美年健康股票 美年健康：一年来减持近千万股，大股东在害怕什么？

“假博士”事件后，美念健康(002044)交出了自己辉煌的半年报告卡。

8月28日晚，美念健康发布2018年半年度报告，营收34.85亿元，同比增长57.42%；净利润1.7亿元，同比增长1015.48%。

净利润暴涨十倍，我们应该欣喜还是恐惧？

高增长背后的债务压力

以上根据《美国健康公告》信息整理

自2015年以来，资产负债率一直在上升。到今年6月底，资产负债率高达52.83%。

在美国，健康的总资产为146.4亿元，其中商誉高达45.4亿元。商誉来自公司多年来在M&A的大量活动。一旦M&A项目的后续业务下降，就有商誉受损的风险。

如果扣除美国的商誉资产，资产负债率将高达76.57%。

此外，短期债务偿还压力大幅增加。近三年来，公司流动性和快速度的比率一直在下降，到2018年6月，这两个指标甚至下降到2010年的1以下。其中流动比率降至0.87，速动比率降至0.78，说明近几年短期偿债能力一直在下降。企业的流动资产无法覆盖流动负债，一旦遇到危机，企业可能无法偿还短期债务。

中长期偿债能力堪忧。美国健康净资产69.07亿元。根据美国卫生公告，累计新增贷款已超过去年底净资产20%以上。目前美国健康负债总额为77.34亿元，净资产负债率高达111.97%。

过度的净资产和负债导致美国的债务风险急剧上升，其中息税折旧摊销前利润(EBITDA)利息保证率反复下降，从2016年的23.15降至2017年的13.47，仅一年就下降了42%。今年的年中报告显示，EBITDA的利息保障倍数为6.64。

2017年年报截图数据

不一致的数据

关于息税折旧摊销前利润利息保证倍数，公司2017年年报数据与2018年发行公司债券的招股说明书数据不一致。

2018年3月，公司债券募集说明书数据截图发布

2016年，EBITDA的利息保障倍数不一致！23.15倍和19.34倍有明显差距。如果是因为追溯问题，为什么没有具体说明？美国的健康会计是不是心不在焉？

收入和净利润高速增长下的隐忧

公司2015年至2017年的收入复合年增长率为72.22%。2015年公司营收21.01亿元，2017年达到62.33亿元，接近2015年营收的3倍；近三年扣除非净利润的复合年增长率为57.06%，略低于收入的复合年增长率。

显然，公司业绩的高增长符合所谓的白马股的特点。而美国的健康高速增长更多的是建立在频繁的对外并购的基础上，而2017年西明健康整合的完成是公司2017年收入翻番的主要原因。

回头看看2018年上半年的成绩单。

收入持续增长，利润总额3.2亿元，同比激增539.01%。去年同期净利润只有1520万元，而今年净利润飙升至1.7亿元。

其中，非主营业务投资收益1.08亿元，占利润总额的34.03%，占净利润的63.5%。企业合并中以公允价值确认的收益，主要是通过多次交易逐步实现的，是不可持续的。

2018年上半年，美年公司斥资数亿元收购多家公司。

1.161亿股收购德阳美年达健康检查医院有限公司等五家公司..斥资3.58亿元收购“亳州会昌建友”等14家公司股权，并对其中部分公司增资。再收购“大象医生”，注资510万元。

2108年4月，斥资3.87亿元收购天一资产持有的主基因33.42%股权。

截至2017年底，公司已布局400多家体检中心(其中:美国健康控股146家，股份155股，在建100多家；其西明体检控股60股，5股；其赵梅体检控股有2股、3股；其澳亚体检股份7)。美国卫生部预计到2018年底将有600家分支机构，到2020年底将有1000家。

随着规模的迅速扩大，美国的健康绩效保持了高增长，同时对医务人员的需求也大大增加。2016年，美国卫生部有1万名医务人员；到2017年，医务人员增加到1.7万人。其员工总数从1.8万人飙升至3万人。

在美国，健康甚至毫不犹豫地改变筹资投资，完成产业并购。公司的快速成长离不开肆意的扩张和医护人员的支持。但是，一次吃这么多，公司能消化吗？

公司门诊存在三大问题:冒名医生、执行医生体检报告未签字、非法使用CT。同时，风险包括实施多点实践政策的挑战。

这些都是美国需要直接面对的问题。作为投资者，我们不仅关注美国的债务和管理问题，也关注股东要求解禁的压力。

担心大规模解禁

2018年8月28日，5.17亿股限制性股票解禁流通，占总股本的16.57%。按股价16.12元计算，市值近84亿。

2018年10月24日，解禁限制性股票8.79亿股，占总股本的28.17%，市值132亿元。

在美国，三年前的固定发行价是5.52元/股。期间经历了每10股10股，每10股2股的分配方案，持股成本降至2.3元/股。目前美国健康的股价在17元左右。以a股多年的尿，这些赚了大钱的股东会不会不套现？

这半年来，美国的大规模交易从未停止，几大流通股股东一直在减持。其中，陕西国际信托有限责任公司-池影61号证券投资集合基金信托计划已从2017年底的1亿多股减持至目前的4000万股左右，社保基金118集团过去一年也减持了近1000万股。

美国这几年很健康，这几年进步很快。它一直押着一匹马，大举买入并扩张。让业绩变漂亮会方便原股东高位套现吗？原股东套现后，人们不禁担忧。绩效增长可以持续吗？

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