医药投资 医药投资的快与慢

从来没有哪个行业像医药行业一样充满“矛盾”。一方面，在经济不景气的背景下，医药行业持续高速增长，但另一方面，从来没有任何一个产品研发像新药研发那样耗时如此之久，投入如此之多。12月19-20日，在《裸心峰会》第三季中，设立了名为“医药投资快慢”的闭门论坛，邀请医药行业有代表性的企业和投资机构进行讨论。

从来没有哪个行业像医药行业一样充满“矛盾”。

一方面，中国的医药行业发展迅速。回顾十年前，2009年，中国医药行业总产值首次突破万亿大关。以此为新起点，中国医药行业乘风破浪，迎来了快速发展的十年。2019年，中国医药产业总产值很可能超过7.38万亿元，复合年增长率超过20%，这是中国医药产业发展的黄金十年。

但涉及到新药研发的全过程，需要很长时间，投入巨大。根据第三方数据，从早期药物发现到商业化平均需要10年以上，研发成本超过10亿美元，而从发现到最终批准的成功率极低，甚至低于0.01%。所以医疗行业最大的投资风险不是死，而是慢！

国内制药龙头恒瑞医药，花了10年10亿做阿帕替尼；8年，20亿元做PD-1单克隆抗体，能耐得住寂寞，能守住中国最豪华的新药管道梯队。傅宏翰林也是辛辛苦苦干了十年，才在今年2月获批国内第一个生物类类似药物汉立康。

医学创新的黄金时代

2019年，医药行业遭受了前所未有的政策冲击。起源于2018年的数量采购顶层设计于2019年上半年正式落地，宣告了我国仿制药高利润时代的结束。

作为国产仿制药一致性评估后的一项重组合政策，以量采购迫使整个医药行业逐渐从销售驱动转向R&D驱动，创新药物逐渐成为行业的新选择和新动力。

目前国内正在研究的药物主要针对成熟的目标，采用快速跟进策略，以me-too/me-better药物为主，成功率高，R&D成本低于全球水平，主要是因为国内R&D人员工资和临床试验成本低于国外。如恒瑞医药的吡咯烷和卡力珠单抗研发费用分别为5.56亿元和5.04亿元。

另外，如果某个品种能先于其他品种上市，或者在一级品种专利到期前上市，利润空会相当可观。比如2011年北大制药的埃克替尼获批上市。上市八年来，累计销售额达到近60亿元，而研发费用只有1.5-3亿元。

在政策的推动下，R&D创新已成为医药产业发展的主旋律。恒瑞为了让自己的血液更加纯净，几乎砍掉了所有的仿制药。R&D管道不富裕的华东医药，每年单个产品就砸8亿R&D费用，疯狂赌单条轨道改造。

“创新”是这个时代的宠儿。继HKEx之后，2019年，科技创新委员会向无利可图的生物技术企业敞开了大门。为生物技术企业提供了更加多元化的融资方式。

2019年7月，深圳微芯生物成为中国首个医药科技创新板。科技创新板的推出，有望为国内小美生物科技创新制药公司的发展创造条件，拓宽VC/PE的退出渠道，加快我国医药产业升级，开启我国医药创新新时代。

M&A年

M&A模式被认为是推动医药企业创新的重要模式。国际制药巨头的畅销产品大多来自收购。以2018年全球最畅销药物TOP10为例，其中一半来自并购。默克2009年以411亿美元收购先灵葆雅，将K医药纳入其行列；2000年，艾伯维以69亿美元收购了巴斯夫克诺尔(BASF Knoll)，并获得了秀美乐。现在秀美乐销售额200亿美元，占艾伯维总收入的一半；2009年百时美施贵宝以24亿美元收购了美达雷克斯，并获得了最受欢迎的PD-1抑制剂O，占其2018年收入的30%。

2019年，全球医药收购蓬勃发展，大规模交易频繁发生。武田以620亿美元完成对查尔斯的收购，百时美施贵宝以950亿美元收购辛集，阿尔贝维尔以630亿美元收购埃尔金。2018年，只有上述三大交易超过了M&A医药的总交易量。

三大并购拉开了2019年全球医药行业M&A交易的序幕，丹纳赫、辉瑞、礼来、葛兰素史克、罗氏、诺华、默克、强生也加入了M&A大军。丹纳赫以214亿美元收购了GE生命科学公司的GE生物制药业务；辉瑞以约114亿美元收购美国Array生物制药公司；礼来以80亿美元收购了抗癌药研发公司Loxo肿瘤科。

从巨头的并购趋势来看，创新性生物肿瘤药物领域仍然是一个热点，以基因治疗为代表的新疗法越来越受到青睐。

瑞士制药巨头罗氏公司以43亿美元收购了基因疗法的领导者斯巴克治疗公司。基因治疗同样的布局是百健和Catalent。百健以8.77亿美元收购英国基因治疗公司夜行，目标是眼科基因治疗药物。CRO公司加泰罗尼亚以12亿美元收购了一家病毒载体开发和基因治疗制造公司Paragon Bioservices。

在中国，虽然今年一级市场真的很冷，即使是寒冬，面对好的项目资金也从不吝啬。

益普生以13.1亿美元收购了克莱门蒂亚，从而获得了治疗罕见骨病的药物帕洛韦酮。华润医药以42亿元收购生产健胃消食片、乳酸菌片、复方草珊瑚含片的姜钟制药有限公司。一帆制药以7.16亿元人民币成为柏桐公司的第一大股东，柏桐公司是全球第四大上市重组人胰岛素制造商。南京健友以6.7亿元收购美国医药公司美泰雅，引进FDA批准的12种产品。无锡PharmaTech收购了美国临床CRO公司Pharmapace，赵岩新药收购了美国临床前CRO公司Biomere，后者也在海外发展。

未来的医药投资模式将会改变

受政策和技术创新的影响，制药业正在发生巨大变化。在这个阶段，资本和企业在转型发展过程中所采取的每一个步骤都显得尤为重要，能够对形势做出正确判断的人可以在这个过程中走得更远。

近年来，癌症创新药物的研发被视为新一轮药物研发的投资热点，抗体药物和靶向药物在这类投资热点中备受关注。

从2014-2018年的投融资数据来看，抗体药物和靶向药物、基因检测和免疫治疗是目前最吸引资本关注的细分领域。其中抗体药物和靶向药物稳居投融资热点榜首，融资金额60.64亿美元。

如今，靶向药物和抗体药物已经成为临床肿瘤药物治疗的重要治疗方法，它们可能能够真正实现将这种恶性疾病转化为慢性疾病的目标。但正是因为这两种药物在临床上的广泛应用，才使得大多数企业的发展进入了中后期。由于竞争激烈，企业估值高，大部分以前期投资为主的机构可能不会再选择入驻。

基因治疗的浪潮来了。虽然大部分投融资事件发生在海外，但我们可以看到，利利亚洲、IDG等领先的投资机构已经在中国悄然展开了几轮布局。基因治疗已经在海外掀起了一股潮流，势必会迅速席卷国内市场。

随着我国医药行业的不断成长，国内医药政策环境将进一步改善，医疗保险将逐步转向具有临床价值的药物。创新逐渐成为核心竞争力和整个产品开发的主要驱动力。也许过去的黄金十年只是未来黄金时代的前奏。

纵观2019年，医药行业遭受了改革带来的巨大地震。生物医药投资者如何在2020年的改革中抓住机遇？医药创新企业实现跨越式发展的资本市场机遇在哪里？12月19-20日，在《裸心峰会》第三季中，设立了名为“医药投资快慢”的闭门论坛，邀请医药行业有代表性的企业和投资机构进行讨论。目前，论坛已确认并邀请嘉宾:

吕方圆资本管理合伙人

吴百济神舟董事长

北大制药董事长丁利明

恒瑞医药副总裁张连山

吴健英浩海生物执行董事

哈尔滨制药集团总经理许

风险投资管理合伙人张江平

胡，创业投资有限公司创始合伙人

施一利来亚洲基金创始人兼董事总经理

蔡大建董事长高特佳

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