兆丰股份 兆丰股份——被低估的汽配企业

从季度分布来看，兆丰的营收具有明显的周期性特征，即年Q1营收为一年中最低值，然后逐季度上升，而Q3和Q4营收为一年中的两个高点。

2018年各季度收入相对平均，但其含义只能定义为旺季不旺，收入不随季节性旺季而扩大，使得2018年整体收入出现负增长。

同比数据显示，2019年第三季度营收恢复正增长，较2018年第三季度增长23.29%，随后2019年第四季度和2020年Q1营收继续扩大，同比分别增长37.74%和31.58%。

如果看主营业务收入同比增长曲线，可能更明显:

在主营业务产品的构成中，我们可以看到，兆丰连续五年收入的主体是第三代轮毂轴承单元，占比高达80%，这五年来变化不大。其他产品比例不高，随着技术水平的提高，二代轮毂轴承机组的市场份额逐渐让位于三代。

从地域构成来看，近60%的业务来自海外。由于2018年海外业务销售不佳，整体营收下滑，海外份额相应降至40%。2019年，海外业务恢复。

文章开头我说兆丰利润高不像搞汽配，指的是毛利率。在主营汽车零部件的a股公司中，毛利率大多在20%左右。我们来看看兆丰的毛利率:

从归母净利润来看，兆丰股份的业绩连续四年变化不大，归母净利润一直保持在2亿左右，2019年达到2.14亿，比2018年增长9.18%，是最近三年的最高增长点。

此外，2018年归属于母亲的净利润的一些非经常性收益使得2018年归属于母亲的整体净利润比2017年仅下降4.39%。但如果扣除非经常性收益，2018年扣除的非净利润实际比2017年减少20.26%。

单从年利润来看，业绩驱动股价上涨的驱动力很弱，换句话说，股价很难凭借2019年的业绩上涨。让我们看看下一个季度的数据:

从上图可以看出，兆丰公司的利润从2019年第三季度开始加速增长。从2019年第三季度到2020年Q1，利润同比分别增长33.76%、23.59%和34.95%，并连续三个季度持续增长。与收入的增长保持同步。

从营收和净利润来看，兆丰股份的第一个买入点应该在2019年Q3数据之后，也就是2019年10月底到11月初。从现在的股价看，价格到现在只涨了10%+而已，涨幅不大，所以目前还是有买入价值的。

不管买不买，都要多维度评估。让我们看看成本和费用的数据:

从以上数据可以看出，主营业务成本约占收入的50%，低于2016年和2017年的45.82%和46.36%。2018年成本占比最高，达到55.85%，2019年又降至52.31%。这也是2018年毛利率和利润额下降的原因。

在费用上，除了销售费用在2017年前占收入比重较高外，其他年度费用支出占比相对健康。根据最近三年的数据，R&D的支出占收入的平均比例为5.85%，处于中游水平。

而销售费用仅占近三年收入的2.03%，管理费用占近三年收入的5.57%。2019年比例较低，2019年收入恢复增长，支出保持低位。不得不说，兆丰的成本控制非常出色。

这其实反映了兆丰的产品很有吸引力，客户和市场份额稳定，没有过多的宣传和营销，收入还是可以增长的，说明兆丰的产品在市场上认可度很高。

我们对年度数据进行分割，以查看过去九个季度的成本和费用表现:

从季度数据来看，运营成本的增加小于运营收入的增加。最近一个季度，Q1 2020，运营成本占收入的比例为55.17%，接近九个季度的平均水平。成本数据合理。

在费用方面，销售费用连续九个季度保持在较低水平，平均占九个季度收入的1.89%，低于最近五年2.03%的平均水平，表明销售费用有进一步下降的趋势。

最近9个季度的管理费用和R&D费用趋势与当年相同，变化不大，管理费用和R&D费用占收入的比例在5%-6%之间。成本控制合理，无异常。

最后，我们比较同一季度每年每笔费用的收入份额，这样我们就可以更清楚地看到每笔费用的增长趋势。

根据每年的季节性数据，主业成本Q4占营收的比例最低，也就是毛利率最高。销售费用占Q2年收入的比重最低，不到1%，2020年Q1销售费用占收入的比重低于2018年和2019年。

2020年，管理费用占收入的比例为5.33%，与2018年和2019年相比也呈良好趋势，与2019年Q1的7.37%相比下降了近2个百分点。成本控制相对有效。

了解完这笔费用后，我们再来看看兆丰股份的现金流，看看收益和利润的质量如何:

03现金流

我们先来看看最近五年的现金流占比:

从最近五年的走势来看，兆丰股份的现金流在不断恶化。2015年，销售商品的现金流入占收入的107.49%，经营活动的净现金流量占归属于母亲的净利润的124.6%，均高于100%。

到2019年，这两个比率分别为85.12%和70.89%，均低于100%。

问题很明显，卖货收到的现金在减少，说明兆丰股份为了扩大销售，采取了更宽松的赊销等收款政策，导致应收账款增加，现金减少。

我们可以看到，2018年应收账款总额为1.94亿，而2019年应收账款总额为2.87亿，同比增长47.53%，明显高于同期收入增长12.42%。

在采购方面，支付的现金一直在增加，这使得经营活动产生的净现金流在净利润中的比例逐年下降。但问题是，购买商品支付的现金增加大于销售商品收到的现金减少。

这使得经营活动的净现金流量加速下降。一方面是市场开拓难度加大，或者行业形势恶化，或者下游议价能力减弱；另一方面，上游议价能力也在减弱，不得不用现金采购。

所以从年度数据来看，兆丰有限公司的现金流并不好，有继续恶化的趋势。让我们看看最新的季度数据，看看情况是否有所改善:

从季度数据来看，Q1 2020年的数据是最近四年同期最差的，无论是销售商品收到的现金占收入的比例，还是经营活动产生的净现金流量占净利润的比例。

仅从销售商品收到的现金来看，Q1每年的现金流入总是好的，这是一年中最高的价值。在过去的三年里，Q1销售商品的现金流入占收入的100%以上，三年平均为117.41%，而在2020年，仅为94.74%，低于100%，甚至低于三年平均水平。

从经营活动产生的净现金流量来看，2017-2019年Q1经营活动产生的净现金流量占返母净利润的平均比例为95.42%，而Q1 2020年仅为79.49%，低于Q1近四年的平均值和最低值。

因此，无论从年度还是最新的季度数据来看，兆丰股份的现金流都在明显恶化，而且这种恶化趋势还在继续，没有显示出减弱的迹象。

最后，我们来看看兆丰的估值和资产结构:

04资产结构和评估

我们先来看看兆丰股份的资产结构:

从资产结构上看，兆丰现金充裕。最近一个季度，2020年的Q1，账面上有14亿+现金，没有任何贷款，应收账款总额2.98亿，现金/(应收账款+贷款)4.91。偿付能力绝对优秀，安全性非常高。

此外，连续六个报告期，固定资产总额一直在2亿元左右，占现金的比例不到10%。这种资产结构很好，也是我的最爱。面对恶劣的环境，企业的生存能力非常强。

而且在目前疫情等不利环境下，很多企业可能处于停产、业务萎缩、现金流不足的边缘，而兆丰股份可以从容培养内功，购买低价优质资产，扩大产能，扩大市场份额。

疫情结束后，像兆丰这样现金储备充裕的公司，很可能会加速扩张。

我们来看看兆丰股份的估值:

根据兆丰最近三个季度的营收和利润增长情况，不考虑疫情的影响，2020年的业绩很可能会继续增长30%以上，如果按30%计算的话。

预计2020年归母净利润达到2.78亿，对应的每股收益为4.17元。按照现在的股价62.4，2020年的PE将是15倍。按照2016年、2018年、2019年净资产平均增长8.75%计算，2020年PB将翻一番。

从PE的角度来看，兆丰有限公司的静态PE是19.4倍，目前被低估了，2020年的PE估计是15倍，对于每年30%以上的增长是很有吸引力的。

至于这家公司，我其实很纠结。5月6日开盘62元买的，5月15日上午63元卖的。为什么买，就像我们刚才说的，在估值、增长、资产结构等方面都符合作者的要求。

但是我是5月15号卖的。主要有三个原因:

一是兆丰海外业务占比60%。虽然其Q1业绩在2020年继续增长30%+但外国疫情并没有在那时开始。随着第二季度国外疫情大规模爆发，国内出口基本取消。

国外疫情爆发，导致国外失业人数剧增，消费意愿加快。但是兆丰公司的主要产品是汽车售后市场的维护和改装，并不是随便需要的，所以需求方会受到很大的压制。外贸受阻，供应方也会受到重创。

国外疫情对兆丰股份的影响暂时无法评估。但从董事长对董事会报告的表态和对机构调查的回复来看，似乎不是很乐观。如果兆丰股票的Q2表现大跌，PE肯定会涨，面对PE超过20倍可能就没那么吸引人了。

当然，这只是我个人的猜测，具体数据要等Q2数据出来后才能知道。

第二，目前关注兆丰股份的机构很少。根据《Q1 2020》披露的前十大流通股股东，只派驻一只证券投资基金，一般不会得到机构的重视，股价上涨的动力也不会那么强。毕竟散户资金分散，很难形成合力。

第三，兆丰股份现金流趋于恶化。虽然不确定这种情况是否是暂时的，但没有数据表明不会继续恶化。如果一个公司的销售增长不错，但是不收钱，没有多大意义。

不过就目前的情况来看，在我卖出兆丰股份的因素中，第三个因素相对较小，主要是前两个因素，最重要的是第一个。

其实是我的天性。我不想赌不确定的未来表现。不可否认，兆丰是一家非常优秀的公司，但是我觉得目前是否收购还是要看你对投资期的要求。

先说最坏的情况。Q2的表现不仅没有达到预期，反而大幅下滑，说明疫情对兆丰的股价影响很大，至少要到第三季度或第四季度才会有明显的好转。

但是面对目前19倍的PE，股价下跌的幅度非常有限，我预计最多在10%左右。随着疫情的好转和业务的恢复，兆丰股份的业绩很可能会快速回升，保持之前的增长速度。

所以，如果你愿意等至少2个季度，现在价格概率最低，后期收入情况也最高，但是价格是至少几个月不赚钱的等待期。

而如果你现在不买，像我一样，什么时候买合适呢？我预测2021年3月买更合适，因为产能释放。请看下图:

兆丰公司的很多项目在2020年底前完成，产能将在2021年释放，尤其是2021年3月以后，业绩会明显加快。我觉得在季报出来之前买比较合适。

以上是我对兆丰财务报告的分析，仅代表我个人观点。希望对你有帮助。