巴菲特股东大会事情经过真相揭秘！

本周末，金融界将再次聚焦美国中部小镇奥马哈，与伯克希尔·哈撒韦公司3万多名股东一起，聆听沃伦·巴菲特和他的老合伙人芒格谈论公司运营、投资目标、投资思路、宏观环境等话题。虽然年年花开相似，但这次大会的意义可能与往年不同。

巴菲特今年89岁，芒格95岁。有人担心今年可能是两位老人最后一次亲自主持股东大会。这让外界更加好奇谁会是巴菲特的最终接班人，谁会是伯克希尔的CEO。

此外，自巴菲特1965年接管伯克希尔以来，该公司的股价已从19美元上涨至32万美元以上，创造了许多亿万富翁。然而，《巴伦周刊》最近报道称，伯克希尔的股价在过去五年、十年和十五年的表现不如标准普尔500指数股票指数。这使得伯克希尔的回购、收购目标以及当前重要投资目标的话题备受关注。

三年多来，伯克希尔从未进行过大规模收购。鉴于巴菲特的年龄，外界开始猜测伯克希尔的超级收购将意义重大，因为这可能是巴菲特为伯克希尔主持的最后一次“大象规模的收购”。

面对今年美联储(Federal Reserve)从鹰派转向鸽派，英国退出欧盟和中欧经济形势的新变化，全球最大的对冲基金侨水最近开始警告美国股市可能大幅下跌。投资者应该想更多了解巴菲特这个近70年前押注美股的价值投资者，如何看待未来的投资方向。

股东大会时间表

以下是伯克希尔哈撒韦官方公布并推荐的行程。以下时间为中央时间，与北京时间相差23小时:

5月3日——股东购物和娱乐日:

11:00-18:00，忘记带票的股东凭持股证明和带照片的身份证件，在股东大会会场CHI健康中心领取车票；

中午至17: 00:在CHI健康中心会议厅提供交易会；

18:00-21:00，伯克希尔旗下的珠宝店Borsheims为股东举办鸡尾酒会。

5月4日——股东大会日

7: 00:中华健康中心在股东大会会场开幕

8: 30:股东大会专题短片放映；

9:15-15:30:股东大会及问答环节

15: 45至16: 30:商务会议期间

17:30-20:00:内布拉斯加州家具店举行伯克希尔股东烧烤晚宴，您可以选择5美元的特别套餐

5月5日——股东休闲活动日

8:00-11:00:在CHI健康中心附近举行第七届年度“投资自己”五公里跑赛事，巴菲特打响发令枪；

9: 00到16: 00，博海姆珠宝店股东的专属购物日和早午餐，巴菲特和盖茨一般11: 00到，和大家打乒乓球、桥牌、魔术；

12: 00到22: 00: Gorat's Steakhouse牛排馆营业。客户需要提前预约，但不接受今年4月1日前的预订。巴菲特和芒格会在每年的股东大会结束后的周日去吃饭。

读者也可以参考以下转换成北京时间的时间表。雅虎财经将从北京时间5月4日21: 45开始连续第四年直播伯克希尔股东大会，并提供中文实时翻译。相关地址是https://finance.yahoo.com/brklive溪。

股东大会日亮点

伯克希尔的回购潜力

去年7月，伯克希尔董事会宣布将放宽股票回购政策，因此只要股价低于内在价值，就不必像过去那样，只有股价高于票面价值20%以上时才回购。然而，从去年年初到今年2月底，伯克希尔仅回购了13亿美元，不到去年年底该公司目前1120亿美元规模的1.2%。

巴菲特在今年2月公布的年度致股东信中指出，伯克希尔将随着时间的推移回购大量股票，回购价格将高于股票的面值，但低于其预期内在价值。

巴菲特上周四告诉英国《金融时报》，伯克希尔的回购规模可能会增加到1000亿美元，但没有透露多久会达到这一规模。

巴菲特当时表示，他可以明智地购买不超过100只在公开市场交易的股票。直接买公司不容易。对于一个价值10亿美元的公司来说，要马上把利润提高50%是非常困难的。

英国《金融时报》评论称，对于拥有7000亿美元资产和1120亿美元现金及现金等价物的伯克希尔而言，只有大额投资才能有效提高伯克希尔的利润。

爱德华·琼斯分析师詹姆斯·沙纳汉评论说，所有这些多余的现金正在拖累伯克希尔的利润。如果这笔资金能够投入运营，它将成为一个巨大的利润驱动力。

资产管理公司韦奇伍德合伙公司(Wedgewood Partners)的首席投资官戴夫·罗尔夫(Dave Rolfe)评论说，巴菲特在过去十年中可能围捕的最大“大象”应该是伯克希尔本身。2013年至2017年，伯克希尔没有回购。据估计，在过去的四年里，伯克希尔的a股和b股都上涨了约113%，标准普尔500指数上涨了83%。

然而，彭博社报道称，如此大规模的持股反映了巴菲特面临的一些挑战。他试图为伯克希尔找到一个价格合理的大规模收购，将1730亿美元的股票组合转化为各种能够创造更高回报的股票，这本身就是一个挑战，这相当于巴菲特对他所比较的“大象般大小的收购”的灵活操纵。

回购面临的另一个问题是，一些美国国会议员批评上市公司大规模回购，认为应该限制企业通过回购向富人分配过多的财富，以遏制日益扩大的贫富差距。民主党领导人舒默和桑德斯计划提出一项限制回购的法案。

当然，既然巴菲特已经直言不讳，即使政治环境有些不利，也不会妨碍股东对伯克希尔未来回购速度和增长率的好奇。毕竟，巴菲特在接受英国《金融时报》采访时再次否认支付股息，他表示，伯克希尔应该聚合资本，而不是分散资本。

如何看待重要职位:苹果求转型，卡夫亨氏大亏

苹果

根据公布的数据，苹果是巴菲特最喜欢的股票。截至去年年底，伯克希尔持有苹果超过2.5亿股，约占苹果总股份的5.7%。当时持有400多亿美元，是伯克希尔头寸最高的股票。

截至去年年底，伯克希尔主要头寸的截图来自巴菲特今年发布的致股东的信

2017年2月巴菲特第一次宣布苹果开业的时候，他说他会买下来，以后再持有。今年2月，他表示，如果苹果股价下跌，将增持。

今年3月，苹果发布了新闻订阅服务Apple News+，新的电视应用Apple TV+等服务，将部分重心转移到视频流媒体内容上。巴菲特当月的声明似乎对苹果的转型有些怀疑。他告诉CNBC:“我很高兴看到他们成功，但这是一家可以犯一两次错误的公司。就算你买了一家公司的股票，也不能指望它事事顺心。”

苹果本周发布的第一季度财报显示，iPhone销售收入同比下降17.3%，为十个季度以来最大降幅，占公司总收入的比重降至四年来最低的53.5%。服务业务收入同比增长16.2%，达到114.5亿美元，为苹果改变收入披露方式以来的最高水平，对总收入的贡献也达到创纪录的19.7%。

从财报数据可以看出，苹果正在慢慢降低对单一产品的收入依赖，无论是主动还是被动。今年4月初，苹果表示，苹果音乐的付费用户数量达到5600万。本季度，苹果整个服务生态系统的用户达到创纪录的3.9亿。服务成为苹果利润增长的新催化剂。

“果粉”巴菲特可能要回答如何看待苹果的业绩变化和新的商业方向。

卡夫亨氏

近年来，卡夫亨氏一直饱受消费者口味变化和新品牌激烈竞争的困扰。去年，其股价下跌了约43%。今年2月21日收盘后，披露4个月前收到美国证监会传票调查会计政策和内部控制，并宣布将大幅削减股息36%，并将其旗下两大品牌卡夫和奥斯卡梅耶尔的商誉贬值154亿美元，导致去年亏损逾102亿美元，一年前盈利近110亿美元。卡夫亨氏股价第二天一天暴跌27%。

截至去年年底，伯克希尔持有卡夫亨氏26.7%的股份，卡夫亨氏在理论上是第六大尴尬股。据彭博社数据，《巴伦周刊》报道，这些卡夫海因茨头寸近年来一直在亏损，录得两位数的负回报，与伯克希尔的其他主要头寸形成鲜明对比。

卡夫亨氏的一年期和三年期回报率分别为-40.1%和-22.9%。截至去年年底，伯克希尔最大的持股公司苹果的一年和三年回报率分别高达27.4%和21%，第五大持股公司美国运通的一年和三年总回报率分别为19.1%和22.8%。

即使是过去几年的第三大控股公司富国银行，三年的投资回报率也是1.0%，一年的回报率是-7.6%。

上图来自巴伦周刊

巴菲特在今年的股东信中没有向卡夫亨氏解释投资损失，但提到伯克希尔去年的营业利润为248亿美元，无形资产减值的非现金损失为30亿美元，几乎全部来自其在卡夫亨氏的持股。去年年底，伯克希尔持有的卡夫亨氏资产市值为140亿美元，基于实际收购价格加税基的估计成本为98亿美元。

此外，巴菲特表示愿意长期持有重仓股，并表示他和芒格并不认为伯克希尔截至去年底的前15名头寸——“1728亿美元的股票不仅仅是股票代码的集合，也不应该是因为‘华尔街’评级下调、美联储的行动预期、可能的政治发展、经济学家的预测或任何其他可能成为当天关注焦点的因素而不再玩的金融游戏。"

像郭芙这样的大银行

股东可能会提到巴菲特对金融业的投资。

CNBC报告称，自去年5月初伯克希尔股东大会以来，巴菲特已经将自己在银行业的地位翻了一番，并增持了美国银行、摩根大通、高盛和美国银行集团的股份。但是这些投资还没有得到回报。去年，标准普尔500指数金融业下跌近15%，高盛和富国银行跌幅最大，分别下跌34%和24%，美洲银行下跌超过16%。

伯克希尔是富国银行的最大股东。截至去年年底，郭芙市值超过200亿美元，是伯克希尔第三大重量级公司。

在去年的股东大会上，巴菲特依然支持陷入车贷和房贷销售丑闻的富国银行，说大银行都有这样那样的问题，关键是找到问题，解决问题。今年3月底，他表示全力支持富国银行(Wells Fargo)首席执行官蒂姆斯隆(Tim Sloan)。但斯隆宣布今年6月底不会连任。巴菲特对富国银行未来的看法也是他可能会遇到的问题。

可口可乐可口可乐是伯克希尔的传统重量级股票。30多年前，股灾之后，巴菲特大举收购可口可乐。截至去年年底，可口可乐是伯克希尔第四大重量级股票，当时的市值超过189亿美元。

巴菲特去年5月说可口可乐和卡夫海因茨是好公司，但是看起来没有十年前那么好了。他认为有两个原因。第一，有一个很大的客户忠诚度因素，客户不像过去那么忠诚，人们更愿意尝试新的口味。第二，零售商和消费者包装食品公司之间的长期斗争。如果零售商降价，包装食品公司将受到更大影响。

自今年年初以来，可口可乐的股价上涨了约2%，而标准普尔500指数上涨了17%。

本周，伯克希尔参与了历史上第四大石油行业收购，并承诺向美国第四大油气公司西部石油投资100亿美元，为其收购阿纳达科石油提供资金。阿纳达科石油公司同意雪佛龙公司约330亿美元的收购计划，而西方石油公司上周提出计划以380亿美元收购。

后来有媒体评论说，巴菲特“破例”，这样投资西方石油就相当于间接支持敌意收购。但实际上，这种方法“很巴菲特”:无论是金融危机时拯救高盛，还是2011年拯救美国银行，还是2017年投资加拿大次贷之王Home Capital Group，巴菲特都在别人需要大量资金支持的时候一再伸出援手，换取风险有限但潜在收益巨大的优先股+权证。

而且，这场争端的背后，是美国主要页岩油产区二叠纪盆地(二叠纪盆地)的大量页岩油和天然气资产，是美国超越沙特阿拉伯和俄罗斯成为全球最大产油国的主要“引擎”。就像过去押注美股一样，巴菲特从未忘记站在大国战车后面的重要性。

独立于巴菲特的投资决策

在伯克希尔的收益放缓、超级收购未被发现的时候，即使不是由巴菲特管理的投资也吸引了股东的注意力。

两位伯克希尔基金经理托德·康布斯和特德·韦施勒现在独立于巴菲特，各自管理着约130亿美元的股票投资。在去年的股东大会上，巴菲特表示自己可能永远不会公布他们的个人投资业绩，并普遍评价“他们做得比我好”。

巴菲特今年2月告诉CNBC，在加入伯克希尔后的第一年到一年半的时间里，他们的表现远远好于S&P指数，但后来他们的表现下降了。在他们执政的八年里，总的来说，他们的表现有点落后于S&P..

“股神”最后一次“大象规模收购”在哪里？

巴菲特近两年大并购都失败了，最近一次超级收购是在三年多前。2016年2月，伯克希尔以370亿美元收购了生产航空航天和工业精密金属零件的精密铸件公司。

彭博社(Bloomberg)专栏作家、专门研究伯克希尔哈撒韦(Berkshire)、媒体和电信的塔拉·拉查佩尔(Tara Lachapelle)一个多月前评论称，下一次超级收购可能是巴菲特最重要的一次收购，因为这可能是他一生中最后一次大规模收购，也是留给伯克希尔哈撒韦的最后一个永久印记。

巴菲特今年2月向CNBC透露，伯克希尔在去年第四季度几乎完成了一笔巨额收购，但最终还是收购了水漂。他没有透露原因。然而，他在今年发布的股东信中提到:

“在未来几年，我们希望将大部分剩余流动性转移给伯克希尔将永久拥有的企业。但现在可能不是好时机:长期前景好的企业，现在股价都是天价。

这一令人失望的现实意味着，在2019年，我们将再次扩大在公开市场交易的股票的持有规模，但与此同时，我们将继续希望进行大象规模的收购。"

这与巴菲特去年信中的说法是一致的。他当时说伯克希尔找不到合适价格的收购目标，他的收购遵循一个简单的原则:别人越大胆，我们越谨慎。

三十年前，巴菲特投资USAir成了外界流传的一个大错误。但近几年他的态度有所转变，在2016年秋季大量买入美国四大航空公司空的股票。截至今年3月底，四大航空公司空股总持仓接近96亿美元，航空公司空股较去年高位普遍下跌两位数。这可能会激励伯克希尔收购杭空。

今年2月底，Twitter上也有报道称，巴菲特协商收购西南航空空。当日，南航空股价上涨5.8%，为今年1月24日以来最大单日涨幅。

拉查佩尔认为，无法判断巴菲特是会押注整个航运业，还是会收购某家公司。这种收购不像巴菲特以前的风格，但巴菲特最近的几笔投资，比如去年第四季度的建红帽、清算甲骨文等，都不是巴菲特传统意义上的投资行为。

勒查佩尔预测，一些财务状况良好、长期声誉良好的公司可能会受到巴菲特的青睐，如工业机械巨头卡特彼勒(Caterpillar)、粘合剂制造商3M、家居建材零售商家得宝(Home Depot)和拖拉机供应商迪尔公司(Deere & Co)。

《巴伦周刊》认为，巴菲特的下一个“猎物”可能仍然在伯克希尔现有的投资组合中。因为伯克希尔的两个主要收购目标，伯林顿北方公司和精密铸件公司，都是之前已经持有股票的公司。美国最大的企业员工补充保险公司Aflac也可能是收购目标。

无论如何，一些股东应该想知道巴菲特为什么错过了去年他将得到的“大象”，并进一步指出他未来将着眼于哪个“猎物”的方向。

巴菲特什么时候交班？谁是最终继承人？

再过不到四个月，巴菲特将于今年8月30日庆祝他的89岁生日。伯克希尔如何安排未来的领导层变动不再是股东大会上的一个新观点。巴菲特在今年的股东信中没有提到继任者，但最近他挑起了这个问题的热度。

巴菲特上周四告诉英国《金融时报》，他没有退休计划。虽然他这个年纪要戴助听器，晚上也不能自己开车，但还是能从床上跳起来工作。他一周吃三次麦当劳的鸡块，四分之一的热量来自喝可乐。“我不认为死亡是一种烦恼。”

巴菲特预测，即使他不再领导伯克希尔，公司也会继续繁荣，因为他创造了一个股东和员工的社区，他坚持对回报不要过于乐观。

去年1月10日，伯克希尔宣布，伯克希尔能源公司董事长兼首席执行官格雷戈·阿贝尔(Greg Abel)和伯克希尔保险集团的阿吉特·贾因被任命为公司董事会副主席，分别负责非保险业务和保险业务，董事会成员从12人增加到14人。当天晚些时候，巴菲特表示自己的健康状况“非常好”，两位副总裁的任命是确定“继任者”的最新举措。

《巴伦周刊》事后评论说，考虑到贾恩今年67岁，缺乏大规模商业运营经验，56岁的阿贝尔有公用事业业务和收购经验，阿贝尔有可能成为伯克希尔未来的CEO。巴菲特离职后，伯克希尔可能会有活跃的投资者，因为它已经是这类投资者的成熟目标。没有巴菲特，伯克希尔董事会可能无法抵御活跃投资者的压力，被迫出售部分业务，更多关注核心业务。

今年2月，当CNBC采访巴菲特时，他被问及阿贝尔和贾恩是否会在今年的股东大会上与他和芒格一起回答问题。巴菲特回答说，他们会坐在前排，麦克风随时准备回答任何问题。以后重新整理自己和芒格的模型后，就要搬上舞台了。

去年，有人在股东大会上问伯克希尔2068年会是什么样的。巴菲特表示，他不知道未来会是什么样子，除了他可以确认公司仍然以股东为导向。芒格说，我们死后，一些年轻的投资者会卖掉他们的股票，转而投资其他人。但我不认为它能比我们做得更好，所以保持你的信念。

美国、中国和全球宏观判断

两周前，全球最大的对冲基金侨水在报告中对美股发出最新警告，称过去二十年来支撑投资美股高回报的主要动力是企业的高利润率，但现在，许多高利润驱动者面临威胁，贸易冲突增加离岸风险，高利润企业遭遇民粹主义的财富仇恨、保护主义倾向和政府征税的可能性。一旦“没有持续的利润扩张，美股将比目前低40%。”

众所周知，巴菲特一直看好美国的未来，也从中受益匪浅。巴菲特的“满仓做得更多”利用了二战胜利后美国作为西方最大强国的地位所带来的民族运动。1951年后，道琼斯指数从未跌破20000点。

在今年的股东信中，巴菲特再次提到他受益于美国的有利环境，并乐观地预测他将来会受益于此。

他写道，伯克希尔的大部分成功必须归功于“美国的顺风”。世界上还有很多国家前途光明。伯克希尔希望大量投资海外公司。他还说，“在未来的77年里，我们收成的主要来源几乎肯定会来自‘美国顺风’。”

股东们可能想听听巴菲特对侨水所代表的下跌的看法，以及面对当前全球宏观形势，他自己的投资逻辑是什么。

此外，巴菲特近年来也密切关注中国市场。去年，巴菲特说，中国在过去五六十年里实现了经济奇迹，增长远未结束。21世纪，巴菲特三次访华，比亚迪也是他在此期间直接投资的第一家中国公司。现在，他仍然持有，从未卖出一股。

自2015年以来，巴菲特一直要求雅虎金融在网络直播期间提供中文实时翻译。中国投资者从一开始就在奥马哈大会上默默无闻，这两年在大会上频频发问，存在感越来越强。也许在今年的会议上，另一个中国观众会向巴菲特学习如何投资中国市场。

地平线金融首席经济学家陈凯丰博士表示，今年的宏观形势与往年不同。最大的一点是美联储暂停加息，缩减资产负债表的计划将于今年10月结束。但去年中国经济大规模的杠杆降低，今年信贷投放增加，都代表了一个新的宏观方向。因此，宏观判断应该是本次会议的核心议题。

伯克希尔的业务增长点和其他投资

至于伯克希尔自身的业务增长点，陈凯丰认为，要重视医疗、新能源、人工智能。具体来说，伯克希尔是否会继续加大对新能源的投入，亚马逊对AI的投入是否会波及到伯克希尔的其他行业，巴菲特的摇钱树Geico是否会受到无人驾驶汽车浪潮的冲击。

去年1月，伯克希尔、摩根大通和亚马逊宣布将在美国成立独立的医疗保险公司，旨在以合理的价格和透明度为员工及其家人提供高质量的医疗服务。今年3月，三家公司共同投资的医疗保险公司宣布正式更名为安全港，即在线公司官网，先介绍三家投资公司的120万员工，然后“分享我们的创新和解决方案，帮助他人”。投资者应该有兴趣了解新公司未来的扩张计划。

陈凯丰还提到，巴菲特和芒格与特斯拉创始人马斯克存在一些问题，伯克希尔在内华达包括拉斯维加斯的供电网络在价格和发电方式上与特斯拉有很多公开冲突。芒格曾批评马斯克报道面广、注意力不集中，以及对特斯拉汽车(Tesla Motors)的估值。

在过去的一年里，马斯克因与证券及期货事务监察委员会(sec)的斗争而频频登上头条。在这次会议上，巴菲特和芒格可能会主动或被动地给马斯克命名。

此外，伯克希尔的房地产子公司周日宣布，计划在阿拉伯联合酋长国迪拜开设办事处，将其经纪业务扩展到中东市场。迪拜这个房价连续三年下跌的城市，似乎引起了巴菲特的注意。然后，对房地产市场感兴趣的投资者可能会问巴菲特相关问题。

股东大会期间的其他活动

陈凯丰总结了股东大会期间的其他优质活动，即:

另一位价值投资老手马里奥·格贝里(Mario Geberi)向福特汉姆大学格贝里商学院(Geberi Business School of Fordham University)捐款，于5月3日上午举办投资交流活动，畅谈全球新的投资机会和热点；

巴菲特的母校哥伦比亚大学商学院，价值投资学校的重要重镇，将在奥马哈举办价值投资研讨会；

蒂尔森通过对冲基金经理改变金融教育，他将在奥马哈举行公开招待会，自由讨论各种话题；

雅虎财经5月3日举办投资研讨会，也是伯克希尔独家直播媒体；

北美创新论坛在5月3日下午的汽车创新创业大会上也有不少重量级嘉宾，讨论电动汽车和人工智能驾驶；

奥马哈价值投资中心是5月3日晚中美投资峰会上最高端的活动之一，从内布拉斯加州州长到巴菲特的家人，再到伯克希尔公司的一些首席执行官；

新浪、腾讯等国内媒体组织的中国投资者接待交流活动；