男生的衣柜 海澜之家：读不懂的“男人衣柜”

对于“男装”——蓝海之家，市场的撕裂感被推向了极致。提到了全新代言人周杰伦之后，蓝海之家第三季报道昨天如期而至。报告期内，公司收入同比下降19.82%，归属于上市公司股东的净利润同比下降50.69%。

昨天公司股价表现分为两半:早盘资金被抛售，最高跌幅达到3.55%；下午基金入市，涨幅最大超过2%。继续走弱或者突破拐点，二级市场的解读已经分化。

净利润巨大

翻开《蓝海之家》第三季报道，头版放着周杰伦身穿红色外套的照片。公司业绩不“红”。报告期内，公司实现营业收入117.8亿元，同比下降19.82%；上市公司股东应占净利润12.9亿元，同比下降50.69%。至于外界关注的库存问题，2020年第三季度末价值86.38亿元，同比下降8.58%，但成交量依然不小。

高库存，不增加利润却增加收入，明星带来的商品匮乏，依然困扰着蓝海之家。从长期来看，2015年至2019年，蓝海大厦年末存货余额分别为95.8亿元、86.32亿元、84.93亿元、94.74亿元和90.44亿元。基于此，外界戏称“男人的衣柜正在变成男人的仓库”。“如果营收规模不超过海曙家，就不值得海曙质疑！”“如果你够优秀，你就当主席。”在2019年的一次例行年度股东大会上，董事会主席周建平“不合群”，因为他对少数股东感到愤怒。

此外，2019年，蓝海之家实现收入219.7亿元，成为中国第二家收入超过200亿元的服装企业。但其归母净利润同比下降7.07%。

近年来，蓝海之家最引人注目的是，该公司像灯笼一样更换了代言人。从尹、杜淳、，再到之前官方公布的周杰伦。背后是不断增长的销售费用。从2012年到2019年，蓝海之家的年销售费用从1.86亿元增加到24.67亿元，明显快于收入增长率。从最近三个季报来看，公司前三季度销售费用达到16.91亿元，同比增长13.19%；第三季度销售费用6.49亿元，增长29.8%。

市场分歧

记者注意到，面对同样的财务报告，一些投资者在昨日开市前高喊“公司要停牌”，另一些投资者则担心“公司要停牌”。

上海的一位券商分析师告诉记者，“海曙大厦的这份季度报告可能不被市场理解，但报告质量有了显著提高。”具体而言，前三季度，其他品牌实现营收9.91亿元，同比增长57.33%，在线营收增长55.54%，至13.26亿元。此外，第三季度公司实现营收36.76亿元，同比下降7.4%，被剥离品牌的影响同比下降3%左右；归属于母亲的净利润3.43亿元，同比下降30.2%，不含投资收益的净利润同比增长14.7%。

但据南京私募股权人士透露，蓝海之家目前总收入超过100亿元。虽然其他品牌和在线收入的增长率相当可观，但很大程度上是因为前期基数低。据了解，今年前三季度公司整体毛利率为40.06%，同比下降1.71%，第三季度毛利率为40.07%，同比下降1.94%。蓝海家居系列毛利率39.40%，比上年下降3.74%。原因主要是公司在疫情防控期间加大了推广力度，前三季度网上销售比例上升。

内部人士的意见分歧也直接导致了昨天蓝海之家股价的分裂。开盘后，公司股价在半小时内触及最低点6.79元，跌幅3.55%。之后股价企稳反弹，涨幅最高超过2%，最终微涨0.14%，至7.05元。

周杰伦救市？

至于库存偏高，公司此前解释说，库存包括公司仓库的库存和店内未售出的商品，主品牌蓝海之家的产品销售两季，导致公司库存较大。公司库存中有退换货条款的商品，在销售缓慢的情况下可以退换给供应商，这部分库存公司不承担价格下跌的风险。最终体现在报告中，公司的库存也有可退货库存和不可退货库存。

据了解，上一期财报显示，2020年上半年，蓝海之家可回收库存为44.17亿元，不可回收库存为39.86亿元。然而，蓝海之家的子公司海易一直负责处理未售出的库存商品，并已计提了一年多的库存折旧。但今年上半年，海艺被移至“其他品牌”，也意味着其库存在运营空之间有所增加。

市场质疑的是，除了几个联名，蓝海之家从未把心思放在产品的综合研发上。对于新任代言人周东，也有网友感叹:不知道爱喝奶茶的周杰伦能否让蓝海之家解决困境？