前海开源再融资基金 前海开源基金联席投资总监邱杰：寻求估值与成长匹配的确定投资机会

5月12日，前海开源再融资股票基金荣获《证券时报》第12届中国基金业明星基金奖。基金的基金经理、前海开源基金联合投资总监邱杰，投资风格稳健，择时选股能力强，管理的各类产品自成立以来均取得了正回报。银河数据显示，前海开源再融资股权基金近三个月、近六个月、今年在同类产品中排名前1/3。

邱杰认为，可持续投资回报的关键是购买和持有估值和增长能够匹配的股票，最终通过企业利润的增长和市场价格向合理价格的回归来赚钱。

寻求估值和增长之间的匹配

识别投资机会

邱杰管理的百大股息率基金是一只投资于高股息率公司的价值基金。但他认为，他的投资逻辑不能用单纯的价值或成长来概括。一类公司的利润增长相对缓慢，但持续性和波动性较小。这个公司的合理价格增长也会比较慢。一般他会在市场价明显低估的时候买入，所以一般买入的估值低。似乎会偏向价值投资；另一种公司成长更快，估值略高，所以看起来更倾向于投资成长。无论什么样的公司，估值都必须与增长的速度和确定性相匹配。

以前海100强开源股息率操作为例，邱杰表示，基金成立于2015年初，当时牛市如火如荼，但经济环境较差，企业利润一般。a股市场主要由流动性驱动。“当时不知道什么时候能涨，但是风险积累是肯定的，所以选择了逐步减仓。”

自2015年4月起，邱杰逐步减持基金头寸。在6个月开仓期结束前，大盘达到最高点，基金也在允许范围内跌至低位。这一轮减仓使该基金成功避免了2015年第一波a股下跌。

从选择行业的角度来看，邱杰认为，竞争格局好的行业更值得长期投资。同时，他表示，目前市场的表现与之前的a股不太一样。今年以来，很多内部分化严重，说明a股市场有效性在提升，市场日趋成熟，个股选择更为重要。

a股比海外股市便宜

关于市场前景，邱杰认为，在目前的市场点上，风险并不大。当市场疯狂的时候，大家都认为市场会涨到10000点，但是2015年以来三次大的下跌之后，a股市场其实风险不大。

首先，自去年第三、四季度以来，经济明显见底，虽然复苏能持续多久值得怀疑。他认为，经济高点可能出现在第一季度，但经济不太可能大幅下滑。原因是在全球化背景下，美国经济仍处于良好阶段，欧洲经济也在复苏，带动中国出口改善；从国内房地产投资来看，虽然一二线城市的房地产市场并不理想，但是三四线城市的房地产销售还是不错的。同时，从2012年到去年，制造业投资长期处于下行通道，但从去年开始，相关企业利润大幅提升，资产负债表有所改善。

其次，a股估值降低也会支撑市场。他说，欧美股市估值不低，利润增长也不比a股好；全球债券市场处于高位，国内债券市场已经调整，大概还没有结束。经过2015年以来的多次调整，a股率先去杠杆化国内资产，估值低于全球其他市场和其他国内资产。

第三，金融去杠杆化有助于市场长期健康发展。他认为，虽然货币政策略有收紧，但目前股票的货币环境仍然相对宽松。经过周期性资金短缺后，整体流动性依然充裕，很好的支撑了股市。