600643 【公司深度】爱建集团（600643）：两次蜕变，有望成为金融集团领域一颗闪亮新星【太平洋非银 魏涛团队】

[太平洋证券非银行金融陶伟团队]

联系人:陶伟13520983701；孙立金18701359397

摘要:

爱建集团自2012年改革以来，经营步入正轨。均瑶集团的入驻是公司新发展的起点。从再融资重启开始，可以标志着2014年以来标准安信信托的改革之路。而且公司在多元化的财务布局上有战略领先优势，在牌照上有优势，看好公司的长期发展潜力。核心逻辑如下:

1、混改标准，民营活力得以释放。爱建集团的这一轮重组是上海新一轮金融国有资产改革的举措，有利于抓住上海新一轮金融国有资产改革的机遇，帮助爱建集团突破发展局限，回归民营性质，继承良好发展势头。

2.多布局策略起步早，车牌有优势。公司的战略定位是“以金融业为主体，以提供财富管理和资产管理综合服务为重点的成长型上市公司”。这个战略是2012年提出的，具有前瞻性。安信信托在行业内主营业务做大后，近一两年的多元化金融布局也有所增加，但其他金融业务的布局多为少量股权，爱建集团在战略上具有先发优势。这种优势体现在牌照上，获得了信托、证券、租赁等。，与大股东的银行牌照协调，但只缺少保险牌照，有望进一步安排保险。

3.信托租赁业务发展迅速，增长良好。目前，爱建集团的业绩主要来自信托和租赁，其中信托占比超过90%，信托业务利润增长率为11%，但信托规模增长了108%，达到2000亿的水平。进一步的规模增长和结构改善是未来业绩的驱动力。租赁业务利润增速20%，行业形势依然良好，高增长有望继续。

投资建议:基于国企改革带来的机制优势(民营资本活力，新的发展思路)；金融牌照(信托+租赁+证券、潜在银行)优势，提高证券公司股权比例，注入租赁资产，表明公司加快资源整合；以及信托和租赁行业的稳定业绩增长，我们继续看好公司的潜在价值，并给予其“买入”评级，6个月目标价为15.5元/股。

风险预警:资本运营进度可能落后于预期；转型进度可能不如预期。

主体

一个

历史绩效分析

一、历史业绩分析:净利润低速平稳增长，净资产收益率稳定在10%左右

收入总体增速呈下降趋势，过去五年保持20%以上的增速，2016年增速回升

公司近五年营业总收入分别为6.53亿元、8.1亿元、11.09亿元、13.24亿元和16.1亿元，同比分别增长42%、24%、37%、19%和21%。收入整体增速呈下降趋势，目前是2016年的转折点；归属于母亲的净利润分别为3.21亿元、4.75亿元、5.12亿元、5.55亿元和6.21亿元，同比分别增长169%、48%、8%、8%和12%。业绩稳步增长，说明公司管理水平稳定，2016年情况有所好转。

2013年以来，净资产收益率稳定在10%左右，净资产规模保持稳定增长

2012年第二季度，公司完成了固定增长，当年资产规模和净资产规模大幅增长，规模分别为44亿和42亿，增长率分别为131%和210%。2013年以来，净资产增长率分别为11.33%、9.29%、11.52%和11.08%。总的来说，从2013年开始，公司逐渐增加杠杆，总资产与净资产的比率从2012年底的1逐渐上升到2016年底的2.5。杠杆稳定了整体资产回报率下降的影响，将净资产回报率保持在相对稳定的水平。Q2总资产增长率在2016年达到历史低点后逐渐回升，并回到杠杆增加的周期。

爱建集团的业绩主要来自信托和租赁，其中信托占90%以上

爱建集团的业务主要通过7家全资子公司和持有20.23%(爱建证券2017年股权将增至49%)的爱建证券进行。根据2014年、2015年和2016年的数据，爱建集团的净利润分别为5.12亿元、5.55亿元和6.21亿元，其中爱建信托的净利润分别为4.57亿元、5.21亿元和5.79亿元，对集团净利润的贡献分别为89%、94%和93%。爱建租赁的净利润分别为4300万元、8300万元和1.01亿元，分别占集团净利润的8%、15%和16%。爱建证券2014年净利润为8800万元，2015年净利润为1.59亿元。按20.23%的股权比例，投资收益分别为1800万元和3200万元。

2

公司变革历程

二、公司转型过程:与改革开放同步，历经数次风波于2012年重生

爱建集团是有历史的公司，也是有故事有情怀的公司，需要从历史的角度来看。

“创建成立”阶段:“爱建”的意思是“爱国建设”，原名上海市工商爱国建设公司，是mainland China改革开放后的第一家民营企业。它成立于1979年，是在十一届三中全会改革开放的背景下，由老一辈上海商人和以、唐为代表的海外侨胞发起成立的。爱建从成立到发展，一直受到党和政府的关心和支持。这段历史至今仍有重要意义。去年2月1日公司迁至新办公楼——爱建金融大厦后，

“改制上市”阶段:公司于1992年9月22日改制为上海爱建股份有限公司，并于1993年4月26日在上海证券交易所上市。重组上市后，爱建业务发展迅速，经济效益显著提高。经过多年的发展，爱建逐步成为一家知名的综合性上市公司，拥有信托证券、房地产、工业、进出口等多个业务板块的两个金融牌照。已入选道琼斯中国88指数、上证30指数等样本股票。2004年以来，爱建证券和爱建信托的经营经历了波折。之后，公司开始了艰巨的资产重组和资产回收，公司进入了“保全重组”阶段。

“发展振兴”阶段:2012年是公司历史的转折点。2012年6月，经中国证监会批准，公司完成非公开发行股票募集资金，引进上海国际集团有限公司等战略投资者，期间资产回收工作取得实质性突破，相关责任人被判刑处分，签订相关资产回收协议，完成抵债资产转移，基本解决了公司多年遗留问题。爱建股份有限公司《战略定位与业务发展规划》正式发布，公司重回发展正轨:2013年，公司完成战略管控、公司治理、团队建设、企业文化、特色传承等“五强化”任务；2014年，公司实现了平台建设、团队建设、制度建设、业务建设、组织建设、文化建设等“六个到位”的目标；2015年，公司围绕公司发展、管理提升、制度提升、团队建设、特色传承等方面做得很好。通过一系列整合，公司显示出新的活力。

在发展振兴阶段，公司更加注重利用上市公司平台作为核心资源，开展了一系列资本运营:

2012年6月5日固定2.85亿股，发行价912，融资26亿元(融资净额25.75亿元)。总股本从8.2亿股上升至11.05亿股。

2015年6月8日，限售股上市流通，2012年6月5日增加的2.85亿股解禁。

2015年6月17日，公司资本公积转为股本，每10股3股。

2015年6月30日，重大事件停牌(2015年12月9日复牌，向均瑶集团、王均金、王均豪发行1.8亿股，收购均瑶集团、王均金、王均豪所持均瑶乳业99.81%股权，成交金额25.02亿元)。

2015年12月25日，上海国际集团将爱建集团1.02亿股全部转让给均瑶集团，第二大股东由上海国际集团移交给均瑶集团。

2016年3月18日暂停，2016年4月7日恢复。2016年3月31日公告期间，终止发行股票购买均瑶乳业股权交易，同时发起固定增资(固定增资22亿，增资爱建信托12亿，增资爱建租赁5亿，银行贷款5亿；发行对象为公司第二大股东均瑶集团(持股7.08%，固定增资后可达20.63%)，以现金认购)。

2016年7月26日，公司选举王均金(均瑶集团实际控制人)为董事长。

2016年7月26日停牌(2016年8月2日复牌)，调整定增计划，22亿金额不变，资金用途略有变化(5亿用于还贷，变更为4亿用于增资，1亿用于还贷)，单价从8.97调整为9.20(主要是由于之前2016年3月31日至2016年定价基准日的调整)

2016年9月8日，公司收到中国证监会《行政许可申请受理通知书》。

2016年10月22日，公司收到中国证监会《关于行政许可项目审查反馈的通知》。11月11日回复发布《爱建集团:非公开发行a股计划(第二次修订)》、《爱建集团:非公开发行a股募集资金可行性研究报告(第二次修订)》。

2017年1月21日，公司收到中国证监会《关于行政许可项目审查第二次反馈的通知》。1月25日回复并发布《非公开发行a股方案(修订三次)》和《非公开发行a股募集资金可行性研究报告(修订三次)》。募集资金额度由22亿调整为17亿(相应股份由2.39亿调整为1.85亿)，新增爱建资本4亿用于资金使用。

总结:2012年，上海国资加盟，助力爱建集团凤凰涅槃；2015年，随着上海国企改革，民间资本(均瑶集团)接手。有了新机制、新思路、新动力，有望谱写新的发展节奏。成长的帷幕已经拉开，有望成为大型金融集团。

三

均瑶集团

3.均瑶集团:上海百强民营企业第五名，产业资源丰富

均瑶集团的进入意味着“发展振兴”的新阶段，爱建集团的研究离不开均瑶集团的研究。

均瑶集团是一家以产业投资为主的现代服务业企业，成立于1991年7月。现在已经形成了五个业务板块:航空空运输、金融服务、现代消费、教育服务、信息技术。旗下三家a股上市公司[上海吉祥航空空股份有限公司(股票代码:603885，持股比例:63.12%)、无锡商业大厦大东股份有限公司(股票代码:600322)“2015年上海百强企业”名单公布，均瑶集团在上海百强企业中排名第42位，在百强民营企业中排名第5位，在上海50强服务企业中排名第23位，在50强民营服务企业中排名第4位。均瑶集团的实际控制人是王均金，自2016年7月26日起担任爱建集团董事长。均瑶集团工业资源丰富，布局广阔，包括航空空和旅游；房地产和财产；小学、初中、高中；出租车；银行、租赁、金融技术、小额贷款等。

四

战略驱动

第四，战略驱动:战略准确前瞻，战略连续性好，执行力强

公司的战略定位是“以金融业为主体，以提供财富管理和资产管理综合服务为重点的成长型上市公司”。这个战略是2012年提出的，具有前瞻性。安信信托在行业内主营业务做大后，近一两年的多元化金融布局也有所增加，但其他金融业务的布局多为少量股权，爱建集团在战略上具有先发优势。近年来，公司战略实施进展顺利:2012年5月底，公司完成再融资26亿元；2013年，爱建租赁、爱建实业、爱建资本、爱建财富等金融子公司成立，金融布局多元化格局初步形成；此外，爱建信托于2012年重组，原房地产业务于2013年重组为爱建资产。目前的布局已经涵盖:信托、证券、租赁、风险投资、股权投资和财富管理。按照现有策略，要走向金融集团，需要拓展更多的金融子业态，直到整个业态链建成，刺激整体规模和范围的经济，享受行业的超额回报。均瑶集团上任后，布局加快。注入华瑞租赁100%股权，收购爱建证券部分股权，持股比例由20%提高至49%。公司将积极参与上海金融国企和国有企业改革，利用上市公司平台优势，通过并购拓展新的业务领域，逐步丰富业务板块。值得注意的是，均瑶集团的金融资产包括华瑞银行(第一大股东)30%股权、金融科技公司、小额贷款公司。

(1)爱建信托:有成长因素、规模扩张、提高信托收益率的机会

爱建信托成立于1986年8月，原名上海爱建金融信托投资公司，是中国第一家注册资本10亿元人民币的民营非银行金融机构。2001年12月，爱建信托经中国人民银行批准重新注册。2012年4月，爱建信托获银监会批准续展新的金融牌照。2012年5月，爱建信托申请新的营业执照，公司名称变更为上海爱建信托有限公司..2012年6月，爱建信托注册资本增至30亿元人民币。

在信托行业的68家信托公司中，由于2016年数据不完整，以2015年数据为基础，爱建信托2015年净利润为5.1亿，排名第44位(前10位净利润为16亿至41亿)；人均利润289万，行业排名第37位(前十位是600万到2700万)；roe 13.7%(前十名22%-43%)，排名第47。营业收入10亿，行业排名第45位(前十位是27亿到102亿)；信托资产规模946亿，行业排名第53位(前十位是4952亿到1.1万亿)。

自2013年以来，爱建信托一直保持稳定发展。2014-2016年营业总收入分别为75.8亿元、96.5亿元和10.73亿元；总的具体增长率分别为20%、27%和11%。净利润分别为4.57亿元、5.21亿元和5.79亿元，同比分别增长25%、14%和11%。值得注意的是，信托规模连续四年快速增长，2013年至2016年信托规模增速分别为66%、52%、61%和108%，从2012年的232亿元增长至2016年的1966亿元，接近2000亿元的规模。参考安信信托，信托规模在2013年达到1000亿后，2015年突破2000亿，现在是2350亿，说明公司整体业务能力不再薄弱。随着结构调整和规模进一步扩大，有望进入利润释放区间。

过去，银行、证券、基金和保险资产管理对信托行业的替代性有了显著改善。但随着2016年基金子公司、经纪资产管理、银行理财等一系列新规定的出台，相关行业进一步受到约束，信托行业可能迎来小春天。信托公司逐渐成为中国的“产业投资银行”，也是最大的非标准资产证券化服务提供商。信托公司可以整合使用几乎所有的金融工具。未来，随着信托业主动管理能力的逐步提高，信托业有望改写资产管理行业格局，成为一个全方位、多功能、资本侧和资产侧兼顾的“资产管理+财富管理”机构，为资产管理行业的发展注入新的活力。

随着规模的扩大，信托业务的回报率也在不断提高。自2013年以来，支撑了近几年信托业快速增长的非标准化私募股权融资信托模式逐渐呈现出需求减少、风险增加、竞争加剧的趋势。信托业的商业模式急需转型。未来基于私人投资银行的业务优化和基于资产管理和财富管理的业务转型将是信托行业的发展方向。转型有望提升主动管理比例，进而提升信任回报率。从行业平均水平来看，2014年和2015年约为0.5%。从2016年第三季度开始，年均综合信托收益率大幅上升，到2016年底达到0.73%。爱建信托2016年的信托薪酬估计在0.63%左右，低于行业水平。与行业内的安信信托相比，这两年一直处于1%的水平，2016年又提升到1.5%的水平，说明这个空还是比较大的。对于爱建信托来说，这个改进是空

(2)爱建证券:约49%的股份受益于资本市场改革

爱建证券有限责任公司(“爱建证券”)经中国证监会批准于2002年成立，其原控股股东为爱建集团。控股股东为陆家嘴集团，注册资本11亿元。陆家嘴金融由上海陆家嘴(集团)有限公司、上海浦东发展(集团)有限公司、浦东新区国有企业上海浦东土地开发(控股)有限公司共同投资设立，注册资本35.35亿元。爱建证券是一家完全许可的综合性证券公司，从事经纪业务、投资咨询、资产管理、投资银行、信用交易、销售交易等业务。公司总部设在上海浦东新区，在上海保税区注册，业务覆盖全国。截至2016年8月底，已在14个省、市、自治区设立35个证券营业部，从业人员700余人。截至2016年底，公司总资产92亿元，净资产13.86亿元。爱建证券在公司财务布局中占有重要地位，其现值在于牌照价值。作为一家全牌照、综合性、全国性的经纪公司，公司总资产规模近百亿，业务已经奠定了一定的基础，为业务的全面发展奠定了基础。

证券业正面临着历史性的机遇。“十三五”期间我国金融改革的核心思路之一是提高直接融资比例。目前，整个证券业正面临着国民经济融资体系基础发生变化的拐点。在人民币国际化和资本走出去的历史背景下，股票发行制度改革、大型资本管理业务发展和资本市场国际化改革等多重因素推动了资本市场的整体升级。2014年至2016年，经过一轮多头和空头的洗礼，证券行业整体估值呈现历史性底部，业绩坑创历史纪录，面向未来。从长远来看，这仍然是证券公司布局的历史性机遇。

(3)爱建租赁:已经初具规模，是公司成长的重要推动力

爱建租赁成立于2013年4月，由爱建集团和爱建香港(也是爱建的全资子公司)共同发起成立，注册资金6亿元。2016年，公司注册资本增至11亿元。为客户提供融资租赁和经营租赁、租赁资产购买、租赁资产残值处置、租赁交易咨询和担保等专业服务。

经过两三年的发展，爱建租赁有了一定的发展，总资产从2013年的8.9亿增加到2016年的35亿。收入从2014年的1.28亿增加到2016年的2.66亿；净利润从2013年的0900万增加到1.01亿。2015年，收入和净利润增长率分别为80%和92%；2016年，收入和净利润增长率分别为15%和22%。对公司整体利润的贡献达到16%，租赁业务的增长对公司整体业绩的带动作用将越来越明显。

在宏观经济放缓和经济转型的背景下，融资租赁业作为企业融资渠道的有益补充和盘活现有资产的手段，不断增加市场需求，近年来政策支持也随之而来。2015年8月26日召开的国务院会议提出了发展融资租赁的四项措施，为融资租赁未来的发展方向提供了可预见的转型路径。根据会议内容可以预测，制造业升级和民生保障将是下一阶段的投资重点。未来，融资租赁行业的增长点将转向高端设备、飞机、船舶、大型环保项目、社会民生等领域。2015年8月31日，国务院办公厅印发《关于加快发展融资租赁业的指导意见》，首次提出了行业发展目标。到2020年，融资租赁业务的覆盖面将继续扩大，融资租赁市场的普及率将显著提高，成为企业设备投资和技术更新的重要手段；融资租赁行业在市场规模和竞争力方面均居世界前列。2015年9月1日，国务院办公厅印发了《关于促进融资租赁业健康发展的指导意见》。建议充分认识融资租赁服务实体经济的重要作用，将融资租赁纳入国民经济发展的总体战略考虑。随着中国融资租赁市场的逐步成熟，行业专业化和精细化水平将不断提高，商业模式将不断创新。2011年我国融资租赁规模不足1万亿元，到2016年第三季度末已经达到5万亿元。虽然增速在下降，但规模膨胀率保持在20%以上，仍然是高增长行业。从国际租赁市场渗透率来看，中国远低于美国、德国等发达国家，租赁市场的空仍然很大。

(4)华瑞租赁:具有产业背景的飞机租赁业务，租赁资产的注入增强了租赁业务的整体实力

华瑞租赁成立于2014年8月，注册资本12亿元人民币。其法定代表人为王均金，注册地为中国(上海)自由贸易试验区。华瑞租赁的主营业务是融资租赁业务和租赁业务。截至2016年12月31日，已与吉祥航空/[/k0/】、九原航/[/k0/】开始经营5架飞机的租赁业务，在资产注入前，股东均为均瑶集团的子公司，包括吉祥航空/[/k0/】(75%)和吉祥港(25%)。2015年，华瑞租赁总资产9.94亿，收入922万，净利润-333万。2016年前三季度收入1.39亿元，净利润1746万元，资产30亿元。航空空是均瑶集团旗下重要行业之一，旗下拥有上市公司吉祥航空空。飞机租赁业务的发展是产业链延伸的需要。今年1月25日，公司开始注入华瑞租赁100%股权。资产注入工作没有悬念，只是落地时间问题，有望提升公司租赁业务整体实力。

(5)爱建资本:爱建集团股权投资平台已成功卖出第一步

截至2016年底，爱建资本总资产9883万元，净资产9664万元，净利润-133万元(2014-2015年净利润分别为210万元和224万元)。上海爱建资本管理有限公司成立于2013年5月，是上海爱建有限公司的全资子公司，注册资本为人民币1亿元。爱建资本主要从事资产管理、股权投资和管理，是爱建股份的专业投融资平台。爱建资本的主要经营模式是通过设立不同阶段、不同行业、不同战略的基金，结合爱建股份及其股东上海国际的全行业资源，为各基金投资公司提供战略规划、人才引进、公司治理、业务对接、金融监管、资本市场对接等全方位的增值服务，帮助被投资公司提升价值，从而与被投资公司共同成长，享受这种成长带来的增值。公司专注于医疗保健、节能环保领域的高成长性企业，采用债权与股权相结合的灵活投资方式进行投资。

爱建资本有限公司正在积极推进以准合伙人制为核心的机制创新，计划通过鼓励业务方跟进投资、建立项目投票会决策机制等方式提高项目落地和决策效率。2016年，爱建资本成功完成龙创节能退出，两年实现1.5倍回报，是资本公司首次直接投资业务的成功探索。公司投资的康泰环保和特里尔环保完成新三板上市。

(6)爱建财富:随着多元化金融布局的完善，财富平台积累了很多

爱建财富由上海爱建有限公司于2013年9月成立，注册资本5000万元。凭借爱建的平台优势，公司积极与信托公司、基金公司、证券公司、私募基金等合作。，选择稳健的金融产品，为高净值客户提供专业化的资产配置，为投融资客户提供有竞争力的融资解决方案，逐步培育多元化产品组合、方案设计、资产配置的核心竞争力，努力成长为国内一流的第三方理财专家。截至2016年底，公司总资产1.1872亿元，净资产5228万元，净利润202万元。

2015年底，公司获得中国资产管理协会批准的私募基金经理资格。未来爱建财富将通过为客户筛选优质股权投资标的，与市场主流PE/VC机构联合发行优质私募基金，为客户提供更高的投资回报。去年11月，公司基金销售系统上线，基金销售业务正式上线。随着多元化财务布局的完善，公司为客户配置资产的品种越来越多，平台优势有望积累。

(7)爱建资产:诞生于传统房地产业务，发展房地产金融业务

爱建资产立足上海市场，聚焦长三角地区，收购前期已建成并出售的在建住宅、服务式公寓等物业，通过结构性融资、房地产基金等金融手段发展房地产金融业务。本公司是爱建集团的全资子公司，成立于2013年6月6日。2013年9月，注册资本由1亿元增加至2.5亿元。公司前身为上海爱建股份有限公司爱建地产分公司，爱建地产开发了“爱建城”、“爱建新家园”、“上海引领秀爱建园”等多座有影响力的经典建筑，并获得“全国舒适住宅示范工程”、“詹天佑土木工程金奖”等多项荣誉， “全国人居经典综合奖”、“上海房地产开发企业50强”(排名第15位)随着爱建股份重组和新的企业战略调整，爱建地产转型为爱建产业，实现了传统功能的金融升级。 2016年公司总资产3.04亿元，净资产2.46亿元，净利润601万元(2014年净利润3730万元，2015年净利润693万元)。

(8)爱建产业:产业投资平台，有望在金融集团后期扩张中发挥影响力

爱建实业总资产3.04亿元，净资产2.5亿元，净利润601万元(2014-2015年净利润396万元、591万元)。爱建实业是爱建集团的全资子公司，注册资金2亿元。公司拥有进口食品、纺织品、进出口代理服务等业务板块。，并在浦东新区、黄浦区、普陀区拥有商业、工业、外高桥保税仓储等一批商业物业及配套设施资产。

目前主要业务包括两家全资子公司(上海爱建纺织有限公司和上海爱建进出口有限公司)。进出口公司主要从事代理和自营进出口业务；纺织公司继承“羊毛之王”30年的品质，将面料零售与服装定制相结合。未来他们将着眼于打造高端成衣定制业务，兼顾中低端市场的定制需求。

在物业方面，爱建工业园提供综合办公空、独立办公及共享会议室、访客空房间及前台服务等。，让客户享受方便，工作轻松，面对充满活力的中小创业企业，依托母公司爱建的优势。利用爱建在经营信托、证券、融资租赁、产业基金、资产管理、第三方理财等金融平台方面的优势。，适合即将推出的以金融服务为特色的产业基金，为快速成长的中小企业搭建服务良好的孵化平台。创业园占地约3257平方米，建筑面积近1万平方米，2015年新建，面积从50平方米到150平方米不等。此外，FTZ(外高桥保税区)有写字楼和综合仓储物业可供客户租赁。

未来，上海建设产业将以现有产业运营和外部产业调整的机遇期为切入点，依托股份公司强大的金融引擎，选择医疗、养老、环保等新兴产业领域重点发展，寻求国家产业升级带来的机遇，打造现金流稳定、综合效益好、产业地位重要的成长型产业群。产业布局平台对集团的长期发展壮大具有重要的战略意义。

(9)上海华瑞银行:最大股东是均瑶集团，牌照协同优势独特

民营银行试点始于2014年，首批成立了5家。2016年11月，第二批民营银行开业。华瑞银行是中国首批五家民营银行之一，注册资本30亿元。控股股东为上海均瑶集团，持股30%。除均瑶集团外，还有美邦等11家公司，其中上海快路投资集团出资1.44亿元，占4.8%的股份，后转让给上海成渝实业有限公司(转让后，原华瑞银行股东成渝实业持有华瑞银行4.14亿股，占华瑞银行总股本的13.8%。)。

目前，华瑞银行的市场定位是“服务自贸改革、服务小微人、服务科技创新”，自贸区可谓是其最具特色的标签。公司金融市场业务、互联网金融业务和科创金融业务是其目前的三大业务链。其他四家全国首批民营银行分别是前海唯众银行、温州工商银行、天津金城银行、浙江网商银行，均于2015年上半年开业。2016年11月，第二批民营银行开业。这个过程表明，民营银行的发展逐渐走上了正轨。2015年，华瑞银行实现净利润-456.68万元，营业收入2.56亿元，总资产208.05亿元，贷款和垫款总额70.19亿元，负债总额178.09亿元，存款总额97.33亿元。不良率为0，贷款分配率为1.24%。业务有所提升，华瑞银行有望在均瑶集团财务布局中发挥越来越重要的作用，与集团内其他金融行业的协同作用有望逐步显现。在上市公司中，不乏构建财务控制集团的，但银行牌照一般都是短板，成为银行牌照最大股东的非常稀缺。虽然是大股东持有的牌照，但爱建集团是大股东唯一的金融上市平台。这个银行牌照对爱建集团也有很大的意义。

五

利润预测和投资建议

基于国企改革带来的制度优势(民营资本的活力和新的发展思路)；金融牌照(信托+租赁+证券、潜在银行合作)优势，提高证券公司股权比例，注入租赁资产，表明公司加快资源整合，有望进一步完善牌照布局；以及信托和租赁行业的稳定业绩增长，我们继续对公司的潜在价值持乐观态度，并将其评为“购买”。2017-2019年每股收益预计分别为0.54元/股、0.73元/股和0.89元/股，分别对应当前股价PE的26倍、19倍和16倍。净利润增长率分别为42%、35%和21%。6个月目标价15.5元/股。

六

风险警告

1.公司业务转型进度可能不如预期；

2.公司直接投资于二级股票市场，市场波动可能对投资业绩产生影响；

3.信托业务和租赁业务可能产生风险项目，产生不良资产风险。

放弃声明书

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一个

结束

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[太平洋证券非银行金融陶伟团队]

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