毛利润率 毛利润率超过90％ 茅台成了名副其实的奢侈品

图片/联合商业画廊

2019年8月23日，贵州茅台再创新高，达到1133.56元，市值超过1.4万亿元。

茅台毛利率90%以上，是真正的奢侈品。与LV、法拉利、劳力士不同，茅台是世界上“大众基础”最好的奢侈品，在中国拥有上亿粉丝，更有潜力。

中国人的基因里没有咖啡、红酒、威士忌，但一定要有茶和白酒。正如马云所说:“年轻人总有一天会喝茅台，到了45岁才知道。”

经过多年的渲染，世人相信，没有贵州遵义茅台镇的水土，就不可能生产出正宗的茅台。真假，产地信仰让茅台的护城河更不可逾越。因为世界上只有一个茅台镇，赤水谷最好的位置已经被茅台酒厂占据了。

茅台还有一个神奇的特点——越老越好喝。相信囤积茅台的收益很容易跑赢通胀，所以茅台成为公认的投资产品，也是“硬通货”。

潜在消费者数亿，毛利率超过90%。护城河又宽又深，既是消费产品，又是投资产品。名车除了特殊时代生产的特殊款式，没有投资价值；名表有投资价值，但不会被消费，一辈子也买不到几个。因为茅台有相当一部分会喝，所以市场不容易饱和。

所以茅台确实值1万亿，但是这个“天才”公司很“扭曲”。

稳定增长

2016年，茅台的增长率走出低谷，收入同比回升至两位数。2017年，这一比例飙升了50%，但2018年回落至26%，2019年H1仅为18%。

茅台的净利润增长率比其收入高出约5至10个百分点。2017年营收增长50%，净利润增长62.8%；2018年营收增长26%，净利润增长31%；在H1 2019年，收入和净利润分别增长18.2%和26.6%。

过去12个月，茅台净利润约400亿，1.4万亿市值对应的静态市盈率为35倍。相对于低于30%的增长率，估值并不低。但由于茅台的“超常天赋”、稳健增长、高分红、低风险，目前估值仍处于合理区间。

伪“两轮驱动”

在“十三五”规划和茅台集团中长期发展战略规划中，提出大力实施“133品牌战略”，即在突出天妃茅台“全球品牌”的同时，重点打造茅台王子酒、茅台迎宾酒、来茂酒三大国家重点品牌，以及汉酱、人酒、贵州大曲三大区域强势品牌。

茅台集团的“两轮驱动”是“壮大茅台，拓展系列酒”。茅台领导好像很喜欢“两轮驱动”，提出“酒+非酒两轮驱动”和“行业+金融两轮驱动”，有点可笑，基本都是短命。

早在提出“两轮驱动”战略之前，茅台就已经将销售收入披露为茅台酒和系列酒，但后者发展缓慢，增速落后于更广阔的市场。

2013年，茅台和系列酒收入分别为290.55亿元和18.66亿元。茅台增长20.9%，系列酒下降22.98%，系列酒销售收入仅占6%。

2014年，茅台将旗下的汉酱酒、任酒、茅台王子酒、茅台迎宾酒分离出来独立运营，显示出其开发大系列葡萄酒的决心。但今年茅台收入增长23.11%，系列酒下降49.87%，茅台销售额占总收入的97%。

2015年，系列葡萄酒销售收入呈现持续增长势头。

2018年，茅台占比降至89%，其他系列酒占比达到11%。茅台欣然发布公关稿，称“两轮驱动已经成型”。在H1，2019年，茅台酒的销售比例上升至89.5%。

虽然系列葡萄酒只贡献了约11%的收入，但却占据了约24%的产能。

有趣的是，近年来茅台酒的生产比例一直在增加。2015年，茅台及系列酒基酒产量分别为3.22万吨和1.86万吨，茅台酒基酒产量占比64.3%；2019年，H1茅台酒和系列酒的产量分别为3.44万吨和1.09万吨，茅台酒所占比重上升至75.9%。

2018年7月，李保芳在讲话中提到“目前，葡萄酒系列也在扩大，现在3万吨，在建2万吨。预计未来三年茅台和系列酒的产能分别为5万吨和5.5万吨。”

随着扩建项目的完成，茅台基酒的产能从2012年的4.28万吨增加到2018年的7.02万吨，已经超过了李保芳提到的5万吨。

2018年年报显示，系列酒基酒产量刚刚超过2万吨，与3万吨的产能相差甚远。茅台基酒产量达到4.97万吨。

H1 2019年茅台基酒产量3.44万吨，高于2015年全年；而系列酒基白酒产量为10900吨，预计全年将略高于20000吨。

大力蹭茅台品牌，造势，要挟，引诱经营者...甚至从2016年开始，为了提高品质，茅台基酒被加入到系列酒中。最后，系列酒所谓的“酱香型荒”——“市场需求旺盛”、“产能不足”成为瓶颈。

但是事实胜于雄辩——

事实1:系列酒产能闲置三分之一。为了提高质量，系列葡萄酒中应加入珍贵的茅台基酒。

事实二:2019年生产的一瓶53度飞天茅台难找，牛的进价已经到了2488元。在天猫上，53度茅台王子酒每箱948元，9月28日和9月30日可以发货。

综上所述，引用茅台集团的“两轮驱动”，而“服用大量兴奋剂和类固醇”的系列酒，未必真的成为气候。

根据机械原理，系列酒不是“主动轮”，而是“被动轮”。

为什么要推系列酒？

近十年来，茅台酒的毛利率从未低于90%。2018年茅台毛利614亿，毛利率93.7%。

2014年至2016年，系列葡萄酒的毛利率在经历“低谷”后迅速上升。2018年系列酒毛利57亿，毛利率71%。

就基酒产量而言，系列酒占茅台集团产能的30%，但对毛利率的贡献不到9%。如果茅台基酒换的传闻是真的，那么一系列酒的开发就不值这个蜡烛。

茅台集团不遗余力地开发公私两用的基酒-

在公共场合，你可以占领低端市场，扩大销售，增加收入。面对“酱香友”，系列酒要起到隔离和缓冲的作用，防止茅台用户被300元和500元的酱香酒抢走；

私人使用，只有系列酒才算成就。茅台是我们祖先做的。光能做茅台卖茅台是什么本事？

茅台领导不知道的是，在一定的价格限制内，奢侈品越贵越好卖。2500元一瓶恐怕买不到天妃茅台，但是948元一盒的“茅台王子酒”算是“奢侈品”，还不如包邮29.9元的“酱香酒”实惠。

中国不配拥有奢侈品牌吗？

茅台厂的生产成本主要包括四大类:直接材料、直接人工、制造成本、燃料和动力。茅台没有分别披露茅台酒和系列酒的生产成本。

2018年，茅台的总生产成本占收入的8.7%。如果单独计算，茅台和系列酒的毛利率分别为94%和71%。

2018年茅台总销量约6.22万吨，约1.2亿瓶，每瓶生产成本约50元，其中直接用料约30元。

换算成百分比，2018年直接材料、直接人工和制造费用分别占收入的5.3%、2.5%和0.7%。注意，这个百分比是按照出厂价969元计算的。如果消费者实际支付2500元，这个价格是生产成本的50倍！

真的很奇怪，消费者付出了50倍的生产成本，而厂商却不承认自己生产奢侈品。因为茅台集团是国企，领导以“让打工仔买得起”为己任，承认茅台是奢侈品是政治不正确。

无视客观经济规律，高喊似是而非的口号，茅台的出厂价远低于消费者用钞票“扔”出去的市场价。茅台的分销已经成为了一个既能稳定盈利又不亏损的业务，而且还是暴利。握有分配权的领导者面临着巨大的寻租诱惑，落后者层出不穷。

出厂价和市场价的巨大差异也养活了数量不明的黄牛，薅羊毛人乐此不疲。早在2011年53度飞天茅台出厂价只有619元的时候，市场价接近2000元。三次涨价后，2018年出厂价969元，零售价1499元，但市场上2200元很难买到。

前几天好市多在上海开业当天，商家以1499元/瓶的官方价格出售53度飞天茅台。不是好市多的牛，其实没有太多的名额，应该作为引流的噱头。

根据网上流传的疑似薅羊毛的人贴出的帖子，当天以1499元购买的茅台，被黄牛以2488元购买。

奢侈品是国宝，卖给自己国家相当于“富人税”。消费一瓶5斤高粱米做的酒，加上包装材料、劳动力和能源，总共消耗了价值50元的社会资源。如果“富人”支付2550元，相当于向社会捐赠2500元。

如果能卖给外国人，就是来自全世界的税。

如今，国有茅台酒厂只拿到969元的出厂价。至少有1500元流入了经销商、黄牛和薅羊毛手中，国有企业失去了利润和税收，消费者没有存钱。

市值1.4万亿的茅台，只要领导认可茅台长期以来的奢侈品属性，把茅台作为奢侈品来经营，潜力是很大的。