150172 中信证券的投资价值

1.中信证券只在牛市中暴力吗？

证券公司是牛市的始作俑者，最好的买入点是熊市末期和牛市初期。熊市千万不要碰证券股票，会死得很惨，这是所有投资者的共同认知。与一般投资者的认知不同，证券公司板块不仅在前期牛市中非常剧烈，在漫长的熊市之旅中的某个时间也爆发了。每次爆发，涨幅几乎都在20%以上。一年只做一次基本就够了。

很多投资者可能不信。我们以中信证券和两个常用指数的月度涨幅为例，用事实说话:

2008年，大熊市的030两次上涨超过20%。从2010年开始的四年超大熊市，030六次反弹超过15%，其中三次反弹超过40%。

值得注意的是，除了2008年，其他中信证券每一次相对较大的反弹都是建立在一个良好的市场阶段的背景下，只有沪深500的反弹&沪深300的涨幅不到5%。如果市场情况不好，中信证券很难表现得很好。在目前的时间点上，自2016年4月以来，一直高度波动的沪深500指数连续12个月单月上涨和下跌不到5%。因此，在这种背景下，中信证券暂时很难有明显的上行势头，但不可否认的是，一旦出现周期性触底信号，中信证券是反弹的最佳目标之一。

2.中信证券估值系统

私募股权估值不适用于证券公司，因为它们在牛市-熊市周期中的表现波动很大。我们用PB估值来看中信证券。由于证券公司不具备银行保险等高杠杆能力，也不具备境外投资银行出售衍生品的能力，所以我们的证券公司一直是审慎经营的典范。翻翻他们的利润表，季度报表净利润从来没有亏损过。在PB中，除净利润损失外，B的变动只由投资者收回&分红的影响，根据中信证券2016年年报利润分配方案，每10股分配3.5元现金分红，比当前分红率提高2.22%，将当前的1.29PB提高到1.30。

现在我们已经讨论了中信证券账面价值的安全性，让我们来看看中信证券的PB Band历史:

熊市中，中信证券的PB在1.2-1.8倍之间波动，历史上6次触及1.2倍的位置。

我们选取2011年1.2-1.8倍区间后的日PB数据进行统计，可以得到当前PB百分位。结果显示，1.29PB的当前头寸(基于2017年第一季度的季度报告)在历史最小值的3%以内，比历史最小值PB低10%空。

历史上比这个估计小的仓位有“①2016/1/26-2016/2/18”、“②2015/9/14-2016/9/30”、“③2014/2/26-2014/3/20”和“④ 2014”我们仔细琢磨一下。以上6次中，① ③ ⑥发生在1月1日后的短期内。由于年报和中信证券每季度盈利能力的滞后，这些数据低于一个季度的财务数据；① ②股灾2.0/3.0位发生两次，是市场极度恐慌的结果；4发生在2013年资金短缺的时候，导致上证指数1849点的仓位；⑤没有发现明显的外部驱动力，但中信证券在2012年11月29日触底反弹，并在随后的两个月继续上涨60%。

3.中信证券的限价估值头寸及其后续涨跌

030历史上共6次触及1.2倍的位置，均在极端估值后强势反弹。数据如下(600030是a股，06030是港股):

结论:当你的购买估值足够低的时候，时间就是你最好的朋友。

4.中信证券目前面临的风险

1估值再次大幅下跌。随着中信证券成交量的不断增加，未来突破历史最低估值区间的可能性也越来越大。如果跌破，可能面临10%以上的亏损。从这个角度看，历史发生时，是市场中长期底部出现了明显的下跌；

②中长期持续低迷。如第一节所述，中信证券熊市的大幅反弹发生在市场好转期间。如果最近几周的大幅杀跌没有显示出停止下跌的迹象，中信证券即使见底也无法表现良好，可能会继续萎靡不振；

3周四，也就是5月11日，是之前妖股第一创业的原股东解禁的日子。作为之前证券板块的新妖股，解禁前后可能会出现大幅下跌，有可能将证券板块带至沟边，面临短期下跌。这种风险只会造成日水平的损失，给个金坑；

④券商板块最大的分级基金(规模100亿)对应的B类150201的折价需要降6%。一旦出现折价，可能带来数十亿的赎回，导致证券板块大量抛售。这种风险会带来日损和重大的金坑。

5.结论和建议

目前中信证券估值已经到了一个值得配置的价格。考虑到有价证券股票数量多，选股可能失败，可以用证券ETF(512880)代替。如果出现上述几种可能的风险，请考虑将头寸变更为跟踪证券部分的分级基金。杠杆约为2倍的有150，172，杠杆约为2.5倍的有150，224，杠杆约为3.8倍的有150，201。