歌尔股份 10年高增长终结，白马股歌尔股份失速

经过10年的快速增长，戈尔(002241。SZ)，这个带着苹果核心供应商光环的“电声器件领袖”，已经失去了人气。

2018年财报显示，Goer股票收入同比下降6.99%，呈现10年来首次负增长，而扣除后净利润同比下降63.73%，也创下10年来最大跌幅。

在二级市场，戈尔的股票逐渐失去了投资者的青睐。截至5月11日收盘，其市值仅为293亿元，不到峰值740亿元的一半。

业绩和股价下滑的背后，不仅仅是因为以手机为代表的消费电子市场低迷，更是来自盛瑞科技(02018.HK)和李勋精密(002475)等强劲竞争对手的压力。SZ)。

同时，戈尔在主营业务之外培育的新业务长期没有起色，使得戈尔股份未来的发展充满了不确定性。

性能拐点

戈尔股票表现的这种突然变化被广泛解释为具有拐点意义。

经过多年的持续增长，全球消费电子市场开始衰落，并逐渐成为一种趋势。

以手机为例，2018年，全球智能手机行业出货量下降。根据国际研究机构IDC的统计，2018年全球智能手机销量为14.05亿部，同比下降4.1%。

作为全球最大的智能手机市场，中国市场已经提前一步进入低迷。自2017年第二季度以来，中国智能手机市场一直在下滑。

2018年全年，国产智能手机销量仅为3.98亿部，同比下降15%。市场机构普遍预测，到2020年，整个手机市场将处于股票空的区间。

戈尔有限公司的主营业务是声学业务，位于消费电子产业链的上游。根据2017年年报，电声器件的收入占Goer总收入的60.81%，因此其性能直接受到消费电子行业繁荣的影响。

此外，作为苹果音响组件的核心供应商，苹果业绩增长的放缓也影响了Goer的股价。苹果产品一直保持着良好的销量和可观的增长。但在2019年初，由于整体市场放缓，尤其是中国销量不佳，苹果下调了业绩预测，发布了10年来第一次盈利预警。

受这些因素影响，2018年戈尔营收和净利润双双下滑。毛利率和净利润率分别下降3.19%和4.69%，净资产收益率从16.58%下降到5.73%。

值得注意的是，这是Goer上市以来首次出现收入负增长。从2008年上市到2017年的10年间，Goer股票的收入连年增长，复合年增长率为38.1%。

因此，戈尔股票业绩的突然变化被广泛解释为具有拐点意义。

与此同时，戈尔股份的控股股东和实际控制人频繁质押其股份。数据显示，2018年，戈尔股票已被质押11次。截至年报披露日，大股东戈尔集团已质押3.88亿股，占其持股比例的50.00%，让投资者猜测其现金流状况。

强大的对手挤压份额

引入多个供应商是苹果的一贯做法，从代工到手机通信基带，已经进行了多次。

除了市场低迷之外，戈尔的股票还遭遇了核心声学业务领域竞争对手的强劲挤压。

长期以来，戈尔分享和AAC技术(02018。香港)，作为苹果的核心供应商，已经瓜分了苹果音响组件的供应链份额。得益于苹果这几年极其可靠的增长，这部分业务给两家公司带来了可观的利润和稳定的收入。

苹果核心供应商的光环也给两家公司带来了诸多声誉和投资者的认可。

数据显示，在巅峰时期，盛瑞和戈尔的毛利率分别高达45%和35%。近年来，两家公司的电声器件业务毛利率呈下降趋势。然而，盛瑞科技的毛利率、净利率和净资产收益率仍明显高于戈尔股份。

根据2018年年报数据，AAC的毛利率和净利率分别为37.19%和20.93%，而Goer的毛利率和净利率分别仅为18.82%和3.56%，净资产收益率仅为5.73%，远低于AAC的20.8%。业内普遍认为，戈尔股份的技术实力弱于盛瑞科技。

正是因为技术实力弱，所以具有很强的可替代性。在新对手李勋精密的攻击下，戈尔的股票受到了比盛瑞科技更大的冲击。

2017年12月初，李勋精密与台湾省声学巨头鲁美合作在中国投资建厂，通过对外合作切入苹果声学部件供应链，导致Goer股份和盛瑞科技业绩承压。

引入多个供应商是苹果的一贯做法，从代工到手机通信基带，已经进行了多次。这种方法一方面可以优化供应链结构，另一方面也可以降低采购成本，提高供应商的议价能力。

最终，成本将由原供应商承担，但新供应商可以在短时间内实现收入的快速增长。李勋精密在2018年市场低迷的情况下实现了高速增长，收入和净利润分别增长57.06%和61.05%。

新业务没有改善

戈尔从未在新业务上取得突破。

目前，李勋精密、戈尔有限公司和盛瑞科技是声学市场三大支柱的局面已经形成。戈尔有限公司的主要声学业务受到挤压，不得不面对与其他两家公司的激烈竞争。但在新业务中，戈尔从未取得突破。

2016年VR概念火起来的时候，Goer股份也积极参与布局，与索尼、Oculus等一些知名厂商合作。2016年，其虚拟现实产品出货量占全球中高端市场的70%，成为真正有价值的“VR概念股”。

但由于种种原因，曾经一度火爆一时的VR，在未被大众普及之前，已经没落了。这两年VR设备市场一直处于不温不火的状态。戈尔股份还在业绩预测中表示，VR业务自2018年以来经历了大幅下滑，收入低于预期。

此外，戈尔公司也在积极部署智能音箱、蓝牙耳机、智能穿戴等智能硬件业务。在2018年年报中，Goer有限公司首次将智能硬件业务作为新的业务类别加入，对收入的贡献达到28.36%。但由于该业务处于收益率攀升阶段，毛利率只有14.84%，是三大业务中盈利最少的。

未来，智能硬件业务能否在主要声学业务之外成功开发新的增量，还有待测试。鉴于消费电子行业的整体低迷，戈尔股票的表现可能并不乐观。