海航出大事 海航集团去年到底发生了什么？

近日，海航集团(以下简称“HNA”)发布了2017年度报告。

从去年下半年开始，这个庞大的资本帝国遇到了空之前的流动性困境。在海外收购踩下刹车后，HNA需要处理燃眉之急:减少负债。

2017年底，HNA总资产达到1.2万亿，资产负债率为59.78%；2016年，这一数字为59.43%。

从这个最简单的资产负债指数来看，HNA的负债并没有想象的那么严重，在这个资本帝国的发展中，负债率高于这个水平并不少见。

然而，在一个细节上，HNA还有另外一个世界。只有抚平它的现状，才能看清这个帝国的未来。

1.一口气交了近3000亿！

让我们看看HNA去年偿还了多少债务。

HNA去年偿还债务的现金规模怎么强调都不为过。2017年，偿还债务支付的现金高达2695亿元，同比增长40%。分两部分看去年，上半年偿还债务支付的现金为1115亿元，不难发现，在债务偿还压力最大的2017年下半年，HNA支付了1580亿元现金，同比增长38%。

巨额债务偿还现金同比增长40%，已经对HNA去年的现金流发出了预警信号。还了这么多钱，HNA以后会好过吗？很难。

据其财务报告显示，截至2017年底，海航集团一年内到期的非流动负债总额达到558亿元，同比翻了一番！一年内，HNA需要偿还的债务总额应该在600亿元左右。偿还到期债务很重要，但这不是全部。支付利息也很重要。

除了债务，HNA还面临利息支出。在过去的三年里，HNA财政支出项下的利息支出迅速增加。根据收益统计，HNA利息支出2015年为119亿，2016年为197亿，2017年达到318亿，近三年(不含利息收入)增长167%。

2017年，HNA账户中的货币资金为1762亿元，而2017年上半年，这一数字为1851亿元，也就是说，6个月内账面资金减少了89亿元，这并不可怕几个百分点。然而，HNA账面基金481亿元的使用权受到限制。换句话说，截至去年年底，HNA的账面资本约为1300亿元。

从年内到期的债务到利息支出，HNA的财政压力真的很大。然而，根据常识，像HNA这样的大企业，在财政压力大的情况下，是不会变卖资产来还债的。当然，这种逻辑在HNA通常是失败的，最直接的表现就是HNA的融资能力似乎被削弱了。

2.融资能力减弱？

如果HNA的融资能力不好，估计HNA的朋友会来上门。根据金融数据，2017年HNA长期贷款总额为2548亿元，仍保持10%以上的增幅。

然而，HNA的融资方式去年发生了微妙的变化。虽然融资没有减少，但结果可能并不乐观。

首先看融资情况。2017年，HNA收到的投资现金同比减少1498亿元，至仅1022亿元。从这个数据来看，HNA的直接融资能力去年有所减弱。

其次，看间接融资，占比最大的长期贷款确实实现了增长。但我们可以发现，长期贷款项目的抵押贷款规模迅速增加到1658亿元，同比增长50%，而质押贷款金额下降了近70%，而2015年质押贷款总额超过了抵押贷款。二级市场最常见的质押是股票，而房贷需要固定资产作为锚。

对于一个拥有多家上市公司股份的企业帝国来说，质押贷款在大多数情况下是比较合适的，但是股价容易受到市场恐慌因素的影响，今年跌破或达到质押线的情况很多。在HNA流动性紧张的情况下，是HNA还是金融机构积极选择抵押贷款融资？你可以自己想办法。

从上述数据来看，截至2017年底，HNA的融资压力仍然很大，出售房屋和土地是必然的。

但从另一个角度来说，出售资产也是大企业的悲哀。因为很难找到能和大象共舞的伙伴，而且大多数情况下大象之间的竞争是零和博弈，毕竟领地有限。

3.HNA能行吗？

有人可能会说，HNA 2017年的资产负债率是59.78%，表中有一万亿以上的资产，不会倒闭。

抛开阴谋论不谈，死骆驼比马大的想法是不可取的。

比如峨眉峰现在扩张，帝都二环路有两个校区，一下子让我两个月内要还清1000万债务。这个时候我应该可以卖掉一套房还债了。但是如果你在北京有一万套房子，欠下价值一千套房子的债务，你能在短时间内在同一个城市卖出一千套房子吗？答案显然不太可能，因为在同一个城市找到1000套房子的人很少。但时间越久，你的债务利息就越多，还款期也就越近。你该怎么办？

HNA是一只比马大的骆驼。企业能否做到，取决于突然收紧流动性后的业务布局和管理能力。至少目前来看，HNA的商业布局已经成型，这就是它抵御风险的能力。

按主营业务收入比例，HNA已不再是航空空业务比重较大的公司。英格拉姆国际是一家被纳入2017年财务报告的信息技术分销商，是HNA最大的收入来源。这家被HNA以60亿美元收入囊中的企业为HNA带来了3000多亿美元的收入，几乎占HNA年收入的一半。虽然利润率很低，但作为全球最大的it分销商，英格拉姆国际可以为HNA提供稳定的现金流支持。同时，对库存和应收账款管理的需求也使得这类经销商具有供应链金融的属性。

在接下来的作战能力测试中，HNA不是普通人。你需要知道的是，HNA是一个专门从事精细化运营的企业集团，HNA是四大航空公司中唯一以民营企业形式出现的航空巨头空。

从HNA开始的HNA 空的业务数据来看，也可以部分反映HNA的运营水平。2015年和2016年，海航空分别以9.2%和8.4%的营收利润率在四大航空公司中排名第一，2017年并入天津航空空后因成本上升跌至第三。

在基本面不变的情况下，当前的危机只能被视为HNA历史上的一个插曲。然而，这一事件将极大地影响HNA未来的战略方向。人流量、物流、资金流、信息流“四流”并重的HNA会不会更保守？消化了不利因素，HNA还能跑吗？

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