【于明阳】周四机关一致看好的10大禁酒

大麦医药(688166):制造革新药、高级原料和制剂一体化药企

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：周国光/陈振一：2019-12-10

推荐逻辑：公司通过高难度核心技术平台，拥有恩特卡韦、黄达甘德纳钠、卡波芬顺、安尼芬顺、米卡芬顺等40多种中间体或原料药的制备技术及合成工艺，产品将在10多个欧美、日本等多个国家注册，带来持续的利润增长。

公司今后以开发创新药为核心，已经接受了一项抗肿瘤临床接收，3个创新药分子进入了临床研究阶段。

国内特色API研发及生产企业。该公司是国内最有实力的化学药品合成和生产技术平台之一，拥有多个核心技术平台，掌握了40多个复杂的API及中间体的制备技术，产品市长/市场竞争力优势明显，近60%的毛利率在同行业中处于领先于上市公司的地位。目前公司的核心产品有阿卡波糖、恩德卡威、卡波芬顺等多个市场需求较大的特色原料药及中间体产品。下游客户包括以色列蒂瓦制药、美国麦兰、日本日医工业等10多家全球知名模仿制药企业、国内恒瑞制药、郑大清日、华东医药、长江药业等近10家国内大型制药企业。

依靠特色原料药的技术优势，逐步向下游制剂产品扩展。公司正在逐步通过“原料药起始物-cGMP高难度中间体-特色原料药-制剂产品”的整个链条，进一步拓展到制剂产品领域，拓展产业链下游部分更广阔的利润空间。公司目前拥有恩德卡韦、卡波芬顺、阿卡波糖、磺胺间钠等众多高科技壁垒的API产品，保证了国内外大型制剂企业相关制剂产品的原料药供应。依靠原料药产品的技术壁垒，公司可以为制剂企业提供特色原料药，同时分享稳定的制剂销售。此外，公司从这些API产品开始，逐步扩展到下游制剂产品，基于前端特色API技术的优势抢占终端制剂市长/市场份额，1个制剂产品提交了FDA的ANDA申请，多个产品在ANDA申报前研发amp正在加速d工作。

以原料药主营为基础，加快创新药的研发。公司在扩大仿制药API制剂领域的同时，加大创新药研发力度，达到研发费用/营业收入的23%，是公司中比例最高的企业。在创新药物领域，目前正在研究4种创新药物，其中2种创新药物BR61501和BGC0222完成技术转让，药品上市后拥有销售分成的权利。创新药将成为公司未来发展的核心部分，在原料制制剂的基础上成为优质仿冒组合。

利润预测和投资建议。2019-2021年EPS预计分别为0.27元、0.38元和0.48元，未来三年，贵母净利润复合增长率将达到39%，对应PE将分别达到106/76/59倍。参考原料药行业评价情况，行业平均比公司2019年增长41倍，公司目前为PE106倍，考虑到目前公司正处于快速增长期，现有原料药产品线通过放量销售权益划分仍处于高速放量阶段，持续通过代码开发投入创新药，从高壁垒的特色原料药扩大到创新药，看好公司长期发展潜力，首次覆盖。、、

风险提示：原料药降价、环境保护政策影响、制剂和革新药开发低于预期的风险。

长城汽车(601633)事项评述：库存管理准备2020，高档皮卡为国产正名。

类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：赵军海/王德安/递延日期：2019-12-10

事项：

公司11月销售11.52万台，环比0.13%，1 ~ 11月累计销售95.43万台，同比增长3.81%。11月哈佛销售了8.34万台，其中H6销售了4.17万台，M6销售了1.59万台，F7销售了1.4万台。WEY销售15000台，欧拉销售2252台。公司皮卡售出1.9万辆，其中丰川1.3万辆，长城炮0.6万辆。

平安观点：

11月销售额同比出现负增长，这源于保守的库存战略，终端销量预计将继续战胜业界。

公司11月的销售量同比为-13.1%，预计达不到行业，主要是因为公司控制了库存，提前准备了2020年淡季的对比和车型的更换。其中，Harber H2、Harber H4等车型实行较为保守的库存战略，Harber H6销量基本持平，与过去几年Harber H6年末大幅冲动的表现大不相同。公司预计11月终端销量(不包括出口)增长率约为10% ~ 20%，2018年同期库存增加4.7万，2019年库存增加额大幅减少，目前库存水平低于行业，预计12月旺季库存脱货，公司库存销售额将继续减少，2020年将轻装上阵。

高利润高端皮卡年月销售冠军，高利润SUV销量稳固。11月皮卡销量同比大幅增长39.4%，其中高档皮卡炮销量突破6000辆，蝉联高档皮卡销量冠军打开轿车蓝海市场，盈利能力极高，公司皮卡2020年销量指向20万辆食指，炮将为大部分增减做出贡献。高利润车型F7月销量仍然稳定在1.4万辆以上，哈佛H6销量稳定在4万辆以上，两款车型由于F H系列频道改革，1比2的效果更大。

短期看产品线就继续梳理，长期看水龙头的潜力很明显。对于目前市场担忧的2020上半年公司产品短缺问题，我认为没有必要悲观。短期公司产品线将继续梳理。紧凑的产品线下，2-5系列产品与1万个竞争产品相比，月销售潜力巨大，进一步的渠道裂变式扩张和产品装修变更，使行业3-4线城市消费复苏，其2020年年年月销售将进一步提高，月销售1万车型将出现。从长远来看，高英利车型皮卡坡新车上市，打开皮卡份额。

提升之路，2020 年全新平台使得SUV 产品力再上台阶，WEY 品牌价值凸显，规模效应增强后公司产品品类有望从SUV 进一步扩张，乘用车自主龙头潜力显著。

盈利预测与投资建议：公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。维持业绩预测，预计 2019-2021 年 EPS 分别为0.55、0.94、1.27 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1)乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险，合资品牌 SUV 价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3)双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。

埃斯顿(002747)：核心骨干持股 护航并购整合、彰显发展信心

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：王华君/孟鹏飞/韦俊龙日期：2019-12-10

事件

2019 年11 月15 日公告第三期股权激励预案，12 月10 日公告第三期股权激励草案，拟向公司中层管理人员、核心技术(业务)骨干216 人授予权益总计不超过800 万份/万股，约占公告日公司股本总额的0.96%，其中股票期权219.2 万份，行权价格6.58 元(前20 交易日均价75%)；限制性股票580.73 万股，授予价格4.39 元(前20 交易日均价50%)。

点评

第三次推出股权激励方案，激发人才积极性，为并购后的整合提供保障。公司通过自主研发和系列外延并购掌握了工业机器人关键零部件(伺服+控制器)和本体的核心技术，并沉淀了以王杰高博士、钱巍博士为首的大批顶尖技术人才，成长为国内机器人本体龙头。这是公司上市以来第三次推出股权激励(前两次分别为2015 年和2017 年)，彰显了公司对人才和技术的极度重视，也为公司系列并购后的整合提供较大保障。

考核要求2020-2022 年收入相比2018 年增长不低于20%/50%/100%，彰显长期发展信心。激励计划考核年度为2020-2022 年，按照收入增长不低于20%/50%/100%( 相比2018 年收入14.6 亿元)， 限制性股票依次解禁20%/40%/40%、期权依次行权20%/40%/40%。若激励计划2020 年1 月执行，限制性股票激励2020-2022 年带来费用摊销415.59 万元，期权激励2020-2022 年带来费用摊销695.47 万元。

产业拐点在即，公司作为国内龙头市占率有望持续提升。从产业来看，根据我们建立的机器人上-中-下游先行指标分析，产业数据出现系统性改善，叠加11 月PMI 数据改善超预期，产业拐点最快有望在2020Q1 到来，公司作为国内龙头，充分享受新一轮景气周期，市占率有望持续提升；从公司在手订单来看，2019Q3 订单环比改善，2019Q4 业绩有望开始回暖。

16 倍PE 收购全球顶级焊接机器人CLOOS，协同效应可期。公司以1.96 亿欧元、16 倍PE 全资收购全球领先的焊接机器人Cloos，对公司技术、品牌、渠道均有增益。2020 年交割完成后将增厚利润5000 万元，同事协同Cloos开辟中高端焊接机器人工作站等业务，并推动公司机器人产品国际化销售。

盈利调整及投资建议

暂不考虑并购并表和股权激励费用摊销。预计公司2019-2021 年营收分别为14.5 亿元，归母净利分别为1.0 亿元；EPS 分别为0.12 元，对应PE 为84/59/39 倍，维持“增持”评级。

风险提示

市场回暖不及预期、并购落地风险、技术整合及研发风险、应收账款及存货风险、商誉减值风险

泰和新材(002254)：收购民士达延伸下游 吸收合并集团实现整体上市

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林/黄景文/周峰春日期：2019-12-10

事件概述：公司发布重组预案公告，拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有限公司、收购烟台民士达特种纸业股份有限公司65.02%股权、非公开发行股票募集不超5 亿元配套资金。

吸收合并泰和集团，实现集团整体上市。泰和集团目前是公司控股股东，持有公司35.5%股权，泰和集团目前股东为国丰控股(持股51%，烟台市国资委100%控股)和裕泰投资(持股49%，公司高管及核心员工持股平台)。公司拟通过向国丰控股、裕泰投资发行股份，价格为9.27 元/股，国丰控股、裕泰投资将成为吸收合并后上市公司的股东。泰和集团目前资产主要包括公司35.5%股权、裕兴纸制品41.7%股权(提供配套纸制品包装物)、泰祥投资40.9%股权(关联出租工业土地及厂房)、康舜基金49.5%股权(持有宁夏泰和芳纶10%股权)、民士达16.8%股权。此次吸收合并一方面落实国务院关于国有企业深化改革的意见，国有股东将直接持有上市公司的股份；另一方面减少持股层级，有效减少关联交易，公司治理结构将更为扁平化，有利于提高公司的管理和运营，增强公司独立性。

收购芳纶纸龙头民士达纸业，主营业务向下游延伸。公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12 名自然人发行股份购买其持有的民士达 65.0%股份，价格为9.27 元/股。目前公司直接持有民士达15.0%股份，泰和集团持有民士达16.8%股份，本次交易完成后，上市公司将合计持有民士达 96.9%股份。民士达主营芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售，拥有芳纶纸产能2200 吨/年，产品包括间位芳纶纸、对位芳纶纸、芳纶基菱格点胶纸、芳纶纸板及芳纶纸复合材料等。民士达下游客户主要为变压器、电动机、蜂窝芯材等工业机械制造厂商，包括ABB、中航工业集团、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外200 余家企业。2017-2019H1 营收分别为8704.9、11223.4 和6794.7 万元，归母净利润分别为1156.2、1635.7 和1083.1 万元。通过此次收购公司主营业务将向下游进一步延伸，高性能芳纶纤维产业链更加完善。

公司在建产能进展顺利，产能即将释放看好未来发展。公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业，现有间位芳纶产能7000 吨/年，对位芳纶产能1500 吨/年，氨纶产能7.5 万吨/年，其中烟台基地4.5 万吨/年，宁夏基地3 万吨/年，目前，公司宁夏基地在建3000 吨/年对位芳纶，预计2020 年初投产；烟台基地在建8000 吨/年防护用高性能间位芳纶，预计2020 年四季度试车。公司在建宁夏基地二期3 万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5 万吨高效差别化粗旦氨纶，预计2020 年底、2021 年初建成投产。产能陆续释放将为公司提供新的增长空间。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.33 元、0.51元和0.82 元，对应PE 分别为32 倍、20 倍和13 倍，维持“增持”评级。

风险提示：氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。

梦百合(603313)：海外OBM拓展更进一步 反倾销落地营收有望快速增长

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-12-09

事件：

公司发布《重大资产购买报告书(草案)》：Richard Haux, Jr.作为SPA协议的签署方，于2019 年10 月18 日向除交易对方一以外的MOR 公司其他股东发起要约；截至2019 年11 月18 日，要约对象均已接受要约，被要约股份的交割将在本次交易正式交割前完成。

点评：

收购Mor，海外OBM业务拓展更进一步。本次拟收购标的Mor 是一家位于美国西海岸的家具综合零售商，截至2019 年6 月末，标的公司在美国拥有35 家门店及3 家折扣店，跨越7 个州、11 个区域，总员工超过800 人，在2019 年美国百强家具店中排名32 名。梦百合在美国西海岸无自有销售终端，通过本次交易，梦百合将利用Mor 的平台实现自有品牌产品在Mor 家居零售端的覆盖，完善在美国的销售网络布局，自有品牌有望实现较快增长。

反倾销终裁落地，外销集中度提升；公司海外产能布局完善，营收有望快速增长。2019 年10 月18 日，美国商务部发布了对中国床垫反倾销的最终裁定：仅恒康家居(梦百合)获得了57.03%的反倾销税，其余企业被征收162.76%和1,731.75%的反倾销税。中 美贸易 摩擦的加剧和美国对华床垫反倾销政策的落实，将致使所有中国企业无法从国内出口床垫到美国，大部分的中小床垫企业退出美国市场，推动出口集中度提升，利好海外产能布局完善的床垫企业。梦百合当前海外产能完善，今年塞尔维亚二期(5,000 万欧/年)，泰国 亿美元/年)，美国(1 亿美元/年)工厂投产。我们认为，随着反倾销政策的落实，订单将向公司转移，外销营收有望实现快速增长。

盈利预测与估值：本次收购尚未最终完成；受反倾销影响，我们上调公司盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为1.16、1.77、2.20 元，对应PE 分别为17X、11X、9X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值

招商蛇口(001979)：资源禀赋筑盈利安全边际 轻重并举价值释放提速

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：何缅南/王梦恺 日期：2019-12-09

销售表现靓眼，结算基础扎实，业绩兑现可期

根据CRIC，公司2019 年1-11 月销售额同比增长33%，已接近完成全年2000 亿元销售目标，增速在国企地产龙头中位居第一。2019 年前三季度业绩释放速度略慢于市场预期，主要系竣工及结转时间集中在第四季度。考虑到公司结算保障力度处历史高位，2019 年计划竣工面积较2018 年翻倍，我们认为公司2019 年全年仍可实现业绩平稳增长。

下半年拿地意愿逆市回升，强资源属性提供盈利安全边际

2019 年下半年随土地市场降温，地价趋于合理，公司拿地意愿明显回升，7-10 月新增土储建面近800 万方，相当于上半年拿地规模的2.1 倍。

得益于股东支持及长期耕耘，公司在深圳手握大规模核心资源，其中太子湾项目保守估算货值超过1100 亿元；前海项目置换用地保守估算货值约1600亿元；蛇口项目用地面积220 万方，后续亦具备较高的升级改造潜力。未来凭借区域发展的历史性机遇，以及公司不断提升的市场化运营能力，深圳项目价值加速释放或为公司提供较强盈利安全边际。

公司发展轻重并举，存量及物业板块迎市场化定价

截止2019 年中期，公司投资性房地产433 亿元，为成本法记账，价值未充分反映。9 月，公司公告拟将间接持有的深圳五项物业作为底层资产，在香 港设立CMC REIT 上市，预计后续存量资源价值释放将逐步提速。

2019 年12 月，中航善达发行股份购买招商物业事项顺利完成。公司物业板块与中航物业实现强强联合，不仅管理规模层面跻身行业第一梯队，未来行业、集团内资源横向整合潜力亦得到明显提升。

估值与评级

公司销售较快增长，结算基础扎实，竣工铺排即将进入高峰期，我们维持2019-2021 年预测EPS 分别为2.20、2.50、2.84 元，现价对应2019-2021 年预测PE 分别为8.5、7.5、6.6 倍，对应预测股息率分别为4.8%、5.4%、6.2%。公司资源禀赋优秀，充分得享大湾区发展红利，地产主业中长期盈利具较高安全边际；目前经营策略轻重并举，市场化定价下，商业及物管平台有望逐步成为公司整体价值的重要组成部分。我们维持目标价26.22 元，相当于2020 年10.5 倍PE 估值，维持“买入”评级。

风险提示：

房地产持续调控，导致公司销售回款及毛利水平不及预期；公司项目竣工交付进度不及预期。

明阳智能(601615)公告点评：可转债获证监会批文 全面促进主业发展

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2019-12-09

事项：2019年12月9日，公司可转债收到中国证监会批文，核准明阳智能向社会公开发行面值总额17亿元的可转换公司债券，期限6年。

投资10MW海上风机研发项目，助力海上风机大型化发展。公司可转债募集资金拟投资1亿元于MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目，公司海上风机研发实力较强，11月29日 MySE8-10MW海上风机在广东阳江基地下线，该产品是全球单机容量最大的半直驱机组。目前，国内海上风机大型化进入提速发展阶段，我国在建及核准的项目中4MW以上机组容量占比约为90%，Vestas和西门子-歌美飒均已发布10MW 海上风机产品。可转债的获批将促进公司海上风电研发投入，提高大功率风机的批量化生产能力。

布局风电场项目投资，提高多元化业务盈利能力。公司可转债募集资金中约6.9亿元投资于锡林浩特市100MW风电项目，3.5亿元投资于锡林浩特市明阳风力发司电有限公司50MW风电供热项目，2.7亿元投资于明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目，三个风电场项目所得税后财务内部收益率分别为 10.99% 、7.96%和 和 9.19%，预计于2020年7月底前完成并网。公司2019年上半年发电业务并网容量693MW，可转债的发行将提高公司发电业务并网规模，有利于发电业务收入的提升。

补充流动资金，优化公司资本结构。公司2019 Q3 流动比率1.17，与2018Q3 1.09的流动比率相比有所提高，但资本结构仍待改善，此次可转债中2.9亿元拟用于补充流动资金，可降低公司财务费用，提高公司整体盈利能力。

投资建议：预计2019-2021归母净利润为6.03亿元，EPS为0.44元，给予公司19年0.9倍PEG估值，对应目标股价16.07元，维持“买入”评级。

风险提示：1、政策风险 2、风机销量、售价不及预期 3、风机交付延迟

苏博特(603916)：可转债申请获通过 业务扩张顺利推进

类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：胡皓/石林 日期：2019-12-09

事件：公司可转债申请获证监会发审委审核通过

根据公司2019 年12 月7 日发布的公告，在2019 年12 月6 日的证监会发审委员会上，公司公开发行可转换公司债券申请获得审核通过。根据公司此前发布的可转债预案，此次可转债募资总额不超过6.968 亿元，主要投资于两个项目：1、拟投资3.886 亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权；2、拟投资1.382 亿元建设年产62 万吨高性能混凝土外加剂项目(含专用聚醚及新型外加剂)。其中检测业务收购已提前完成，并于今年5 月份并表，年产62 万吨募投项目的建设正在有序推进中。

检测中心资产优质，与外加剂业务形成良好互补根据公司披露的财务数据，检测中心2018 年实现营收3.73 亿元，同比增长19.4%，实现净利润总额0.84 亿元，净利率达22.5%。同时，检测业务是一项现金流较好的业务，一般项目回款周期在1 个月以内，能够与账期长、占用资金大的外加剂业务形成互补，有效改善公司现金流情况。根据收购时检测中心的业绩承诺，保守预计检测业务2019 年将贡献近5000 万元净利润。

泰兴项目是后续扩产重要支点，助力公司业绩高增速延续

公司此次募投的年产62 万吨高性能混凝土外加剂建设项目位于江苏泰兴，是公司后续新增产能的主要来源。以母液口径计算，泰州项目的高性能减水剂设计产能为19.2 万吨，达产后公司的高性能减水剂产能将增长70%以上；同时泰州项目有聚醚单体设计产能10 万吨，达产后公司将实现专用聚醚产能翻倍。目前公司高性能减水剂产能已接近饱和，从在手订单和下游需求来看，泰兴项目的产能消化风险不大。预计从2020 年上半年开始，泰兴项目的产能就将陆续释放，以防止公司在订单高速增长下高性能减水剂出现供不应求的情况。

我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.27 亿元，对应EPS分别为1.05 元，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为14.1、9.5 和7.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：环氧乙烷价格波动的风险；房地产及基建出现下滑的风险

泰和新材(002254)：吸收合并泰和集团 资产重组再出发

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎/陈元君 日期：2019-12-09

事件

公司发布重大资产重组公告，拟通过向泰和集团全体股东发行股份吸收合并泰和集团；拟向国盛控股等股东发行股份购买其持有的民士达65.02%股份；拟向包括国丰控股或其关联企业在内的合计不超过10 名特定投资者非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额不超过5亿元，其中，国丰控股或其关联企业拟认购不超过8,000 万元。

投资要点

本次重大资产重组预案的核心在于整体上市。综合泰和集团、泰和新材和民士达报表可以看出，民士达和泰和新材是泰和集团的最核心资产。公司的核心产品对位芳纶08 年中试，11 年产业化，17 年底实现稳定运行，民士达主营芳纶纸的销售，核心业务迎来拐点，整体上市可以充分调动各方面的积极性。

中 美贸易 摩擦背景下，对位芳纶业务值得关注。泰和新材目前有对位芳纶在役装置1500 吨，在建装置3000 吨，远期规划产能1.2 万吨。间位芳纶在役装置7000 吨，在建装置4000 吨，远期规划产能1.2 万吨。氨纶在役装置7.5 万吨，远期规划产能9 万吨。芳纶业务投资强度大，安全稳定高效运行较难，经过近五年的产业整合，国内的间位芳纶基本形成寡头垄断的格局，公司是国内唯一实现对位芳纶商业化运行的企业。目前，中 美贸易 摩擦加剧，芳纶，尤其是对位芳纶的军用以及5G 等领域的商用战略价值凸显，发展相关产业迫在眉睫。

控股民士达向下延伸产业链。民士达主营芳纶纸的销售，客户包括ABB、中航工业、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外200 多家客户，2017/2018/2019H1 期间净利润分别为1156.20 万元、1635.71 万元、1083.14 万元。上市公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12 名自然人发行股份购买其持有的民士达65.02%股份，本次交易完成后，上市公司将合计持有民士达96.86%股份。

非公开发行募集配套资金。计划向不超过10 名符合条件的特定投资者非公开募集资金不超过5 亿元，其中国丰控股或其关联企业拟认购不超过8000 万元，募集资金拟用于本次交易标的公司项目建设及交易费用。

盈利预测与投资评级：暂不考虑重组后的股本摊薄，我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为25.56 亿元、32.27 亿元和37.77 亿元，归母净利润分别为1.98 亿元、2.88 亿元和3.91 亿元，EPS 分别为0.32元、0.47 元和0.64 元，当前股价对应的PE 分别为32X、22X 和16X。考虑公司所处行业龙头地位及新增3000 吨间位芳纶(权益65%)产能释放在即带来成长性的预期，维持“买入”评级。

风险提示：芳纶产品价格下降，氨纶行业需求疲软，项目建设进度低于预期。

纽威股份(603699)研究简报：拟以现金收购德国EIH 增强海外市场成长潜力

类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：郭泰 日期：2019-12-09

以中高端新产品拓展与深挖油气开采与石化领域大客户战略合作，若成功收购德国EIH 将有利于拓展超80 亿美元的西欧市场；预计2020-2021 年国内油气管网建设加速、核电建设重启将带动纽威收入加速增长。中国工业阀门翘楚将迎来快速成长机遇，预计2019-2021 年公司归母净利润4.39、5.92(+0.21)和7.94(+0.31)亿元，复合增速42.5%，维持“强烈推荐”。

拟以自有现金收购德国EIH 100%股权，增强海外市场成长潜力

纽威股份公告拟以自有资金1130 万欧元收购德国EIH GmbH 的100%股权，EIH 为德国石油、天然气、电力、船舶、空分和石油化工行业的工程总承包方案解决商，提供包括德标闸阀、阀门备件及特殊应用阀门，主要业务区域在西欧、北美和亚洲，2018 年EIH 营收约3.35 亿元、净利润868 万元。纽威以现金收购德国EIH 有利于打开以德标为准的市场，并有利于扩展纽威在欧洲市场的规模和影响力，从而增强纽威的海外业务收入增长潜力。

预计2019 年欧洲工业阀门需求97 亿美元、球碟闸截止阀门为主

根据McIlvaine 数据，2015 年欧洲(含独联体国家)工业阀门需求量占全球的23%，其中东欧、西欧国家分别约占2%和14%；炼化、化工、油气开采和电力需求占欧洲工业阀门市场的62%，其中球阀占比约21%、蝶阀15%、闸截止阀门占比约45%。McIlvaine 预计2019 年全球工业阀门市场645.2 亿美元，其中超过500 亿美元将用于更新改造、占比约80%。按照东欧和西欧合计占15%计算，2019 年欧洲工业阀门需求约97 亿美元。

收购具备德国标准的EIH，有利于拓展超80 亿美元的西欧市场

一般工业阀门占项目投资总额约2%-3%，尽管占比不高但对安全、稳定生产或运行及其重要，因此各区域市场对阀门都有准入标准，例如美国API 标准。纽威拟收购的EIH 具备德国标准资质，而德标一般适用于或高于欧盟市场标准，纽威若成功收购EIH，有助纽威的闸截止阀门、球阀和蝶阀等产品扩展超过80 亿美元的西欧市场，进而增强纽威国际化布局和海外收入增长潜力。

风险提示：海外局部市场和汇率波动，新产品推广、新客户扩展的风险

来源: 证券之星

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