程定华 学习资料A股策略望梅止渴

风险偏好主导的市场：日本 资料来源：CEIC，安信证券研究中心 货币供应与名义GDP增速： 风险偏好主导的市场 资料来源：Wind，安信证券研究中心 上证综指与全部A股ROE： 风险偏好主导的市场：流动性 资料来源：Wind，安信证券研究中心 货币供应与名义GDP增速： 风险偏好主导的市场：市场规模 资料来源：Wind，安信证券研究中心 中国股票市场规模： 中国风险溢价水平 资料来源：Wind，安信证券研究中心 中国AA级-AAA级票据收益率： 欧洲风险溢价水平 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 欧洲BBB级-AAA级债券收益率： 市场规模越大，ROE的重要性越高 资料来源：CEIC，安信证券研究中心 1990年以后日本股市与盈利同步： 市场规模越大，ROE的重要性越高 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 美国股票市场走势与ROE： 美国股市周期与经济周期 资料来源：Bloomberg，NBER，安信证券研究中心 股市周期 经济周期 股市走熊先于经济衰退的时间 波峰 谷底 波峰 谷底 走熊 走强 May-46 Jun-49 Nov-48 Oct-49 4个月 Jan-53 Sep-53 Jul-53 May-54 6个月 8个月 Jul-56 Dec-57 Aug-57 Apr-58 13个月 4个月 Jul-59 Oct-60 Apr-60 Feb-61 9个月 4个月 Dec-61 Jun-62 Jan-66 Oct-66 Dec-68 Jun-70 Dec-69 Nov-70 12个月 5个月 Apr-71 Nov-71 Jan-73 Dec-74 Nov-73 Mar-75 11个月 3个月 Sep-76 Mar-78 Nov-80 Jul-82 Jan-80 Nov-82 晚10个月 11个月 Oct-83 Jul-84 Aug-87 Dec-87 Jun-90 Oct-90 Jul-90 Mar-91 1个月 5个月 Aug-00 Sep-02 Mar-01 Nov-01 7个月 晚10个月 Oct-07 Mar-09 Dec-07 Jun-09 2个月 3个月 ROE：调整需求端还是供给端？ 需求端：出口、国内居民消费、政府支出 供给端：国内私人投资和部分政府投资 消费增速平台下移 资料来源：Wind，安信证券研究中心 社会消费品零售总额同比增速 ： 消费增速平台: 会回升吗? 资料来源：Wind，安信证券研究中心 城镇居民收入同比增速 ： 出口增速平台下移 资料来源：Wind，安信证券研究中心 加工贸易进出口增速 ： 周期性因素：欧元区基本面恶化 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 欧元区PMI加速下降： 周期性因素：美国消费者收入增长缓慢 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 美国居民实际可支配收入增速不到1%： 周期性因素：美国居民储蓄率 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 近两年，美国储蓄率每年下降1个百分点： 结构性因素：对美国出口份额下降 资料来源：美国商务部，安信证券研究中心。单位：% 中国 欧盟 加拿大 墨西哥 OPEC 东盟 日本 1990 3.1 18.5 6.1 7.7 18.1 1995 6.1 19.4 8.4 4.8 9.1 16.6 2000 8.2 18.6 19.0 11.2 5.5 8.0 12.0 2001 9.0 19.9 19.0 11.5 5.2 7.5 11.1 2002 10.8 20.0 18.0 11.6 4.6 7.7 10.5 2003 12.1 20.1 17.6 11.0 5.4 7.5 9.4 2004 13.4 19.2 17.4 10.6 6.3 7.0 8.8 2005 14.5 18.5 17.4 10.2 7.6 7.0 8.2 2006 15.5 17.8 16.3 10.7 8.1 7.1 8.0 2007 16.4 18.1 16.2 10.8 8.5 6.9 7.4 2008 16.1 17.5 16.1 10.3 11.5 6.5 6.6 2009 19.0 18.1 14.5 11.3 7.2 7.3 6.1 2010 19.1 16.7 14.5 12.0 7.8 7.2 6.3 2011 18.1 16.7 14.3 11.9 8.7 7.0 5.8 2012 16.3 16.1 14.2 12.0 7.7 6.7 6.5 结构性因素：对欧元区出口份额下降 资料来源：CEIC，安信证券研究中心。单位：% 中国 英国 OPEC 美国 拉美 东盟 日本 1999 4.8 17.1 4.8 14.7 3.9 5.3 7.1 2000 5.2 15.6 7.0 14.0 3.9 5.3 6.6 2001 5.7 15.4 6.3 13.7 4.1 5.0 5.9 2002 6.4 15.3 5.6 12.9 4.0 4.9 5.4 2003 7.7 14.2 5.9 11.3 4.1 4.7 5.4 2004 8.7 13.6 6.3 10.6 4.3 4.6 5.1 2005 9.7 12.5 8.1 9.8 4.4 4.3 4.4 2006 10.3 11.9 8.2 9.0 4.7 4.1 4.1 2007 11.6 11.3 7.5 8.8 5.0 4.0 4.0 2008 11.5 10.2 9.1 8.5 5.1 3.7 3.6 2009 12.5 10.1 7.0 9.2 4.7 4.0 3.5 2010 13.6 9.6 7.7 8.4 4.9 4.2 3.3 2011 12.4 9.5 7.9 8.0 5.2 4.0 3.0 2012 11.6 9.3 9.2 8.4 5.0 4.1 2.8 A股ROE预测 资料来源：Wind，安信证券研究中心 过去四个季度的净利润/股东权益： 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 望梅止渴 安信证券研究中心 2012年06月 目录 中长期底部形成的条件 风险偏好：长期的变化 ROE：供给端调整还是需求端调整？ 行业配置 中长期底部的条件 利率见顶 ROE见底 风险偏好回归常态 利率水平见顶 资料来源：Wind，安信证券研究中心 利率水平： 风险偏好：长期的变化 高风险偏好的表现 资料来源：Wind，安信证券研究中心 A股/H股溢价： 高风险偏好的表现 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 高收益债券到期收益率 ： 高风险偏好的表现 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：假设每年年初将资金等分投资ST股票，如果该股票退市，价格归零。 ST组合表现： 高风险偏好的原因：政策维稳 资料来源：Wind，安信证券研究中心 ST股票因亏损退市的家数： 高风险偏好的来源：长期负利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 一年期存款利率与CPI： 高风险偏好的来源：人口年龄结构 资料来源：Wind，安信证券研究中心 中国40-50岁人口占比： 美国：人口年龄结构与股票市场估值 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 美国40-50岁人口占比： 日本：人口年龄结构与股票市场表现 资料来源：日本统计局，安信证券研究中心 日本40-50岁人口占比： 趋势主导者:从风险偏好过渡到ROE 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件 课件

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