【白酒行业在国民经济中的地位】苏州酒被严重高估了

作者| |Eastland

头部地图|视觉中国

截至2021年6月末，公募基金在仓库Top20中茅台、五粮液、泸州老窖、陕西汾酒、洋河股份分别排在第1、3、10、12、17位。其中，1661家基金茅台的市值为1808亿，1267家基金的五粮液市值达1353亿。没有进入Top20的井坊、酒鬼酒、顺信农业等“白股东”也受到基金的青睐。

上海和深圳4000多家上市公司，主流份额不到0.5%，但在公募基金重仓Top20中占5席，占25%。白酒板块交易金额常年占据霸主地位。

白酒是一个重要的产业，但区区10-20只白酒在资本市场中的地位远远超过对国民经济的贡献，成为吸引资金的“黑洞”。

资金是股市的命脉。如果这么多资金炒小股东，对国民经济、科学技术进步意义更大的公司将得不到适当的关注。

最近白酒股价暴跌，白酒企业上市搁浅，白酒基金申请遭到反驳，或与白酒股炒得火热的负面效果多少有关。#白酒吴国#

毋庸置疑的夕阳产业

中国白酒与白兰地(Brandy)、威士忌(Whisky)、伏特加(Vodka)、朗姆酒(Rum)和金酒(Gin)一起被称为世界六大蒸馏酒。

与喝酒、喝酒、农耕文明非常契合。例如余歌、熙君、爱情、狂欢等。但是蒸馏酒酒精度数高，辛辣可口的入口被称为“臭酒”，主要由底层工人消费。“李白豆州市百篇”“武松在庆阳江前喝十八碗”“不是白酒，而是果酒、米酒。否则写不了诗，打不了老虎。

蒸馏设备和技术从出现到成熟需要近千年的时间，大致从元代引入中国。元代以前典籍中出现的“白酒”“白酒”与现代的“白酒”有本质的不同。中国古代的所谓“烧酒”是指发酵酒加热杀菌，而不是蒸馏。相反，“白酒”是指主体颜色为白色的米酒。

粮食消费问题也要考虑在内。如果青黄不接或不收割，半袋高粱米就是一家人的生命，酿酒已经“不厚道”，蒸馏酒消费粮食远高于低度酒，在农业生产力低下的时代绝对不可能流行。

水晶坊、五粮液分别在800年、600年发现了历史蒸馏酒设施，但白酒在中国推广的是清末民初。直到20世纪50年代，中国白酒才获得正式的正名。

白酒酿造的资金、技术门槛低、经济效益好，受到各级政府的高度重视。到1978年，白酒产量从建国时的10.8万吨增加到了144万吨。

改建后发生粮食丰收，政府和民众发展市场经济的积极性空前提高。1997年白酒产量突破800万吨，比1978年增加了近6倍，但已有产能过剩的迹象。

因此，从1998年开始，国家在准入、税金等方面对白酒行业进行了规制。影响最大的措施是2000年实施的许可制度和2001年出台的计量消费税。

管制抑制了主流产业的盲目发展。到2004年，全国白酒产量为311万吨(约31亿升)，比1997年减少了61%。

从2005年开始白酒产量开始回升。到2010年，产量为89亿升，略高于1997年。这时候全国白酒企业超过1.8万个，是近10万个品牌！

白酒企业成了很多地方政府的“宝贝”。难怪到处都有汽车制作、芯片开发、当地名酒。立足本省走向全国是值得奋斗的。四川、山东、河南、安徽、河北。相继制定雄心勃勃的“千亿工程”，打出“酒”、“酒城”旗帜，出钱、出重点，积极支持周期性企业上市融资。

到2012年为止持续了10年的白酒投资热潮达到了顶峰。“八条规定”消除公款消费，增塑剂事件震撼白酒行业，产量大幅下降。从2013年到2016年，连续四年销量增长都是一位数。

2016年“万年大正”——136亿升后，中国白酒产量毅然扭头，2017年下降了12%，2018年下降了27%，2019年下降了10%。2020年下降了6%至74亿升，比2016年下降了45.5%，平均每年下降14%，完全没有打底的迹象。

2017年，规模以上的白酒企业减少到1593家，不能说与10年前一样的话。2019年规模以上的企业进一步减少到1176家。

尽管一降，2020年白酒产量仍达到74亿升。国人不分男女老少，每人10多斤。主流主流主流消费群体25~55岁的男性目标群体不多，在啤酒、葡萄酒的有力竞争中很难保持现有份额。

与“消费升级”、“结构调整”、“周期”没有半毛钱关系，产量单方面下降的白酒是夕阳产业。

2020年茅台酒产量为3.43万吨(不包括迎宾王子韩庄等系列酒)，不到中国白酒产量的0.5%！

不要以为白酒行业还有春天，因为53度飞天茅台很难弄到一瓶。劳力士“绿水鬼”卖得好，无法挽回机械表行业的衰退。

白酒“德不配位”

在制造业和中华工业大规模发展之前，白酒在很多地方都是权重很大的产业。在对农业、包装、运输等相关产业的推动下，为经济发展做出了重要贡献，成为了很多地方的宠儿。但是直到今天，除了遵义、宜宾等极少数地区外，白酒很难成为经济发展的引擎。

2020年白酒行业销售收入为5836亿，全国GDP为101.6万亿，白酒只是英美。苏州对宏观经济的贡献比以前低很多，但白酒上市公司是资本市场的超级宠儿。

根据2021年7月23日收盘价计算，Top20白酒股的总市值超过5万亿韩元，超过了300多个科学革新版的总和。

Top20白股东平均市盈率高达55倍，2021年Q2日共成交330亿！

top 10苏州总公司

值达4.8万亿（茅台独占一半），平均市盈率为37倍，Q2日均成交220亿。差不多所有交易日中，茅台成交额稳居前五。

白酒股如此得宠，是不是因为业绩特别靓丽？非也！

茅台、五粮液净利润高达数百亿，但增速只有百分之十几而且还在减缓。身处夕阳行业，不论市盈率是43倍还是28倍，都有些偏高。

以茅台为例：43倍市盈率买入，持有一年，预期收益50%。假如下个财年净利润涨13%，只有市盈率提高到57倍才能如愿。同理，再持有一年还想赚50%，只能寻找市盈率76倍的时机卖出……这样的游戏会玩不下去。

茅台股价从2600元跌到1700元，如果再涨到2600元，抄底成功者理论上能赚50%。如果茅台再创新高，达到3000元，然后大幅调整到2000元左右，抄底成功者又赚50%。

新能源、海运行业的龙头股频现两年翻倍甚至一年数倍，茅台两年之内能涨到5000元吗？龙头股不能翻倍、只能带着投资人“上上下下乘电梯”，是行业衰败的重要表象。

龙头尚且如此，其它品牌投资价值更加“飘忽不定”。

比如水井坊，2020年净利润不过7.3亿、同比下降11.6%，市值却被炒到780亿，静态市盈率超过100倍。2021年Q2，水井坊亏损4200万元。业绩披露至今，市值蒸发220多亿，跌幅近30%。

近年资本市场迷信“消费股”，认为可以超越牛熊周期，对汇源果汁、呷脯呷脯们的衰落视而不见。

人们的确会一直消费酱油、果汁、瓶装水，但绝不会永远买海天酱油、汇源果汁、农夫山泉。何况白酒这种日薄西山的产业，十年、二十年后有多大市场都不知道，就敢给几十倍、上百倍的市盈率！

白酒股估值过高，公募基金“功不可没”。

截至2021年6月末 ，公募基金中有1661只持有茅台，持股市值1808亿；五粮液紧随其后，1267只基金持有1353亿；泸州老窖被293只基金持有556亿；山西汾酒被332只基金持有519亿；洋河股份被126只基金持有351亿……

截至2021年6月30日，持有茅台、五粮液市值最高的十家基金管理公司见下表：

易方达持有255亿茅台、273亿五粮液；华夏基金持有183亿茅台、89亿五粮液；景顺长城持有143亿茅台、140亿五粮液……

白酒何去何从？

2011年，茅台提价20%，53度飞天终端零售价为959元。时任茅台集团董事长的季克良在“两会”期间表示，“我从来没有把茅台定义为奢侈品”，“我一直的主张都是要让老百姓喝得起茅台酒”。

2020年，飞天茅台销量（折算为53度、500mml）约为7288万瓶。每瓶成本（含包装）仅70元，平均出厂价1164元，每瓶毛利润1094元，毛利润率94%。好比一屉成本为7元的包子，商家卖116元，还说“让老百姓吃得起”。#老百姓是吃得起，但卖包子的好意思吗#

白酒行业不是无路可走。机械表早已衰落，但劳力士、百达翡丽等超高端品牌活得不错。白酒的低、中、高、超高四个细分市场都有生存空间，这点比机械表行业强得多。

茅台拿到“超高端”船票，五粮液、泸州老窖、汾酒们会努力坐稳“高端”，其它品牌根据自身条件各安其位。天塌不下来，已上市白酒企业都有饭吃。

夕阳无限好、只是近黄昏，白酒应离开“舞台”中央，让位给“新能源”“高科技”这些“早晨八九点钟的“太阳”。

（本文资料由虎嗅荣晓辰协助收集）

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