2648 【东兴化工】卫星石化（002648）：从产品景气度看乙烷裂解项目盈利前景

在乙烷裂解项目的总成本中，原料乙烷的成本并不高，因此项目可实现的利润对美国乙烷价格的波动并不是特别敏感。另一方面，收入侧的聚乙烯、乙二醇等主要产品价格受原油价格波动影响，价格波动较大。它的价格水平很大程度上决定了乙烷裂解项目能实现多少利润。本报告主要从乙二醇和聚乙烯产品的繁荣来分析乙烷裂解制乙烯项目的盈利前景。

乙二醇行业将面临大洗牌，未来价格中心预计5000元/吨。在国内外新的乙二醇生产能力的影响下，国内煤制乙二醇路线的运行率预计将长期保持在较低水平。随着下游聚酯需求的缓慢增长，一些国产高成本设备将逐渐退出市场。石油生产乙二醇的成本仍然是乙二醇市场价格的主要参考。目前的低油价难以维持。未来原油价格将逐步上涨，乙二醇价格也将上涨至5000元/吨以上。

产能扩张导致聚乙烯价格下跌。18年结束以来，随着原油价格的下跌，聚乙烯价格逐渐进入下行通道。中长期来看，原油价格回升是一定的事件，聚乙烯价格会随着下游需求的回升而逐渐上涨。然而，考虑到国内(聚)乙烯行业的产能扩张，聚乙烯行业在短期内将面临激烈的成本和市场竞争。因此，我们判断未来两三年聚乙烯价格中心将比2018年高点下移1500-2000元/吨，HDPE/LLDPE价格中心预计在9800/9000元/吨左右。

公司利润预测和投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为13.23、24.86和38.55亿元，相应的每股收益分别为1.24、2.33和3.62元。2020-2022年当前股价对应的PE值分别是12倍、6倍和4倍。看好公司乙烷裂解项目的长期成本优势，维持公司“强烈推荐”评级。

风险预警:原油价格大幅波动，项目进展不如预期，中美贸易关系恶化。