华立科技 华立科技：神奇子公司爆发疑点重重

日前，广州华立科技有限公司IPO审核通过，公司即将实现从新三板到创业板的华丽转身。

依靠降低成本和利润转移，华立科技实现了利润的持续增长，直到疫情的出现，使公司恢复了原来的形态。

收入一般，但利润不高。不过华立科技已经筹了不少钱了。募集金额4亿元，高于公司7年积累的净资产。筹资项目预计将实现远远超过公司目前的年度净利润，所需收入不到目前的一半。华立科技似乎信心满满。

筹款不是软蛋

华立科技主要从事游戏游乐设备的研发、生产和销售，主要产品是商场、游乐园等常见的游戏机。

从2019年10月底到2019年10月底，到2020年4月提交IPO申请，一直到11月底，通过深交所创业板IPO审批，华立科技上市之路还算顺利。2017年底从新三板退市后，公司将很快登陆更活跃的a股市场。

同样引人注目的是华立科技提供的融资技巧。根据招股书，华立科技计划募集4亿元用于4个项目的建设和使用。

2019年末，华立科技净资产为3.72亿元，略增至2020年上半年末的3.74亿元，2013年末仅为9000万元左右。也就是说，华立科技经过几年的运营，累计所有者权益仍不足4亿元，公司一次性筹资超过其七年多的积累。

乐观的说，公司IPO募集的现金可以再造一个规模不亚于现在的华立科技。事实上，华立科技也在期待这一点，甚至更乐观。

神奇的广州云柯

根据招股书，在募集的4亿元中，R&D及信息建设项目、营销及售后服务系统建设项目分别使用5000万元，另外8000万元用于补充营运资金，其余2.2亿元用于投资终端业务开发项目。

以上三个项目很难直接预测投资效益，只有最后一个项目实际上是在拓展公司业务，可以直接评价投资效益。

根据筹资计划，华立科技终端业务发展项目计划在全国范围内开设9家终端业务门店，增加270家合作门店，投放2700台动画和动漫设备，3年内分批开业。项目建成后，公司在全国范围内将拥有不少于19家终端营业厅。

根据华立科技的测算，项目建成后，预计年销售收入将增加2.35亿元，年净利润将增加6886万元。

2019年是华立科技最辉煌的一年，年收入4.98亿元，净利润5977万元。也就是说，根据华立科技的预算，IPO募资项目可以用不到一半的收入贡献远远超过目前的年净利润，项目的盈利前景非常诱人。

华立科技目前主要有两种销售模式。一是公司向游乐园、主题公园等客户销售游戏游乐设备、动漫IP衍生产品，即“一手交钱，一手发货”的模式。另一种是运营服务，分为游戏游乐设备合作运营和自营游乐场两种模式。前者是设备厂商和下游客户之间的协议，游戏游乐设备放置在客户经营的游乐场所。公司从设备的经营收入中收取份额；后者是公司直接经营商业综合体娱乐场所的服务。

显然，华立科技的募资项目主要是拓展运营服务模式。从收入增长来看，华立科技目前主要依靠运营服务。

2017年至2019年，华立科技分别实现收入3.87亿元、4.48亿元和4.98亿元，其中运营服务收入分别为2411万元、3163万元和1.22亿元，占2017年不到7%至2019年超过25%。同期，公司产品销售收入分别为3.5亿元、3.97亿元和3.64亿元，没有带动整体收入增长。

2020年上半年，华立科技实现营收1.06亿元，其中运营服务2307万元，占比20%以上。

运营服务方面，2017-2019年设备协同运营收入分别为2411万元、3163万元和3873万元。华立科技2018年才进入游乐场运营，2019年实现收入8373万元，是公司收入增长的最大推动力。

华立科技的操场运营主要通过子公司广州云柯科技投资有限公司实现。在2018年12月底收购前，广州云柯拥有6家游乐园，收购后又新建了4家游乐园，共计10家。

2017年，即收购前一年，广州云柯的收入为1998万元，利润总额为25万元。2019年，华立科技没有披露广州云柯的收入，但净利润已飙升至733万元；2020年上半年，由于疫情影响，损失近400万元。

至于业绩飙升的原因，华立科技在招股说明书中表示，主要是由于公司加强管理、改造和增加门店。实际上，在2019年广州云柯超过700万元的利润中，只有广州云柯的子公司广东奥翔娱乐有限公司贡献了556万元的净利润，其他九个游乐园的利润总额不到200万元。

至于为什么单单这个游乐园的表演就开始爆发，华立科技没有解释。虽然华立科技的运营服务收入已经超过1亿元，但华立科技获得的游乐场收入和业绩的爆炸式增长并没有得到充分说明。在这样的前提下，它所筹集的项目继续给出诱人的盈利前景，最终能否实现？

根据华立科技的投资预测，该项目的净利率为29.3%，接近30%。2017年至2019年，公司设备运营毛利率分别为35.87%、35.19%和38.96%，2020年上半年为34.19%。未来投资项目的净利润率与公司目前的毛利率相差不大。华立科技是否需要更多神奇的子公司？

策辉有限公司华丽转身

2017-2019年，华立科技实现营收3.87亿元、4.48亿元和4.98亿元，净利润分别为3612万元、3136万元和5977万元，净利润的增幅远远超过营收的增速。

由于疫情影响，华立科技2020年上半年业绩受到明显影响。目前营收1.07亿，净利润只有119万。但华立科技预测，公司2020年预计实现收入4.22亿元，净利润4563万元。

虽然广州云柯的收入增长迅速，但其2019年总利润超过700万元，对公司整体贡献有限。除了广州云柯，策辉有限公司是华立科技的另一个主要盈利子公司。

策辉有限公司是华立科技的一级全资子公司，主要负责公司的海外市场销售和采购。2019年，策辉实现有限净利润1912万元，但2020年上半年末，其在职员工只有4人，2019年底只有3人。

海外市场主要通过策辉有限公司销售，但华立科技海外收入不高。2017年至2019年，公司海外收入分别为7845万元、7279万元和6321万元，呈逐渐下降趋势，占比也从2017年的20%以上降至2019年的10%以上。

海外销售主要依靠有限的策汇，这意味着2019年海外业务的净利率将达到30.25%。如果海外收益不是来自有限的策汇，子公司的净利率只会更高。

2019年华立科技净利润率达到最高，但只有12%，2017年和2018年也只有个位数。这意味着公司扣除限售房政策后的净利率会更低。

新三板上市期间，策辉有限但没有那么高的异常利润率。2017年半年度报告是华立科技在新三板的最后一次定期报告。半年报显示，由于策汇长期亏损有限，华立科技全额计提减值准备。

根据此前披露的年报，2015-2016年，策辉有限公司实现收入1.67亿元和1.82亿元，公司亏损394万元和593万元。收入足够大，没有利润记录。2015年和2016年，华立科技的营收分别只有2.33亿元和3.13亿元，而策辉贡献了华立科技很大一部分的营收。目前公司海外营收约7000万元，远不及原有水平的一半。

根据华立科技新三板公开转让指令，策辉有限公司注册资本为230万港元。2013-2014年，策辉有限收益7795万元、9783万元，净利润-552万元、167万元。策辉有限净资产长期为负。

2013年至2017年上半年，虽然收益很高，但策辉盈利业绩很少，华立科技因长期资不抵债已全额计提减值准备。

然而，当登陆a股时，这家资不抵债、长期亏损的子公司成为华立科技的主要利润来源之一。2019年，策辉有限公司不仅实现利润近2000万元，还占公司净利润的30%以上，净资产也达到2890万元，进一步增加到2020年上半年末的3177万元。

海外收入远不止减半，但各大子公司的净利润率已经基本与公司的毛利率保持一致，净资产大幅翻了，不再是资不抵债的尴尬局面。新三板退市到a股招股说明书披露期间，华立科技做了哪些事情让策汇有限公司实现了华丽转身？