【110斤增肌到120】德邦证券：给予科锐国际买入评级，目标价位65.38元

2021-10-15德本证券股份有限公司郑正焕研究科艺国际，发表研究报告《科锐国际：21Q3业绩预增25~55%好于预期，灵活用工高景气度延续》，本报告对科艺国际进行了买入评级，目标价格为65.38韩元，目前股价为58.12韩元，预计涨幅为12.49%。

科锐国际(300662)

公司发布三季度业绩预告：1）21Q1-Q3：预计归母净利润为1.78-1.97亿元/+33%-47%（中位数为40%）；扣非&员工持股成本后归母净利润约1.67-1.86亿元/+37%-52%（中位数为44.5%）。2）21Q3：公司单三季度实现归母净利润为0.75-0.93亿元/+25%-55%（中位数为40%），根据我们对主业的跟踪和拆分，我们预计Q3业绩有望落于上区间（40%-55%）；扣非&员工持股成本后归母净利润约0.74-0.92亿元/+25.5-56.6%（中位数为41.1%）。

国内21Q3灵活用工收入继续保持高增长（估测YoY+110%-120%），良好赋能&壁垒加持下，强溢价能力保持不变。1）灵活用工：根据我们对产业的持续跟踪，以及结合Q1、Q2国内灵活用工持续维持高增速（分别为90%+、140%），我们预计公司21Q3国内灵活用工业务收入增速或有望同增110-120%，继续上半年以来的高景气度。我们从岗位分布的拆分来看，预计仍以技术研发岗位的增长驱动为主。此外，此前市场较关注公司的加价率问题，根据公司此前中报交流，灵活用工的新订单&老客户新岗位加价率均维持不变，无需担忧议价能力，我们预计Q3净服务费率仍有望维持二季度趋势。2）猎头业务：公司中高端人才访寻业务环比Q2实现加速发展，我们预计Q3营收同比增速在低基数下或较大反弹。

21全年展望：国内灵活用工研发岗高增长推动，Q3主业收入&业绩有望继续好于预期。1）经营性现金流：21H1经营性现金流净额为-2.7亿元，主要系头部客户供应系统内部更改，使得其供应商账期均有短期影响，但我们认为随大客户供应链调整进度下，预计现金流年底有望重新恢复为净流入。2）业绩展望：在三大主业持续高速增长的带动下，Q3业绩预增的中枢继续好于预期，但基于谨慎起见暂维持原先业绩预测（待三季报发布后再做跟踪调整），暂维持公司2021-2023年归母净利润为2.46亿元，对应增速分别为32%/28%/27%，当前股价对应PE分别为40X、31X、25X；给予6个月目标价65.38元，对应2022年目标PE45x。

风险提示：新冠疫情反复，宏观经济恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，测算结果不及预期。