2205 【建材－ 国统股份】黄诗涛、房大磊：PCCP龙头受益景气回升，PPP战略转型迎新机遇

公司是PCCP在中国的领头羊，从2015年开始积极拓展相关业务，取得了丰硕的成果。现在，PCCP、地下管廊、地铁段、塑料管等产品序列、材料生产、PPP商业模式已经形成，天津、新疆、成都等多个地方的产能布局已经形成。未来，地下管廊将成为公司的重点发展方向。2016年公司收入6亿，其中PPP业务贡献1.6亿。

地下管廊PPP市场越来越成熟，公司也成熟了:

随着入场费、运维费等相关制度的明确，万亿地下管廊市场逐渐成熟，预计雄安新区和通州的分中心将推动高标准地下管廊的建设，加快地下管廊市场的发展和成熟。我们预计，雄安新区地下管廊的投资规模将达到1000亿元。该公司由中国建筑材料集团支持，在天津有一个生产基地，预计将受益。

地下管廊开发之初，公司积极介入，与大型建筑央企形成紧密合作，竞争力突出。截至Q1，2017年，该公司已签署了超过30亿美元的公私合作项目合同，主要用于公用设施隧道和污水拦截项目。公司签署的PPP框架协议规模接近140亿，主要分布在河北、福建、安徽、新疆、西藏。

公司PPP项目收入来源于材料供应、项目管理费、融资价差。综合来看，PPP业务的杠杆率和净资产收益率高于PCCP业务。因此，公司调整发展战略，集中优势参与PPP项目，有利于平滑传统PCCP业务周期性波动对公司的不利影响，有助于新的业绩增量。

PCCP回归繁荣，手中有足够的订单保证业绩增长:2013年以来，水利建设的蓬勃发展为PCCP带来了新一轮的繁荣。公司2016年新签PCCP订单突破11.46亿元，创13年新高(13年5.6亿，14年4.3亿，15年3.1亿)；2016年底，预付款(人民币2.24亿元)也创新高(同行业其他公司也表现出同样的变化)。加速了足够的现有订单覆盖项目，确保了绩效的快速增长。

新疆基础设施和水利工程建设超重，公司预计直接受益:新疆固定投资增长空，长距离输水、灌溉和市政地下管网建设需求旺盛。2017年计划固定投资1.5万亿元，主要增加交通基础设施和水利设施。作为新疆领先的管道，公司将受益匪浅。

我们注意到，自2017年以来，地方财政收入大幅增加。从往年的经验来看，地方政府收入的增长可以在一定程度上促进基础设施投资的增长。基础设施项目可能会加速实施。

投资建议:我们估计公司2017-2019年的每股收益分别为0.52元、0.87元和1.21元。

风险预警:新签订单低于预期，项目建设进度低于预期

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