凯迪电力吧 【】从凯迪事件看收费收益权ABS该怎么做？

”边肖说

近日，凯蒂生态欠票事件继续发酵，朋友圈流传的文章“资产证券化“锁定6.5亿元电费收入，凯蒂生态8家电厂缺料停产”，引起大家的关注:资产证券化真的是金融家的灾难吗？证券化真的会让金融家变得富有和不可用吗？今天，边肖以凯蒂电网一期收费收益权专项资产支持计划(以下简称“凯蒂ABS一期”)为例，对证券化进行了论证，并对收费收益权的ABS产品设计给予了一些启示。

凯蒂ABS一期工程简介

1.1凯蒂澳标一期工程基本情况

表1:产品的基本要素

表2:产品分层

1.2凯蒂防抱死制动系统一期工程结构图

1.3凯蒂资产支持证券一期信用增级模式介绍

项目问题及启示

2.1问题:现金流量收取的频率和还本付息的频率差距很大

凯蒂ABS一期基础资产现金流按月收取，但半年分配利息，年分配本金，导致专项计划账户资金沉淀过多。

具体现金流量转账安排如下:每月监管银行将冻结电力公司缴纳的电费收入，并在现金流量转账日16:00前从监管账户转入专项计划账户。监管银行应在专项计划存续期间(顺延至法定节假日或休息日后的第一个工作日)，于每月最后一个工作日16: 00前将监管账户内的电费收入全部划入专项计划账户。监管账户在此期间的所有电费收入，在全部转入专项计划账户之前，不得挪作他用。托管人将专项计划账户内的资金划转至计划管理人、托管人等机构的指定账户，按照管理人在划拨日的划拨指令支付专项计划费用，并将当期资产支持证券的预期收益和本金划转至中证深圳分公司的指定账户。沪深300深交所将在每半年付息日和每年到期还本日将专项计划下拨的资金划入资产支持证券持有人的资本账户。

分配顺序为:

(一)专项计划涉及的应纳税负债及其他专项计划费用；

(2)本期应分配的优先资产支持证券的预期收益；

(三)本期应分配的优先资产支持证券本金；

(4)当期剩余资金全部分配给二级资产支持证券持有人(二级资产支持证券仅在优先资产支持证券本金赎回时参与当期剩余收益的分配)。

详情如下:

启示录1

加快优先还本付息的频率

尽量缩短资金归集和证券发行的时间差。对于基础资产现金流量按月归集的项目方案，可以设计为按季还本付息，剩余现金流量按一定比例分配到下级，下级收入直接分配到企业运营专用账户，用于业务使用。

但这不是凯蒂生态电厂缺料停产的真正原因！！！听听边肖的话，下面继续深入挖掘。

2.2现金流预测过于盲目和粗放

对于凯蒂ABS一期基本资产的三家电厂，根据会计师出具的现金流预测报告，2015年至2020年的电费收入为每年4.7亿元，而2016年和2017年实际收到金额分别为2.62亿元和3.23亿元，分别比预测值低44%和31%。现金流减少的主要原因是机组常年不满负荷运行；两湖突发性洪水，造成燃料采购、运输、储存困难；湖南省的调峰安排暂停了水电站以外的发电厂的发电；电厂的年度关闭和维护。

启示录2

仔细预测现金流

现金流量应根据历史经营状况，考虑到企业现金流量急剧下降的极端情况，谨慎预测，不能盲目乐观地预测融资。

2.3问题:凯蒂电力承诺余额补充的信用增级效果有限

凯蒂电力公司承诺弥补这一差距。但凯蒂电力2014年营业收入为28.49亿元，净利润仅为2亿元，同期流动负债为57.33亿元，约为当年营业收入的两倍。从项目的发行角度考虑，目前的营业收入不足以弥补流动负债，如何保证有足够的能力弥补差额？

启示录3

注意信用增级措施的有效性判断

设置差额支付、保证担保等信用增级措施的初衷是为了约束差额支付承诺人、保证人等相关信用增级主体，起到稳定基础资产现金流的作用。在实践中，很多项目使用原股权集团体系中的主体(控股股东或关联公司)作为担保人，这仍然是体系内的信用增级。一旦一方发生流动性危机，就有可能互相传导，形成恶性循环。在这种情况下，由于原股权所有者的控股股东凯蒂生态(原名凯蒂电力)面临的资本危机，无法向参与ABS基础资产的电厂提供流动性支持其稳定可持续运行，导致电厂原材料供应不足。因此，对于有收取收益权的资产，最好能找到一个强有力的担保人为ABS产品提供担保，这样企业在突破风险时，就可以向担保人追偿，有效保护ABS证券持有人的权益。

综上所述，ABS的基础资产分析尤为重要，所以要注意未来现金流的稳定性，尤其是在现金流假设中，要注意基于审慎原则的极端情况下的现金流压力测试。此外，信用增级措施的具体效果值得进一步调查。现金流归集和基础资产分配的合理设计可以起到锦上添花的作用。