资本市场意味着什么？

　　最近全世界人民都在为疫情祈祷，其实还有一件事正在悄悄发生 —— 2020年4月1日起，中国金融市场就正式开放了。放开金融对中国到底有什么影响？尤其在美股暴跌、美元暴涨的节骨眼上，放开金融对资本市场来说意味着什么？

自从我们加入WTO之后，开放所有的市场就是一个必须履行的义务，没有情愿与不情愿的理由。这里面当然也包括资本市场。刚入市的时候我们还是很弱小的发展中国家，刚刚经历过97年亚洲金融危机，整个金融行业略显混乱，自身不保的情况下开放金融无疑是风险指数过高。所以WTO体贴的给了我们一段过渡期，让我们用大概5年的时间，理顺我们自己的事，再逐步放开金融。

4月1日这一次，我们开放的是金融服务行业。也就是国外的券商、保险、期货公司这些金融机构，以及信用评级机构，都可以来中国开全资公司了。或者，他们想要收购中国的同类金融机构，也没有持股比例限制，想100%收购理论上也是可以的。

这个开放，其实开放的是金融服务这个行业，就像当初把汽车行业开放一样，允许外国公司近来跟国内公司一起竞争。作为业务单纯的券商和期货公司，影响会是最小的。因为本质上是实力和资源的比拼。外资进来也需要根据中国证券法合法合规的经营。

对于券商来说，经纪业务、咨询业务、资产管理、投行业务等，客户很难被撬走。即便被撬走，少赚了钱，反而能倒逼整个行业奋发向上。可以确定的是一批小券商竞争不过肯定是要被淘汰。但是哪怕外资不进来，这个行业也是在越来越集中。

对于中小券商们，一个比较好的出路是往垂直方向做精，在一个领域上深耕出精品。比如近几年德邦证券就开始深耕债券和ABS承销，联讯证券就去做债券市场交易。这种差异化可以确保自己活下来，甚至未来可能会被高价兼并也是一种可能性。

然而唯一有可能跟外资拉开巨大差距的就是投行业务。投行就是做证券承销、并购重组之类的业务，这方面华尔街所向披靡，尤其在证券承销方面的定价能力无人能敌。譬如内地券商，帮我的客户在A股上市，上市的价格是监管规定的，不能超过一个市盈率倍数，所以我也不需要定价，按照规定价格上就行了。在这方面内地券商基本没有能力。

而华尔街投行不一样，美国IPO价格是市场化的，需要投行通过精密的计算，以及对市场和投资者结构分析等等推演出来的，价格既不能太高卖不出去，又不能太便宜，最后目标是让承销商（投行）和上市公司（客户）的利益最大化。

还有并购重组等业务手法也是一样，定价能力、谈判能力、情报搜集和调研能力等等。要知道在一些并购案中，对对方的底细摸得越清楚，胜算越高。比如，如果我知道收购对象现在没有任何其他买家，那我的出价和谈判方式就可以比较强势。

可以说高度市场化的制度确实练就了一批“华尔街之狼”，直面竞争胜算并不高。当然，也许华尔街精英们到了国内会不会水土不服，我们证券市场的法规以及游戏玩法都很不一样，可能来了发现他们正规军的打法在这根本不管用，还不如旁门左道快。这是我们制度上不完善的地方，他们需要在我们的特殊市场环境下竞争，对他们来说也是一种挑战。

但是有一点值得高度警惕，那就是这些机构难免会把自己那一套金融衍生品的“高精尖”技术带进来。如果说中国哪里比不上美国，除了科技创新以外，就是金融创新了。华尔街在金融衍生品上面已经玩得炉火纯青，甚至还有玩火自焚的经验（2008年次贷危机）。

华尔街自己认为，衍生品是稳定市场的重要因素，因为它提供了对冲等功能，可以进一步优化资源配置，大家可以按自己的需求“自定义”自己的配置需要，整个市场就更多元化、更有活力了。这么说确实没错，但衍生品永远是一把双刃剑。在一切向好的时候它能好上加好，在金融系统出问题的时候它却很容易变成危机放大器。

总之不能放任衍生品在毫无控制的情况下肆意蔓延，监管层的执政者必须带头学习衍生品到底是什么东西，怎么回事，彻底弄明白了之后再根据清晰的认知去制定政策。

美国这么多年来孜孜不倦的迫使我们打开金融，除了打开金融服务领域让他们的企业进来赚钱之外，还有最重要的就是——开放资本账户。

这就是美国最最想达到的终极目标。而现在我们还没有放开这一点，想要拿美元换人民币进来投资可以，但想要赚了钱把人民币换成美元跑掉，就需要看情况了。

这不是我们保守固执，而是有了很多国家的前车之鉴。包括日本、南亚、拉美地区的金融危机，都是因为美元可以毫无阻拦的进出，美元进入的时候催起无比巨大的金融泡沫，最后美元抽走的时候留下一地鸡毛，惨绝人寰。这倒不是说有什么金融大鳄有意为之，而是美国有自己的利率调节节奏。

美元降息周期的时候，资金都喜欢到世界各地去投资，因为那时资金成本便宜。等到美国经济过热需要加息的时候，世界各地的美元就会抽走回流美国。

总的来说，你可以这样理解。美元进入中国的时候，需要找央行换成人民币。这时市场上的人民币就会增加，流动性就会提升，利率水平会降低，资产价格会上升。

所以，如果任由人民币自由兑换，相当于把调节利率的权力，从中国央行手中交给了美联储。这等于赤裸裸地把自己的货币政策独立性给毁了。在极端情况下，甚至有可能把外汇储备都抽光了。而外汇储备是什么？是我们几十年来辛辛苦苦赚来的血汗钱，也是稳定金融的命根子。

外汇储备瓦解了，汇率就瓦解了，汇率瓦解了，人民币购买力瓦解了，国家信用也就瓦解了。几十年的改革，一下子回到解放前。

最近的例子就是80年代的日本就行了。当时美国发起贸易战，要求缩窄美日贸易逆差，日元被迫大幅升值，拉爆了自己的房地产市场，这一爆，30年都没缓过来。

当然我们的状况跟日本并不完全一致，但把货币掌控权交给美国不可能有好下场。

所以，在国际货币体系还是美元一家独大的情况下，我们开放货币自由兑换是极其危险的。

4月1日这次的金融开放，理论上不会对汇率和股市造成什么冲击。因为资本账户并没放开，所以汇率不会有什么大变化。如果外资金融机构逐步进入中国，会对人民币有一定需求，他们需要兑换人民币来在境内设立公司开展业务，也需要把一部分资金放到国内来运作，人民币会有一定升值的趋向。仅此而已了。

对股市也不会有什么短期的影响，因为外资进入A股的额度早就已经调到无上限了。现在外资金融公司想要买A股，可以直接通过陆股通买，也可以通过QFII通道的额度买，基本可以理解为没有任何限制，想来多少都可以。

现在中国资本市场已经跟国际接轨了，美元流动性或多或少都会影响到国内市场，这是逃不掉的。就像2018年美元利率升高的时候，我们自己的金融也被迫走了去杠杆的路。但是现在美元流动性泛滥了，资金大规模进入A股的前提是市场需要渡过恐慌期，比如全球疫情稳定向好了才有可能。

还有，美国为了应对这次危机，积累了巨量的债务，这个巨量已经巨到什么程度呢？财政刺激加上美联储的QE放水，已经快到6万亿美元了，也就是美国凭空印了6万亿，相当于一年GDP的30%。

所以美国在危机过后一定会采取行动让美元大幅贬值，产生通胀。手段大概就是通过向欧洲、中国和日本等经济体施压，要求他们货币升值，来变相实现美元贬值。或者继续搞中东，拉油价，提升物价。

可以理解为，美国现在等于从全世界所有拿着美元的人手里抢钱，来补自己的窟窿。而我们作为持有美债最多的国家，毋庸置疑吃亏是最大的。总之，这一次疫情对我们经济的冲击已经是史无前例的了，但同时所有国家还需要为美国的损失背锅。（根据网络信息整理）