股票002607 中公教育股票最新消息 “破局者”中公教育乘风破浪

　　作者： 刘文正 杜一帆

　　来源： 安信证券

　　2020年01月22日

　　市场部分观点认为，考研市场高度分散，难以做大;我们认为，中公教育凭借深耕公考领域的经验优势和架构优势，能够以全专职教师+标准化研发+全自营高校网点模式破局，打破行业瓶颈，有望成为考研培训市场龙头。

　　考研市场规模多大?预计2025 年市场规模260 亿。1)就业+录取压力推动研培市场扩容：本科学历含金量下降+经济结构性调整致就业压力高企，推动考研人数不断扩容，叠加名校接收推免生的比例上升，竞争愈加激烈，推动参培率及客单价提升。2)考生要公共课更要专业课&复试辅导，要知识培训更要配套服务：①高校自主命题致专业课及复试个性化强，38.1%的考生有被辅导专业课的需求;②普通高校为考研主力，80%左右的考生都来自于双非院校，学习效率及自制力相对较低;③考研备考中59%的人都在孤军奋战，氛围不足，叠加往届生占比高，缺乏合适学习环境。我们根据2019 年中国教育在线调查的考研情况估测19 年考研市场规模约58 亿元。假设2025 年：参考近3 年市场CAGR，保守估算考生数量658 万人左右;以K12 参培率估算考研市场参培率30%左右;以公考客单价及市面课程为基估测考研客单价达1.3 万元。中性假设下2025 年市场规模约260 亿元，6 年CAGR28.5%。

　　传统考研市场现状如何?教研依赖名师、渠道依赖加盟&租赁，存在课程细化不足和配套服务缺失两大痛点。1)市场上存在全国性与区域性考研机构两类参与者，竞争格局相对分散，头部培训机构的营收6亿元以下，目前多数机构的发展模式为教研扩张依赖名师，渠道扩张依赖加盟&租赁模式。2)“名师模式”扩张能力有限，名师来源、IP打造、辐射、留取教师环节均受限制，直接导致授课环节名师上课依赖大班/直播，普通教师授课质量难以保证，同时机构未掌握研发等核心资源，大多数机构仅针对统考或热门专业设置专业课，且受师资限制，辅导方式单一，多数机构无复试培训课程。教学服务方面存在较大提升空间，全国性机构服务参差不齐，地方性机构无相关服务。

　　中公教育如何破局?依靠专职教师+标准研发+直营网点有望成为市场龙头，测算2025 年营收57.4 亿。与市场上普通考研机构不同，中公拥有深耕公考领域的经验优势和易于横向扩张的架构优势，因此建立起异于传统市场的独特经营模式。1)全专职教师，倾向有考研经历毕业生：公司目前有800 余位内部孵化的全职师资，侧重从985/211 招聘对口专业且有考研经历的毕业生，采用“老带新”导师制及系统性培训控制授课质量;2)标准化研发，总部×地域针对调研考情：拥有200余人的全职研发团队，设置22 大专业课研究院和6 大公共课研究院，此外还有复试研究院和保研研究院。公司积极与各大高校展开合作，高校内获取信息渠道丰富，并形成各地研发人员调研考情并反馈至总部后，总部研发人员针对性调研模式。3)全直营网点，尚存较大开拓空间：公司目前有500 余个考研网点，基本都紧挨高校，目的单一。

　　一种类型为协助覆盖普通网点未覆盖到的高校，另一种类型为高校集附近加密网络。2018 年我国有本科院校1245 所，考研网点还有较大扩张空间。4)预计2025 年营收57 亿：参照中公在公考市场的市占率，假设2020/2025 年中公教育在考研市场市占率可达17.5%/22%，对应考研板块营收为14.8/57.4 亿元。

　　中公模式优势在哪?解决市场痛点：专业课&复试定向到学校，教学服务

　　补市场空白，同时价格合理。1)课程：专业课细化到学校，复试产品梯度丰富。初试环节公共课多种班型选择，专业课具体到学校，复试环节根据细化程度设置不同梯度课程，并通过定向课程拉高单价，同时价格梯度、班次设置覆盖不同基础，不同经济实力和在职/在校人。作为非垂直类MBA 培训机构，中公MBA 提面课程种类媲美垂直类MBA 机构。2)服务：一站式保姆督学服务，完善市场空白。公司在公职类赛道上，已经建立了标准化督学服务体系，可直接顺延至考研赛道。附加服务协助公司课程拉高客单价，复试规划指导、学管老师1V1 督学服务，VIP 专属学习老师督学、暑期陪伴式教学管理等教学服务项目均包含在课程体系当中。3)价格：单价略低，总价稍高，服务更丰富。通过对比文都考研和公司课程价格发现，中公总价高20%，单价低26%，但相比文都，全部为面授课，有针对性一对一课程和多种服务类型;对比MBA 课程价格发现，公司价格与泰祺、华是两家机构课程差别不大，相比价格较高的社科塞斯有较大提升空间。

　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司19 年-21 年的营业收入为87.0/115.0/152.0 亿元，对应增速为39.5%/32.1%/32.2%，净利润分别为17.2/23.0/30.9 亿元，对应增速为48.9%/34.2%/34.2%，对应PE 分别为64x/48x/36x，6 个月目标价为22.1 元。

　　风险提示：行业政策风险;市场竞争风险;经营管理风险;计算假设不符合预期等。