对内投资 你以为抓住了经济内循环概念股？其实抓错了！丨投资人说

清华大学，理学硕士。有10多年私募基金经验，2010年加入星石投资，是星石投资全行业的基金经理。在科技、周期、消费等领域有着深刻的理解和丰富的投资经验。

第一，在国际和地区局势的波动中，a股有一定的确定性

第一财经展望:感谢方先生远程接受第一财经的专访。我们看到最近国际和地区形势出现了一些波动，影响了国际资本市场。你认为目前a股的不确定性和确定性是什么？

方磊星石投资:明显的不确定性是海外环境仍在发生巨大变化。对于一些在海外市场业务占比较大的a股企业，或者那些帮人做代工定制的企业，他们的业务未来可能有更大的不确定性。

另一个不确定性，我认为可能是对于各种基金，比如外资、内资，他们的风险偏好可能会有一定的影响，可能会延迟这些基金持续进入a股。

从长期来看，a股整体走势应该是向上的，a股各类资金在资产配置中的比重越来越高，这是非常明确的。

其次，受益于全球流动性宽松的股票将有更好的机会

第一财经展望:今年这段时间，中国部分股票将集中力量回归a股，关于a股的新政策不断出现。你认为这些对a股的综合效应已经进入8月了吗？你对a股未来的表现是乐观还是谨慎乐观？还不乐观？

星石投资方磊:在整体经济走势好转，流动性非常充裕的情况下，对于a股应该是完全乐观的。但上半年上涨后，部分股票或部分板块估值可能处于相对高位，可能需要分阶段消化。乐观很明显，但选择可能相对保守。和我一样，我更关心的是整个基本面趋势在下半年持续走高。比如在技术类，比如新能源汽车板块，消费电子板块，软件互联网板块在下半年的第三、四季度，这些都比较好。那么像消费类的话，随着下半年国内经济的持续复苏，整个大众消费品也应该有更好的表现。周期类，我认为得益于全球流动性持续宽松，国内经济和海外需求逐渐复苏，有色金属可能会有更好的机会。

第三，a股会越来越一体化。成熟市场的机构投资者比例会更大

第一财经高端:其实今年a股有很多建议，比如延长交易时间，放宽交易价格限制等。你认为中小投资者未来的运营会更困难吗？这样的a股投资结构会产生根本性的影响。投资应该注意什么样的问题？

兴师投资方磊:未来，我觉得从一个比较长远的角度，比如三五年，或者更长远的角度来看，改变整个a股市场的投资结构是必然趋势。你可以看到整个a股市场的各种交易规则都在逐渐与成熟的海外市场接轨。我们交易的整体门槛下降了，但实际上投资难度增加了。

所以对于基于基本面研究的整个机构投资者来说，应该是比较有利的，而信息较少或者研究时间不足的散户可能相对不利。所以从长远来看，如果整个机构投资者逐渐占据主流或者a股投资者的最大比例，我认为这应该是一个非常确定的事件。对于大量的个人投资者来说，在符合国际标准的连续交易规则下，个股波动会很大，所以我建议还是多选择投资风格稳定、长期投资业绩优秀的机构投资者为好。

4.你以为你抓住了经济内循环的概念股？其实我抓错了！

第一财经展望:最近关于经济内循环的讨论很多，相信大家也听过不少。你认为目前有没有所谓的经济内循环概念股？在选择这些目标时，哪些参考维度可以为投资者提供一些建议？

方磊星石投资:从整个市场来看，其实有大量的公司属于经济内部流通的概念股。其特点之一是其主要市场或业务在中国流通，可以称之为经济内部流通。

可以看到消费，周期，科技。在这些类别中，实际上有大量的公司，其中许多是在中国做生意的，这可以称为经济内部循环。但并不代表你的生意在国内，所以你可以属于内部经济周期，或者以后你会有更好的投资价值。我认为这取决于这家公司的内部业务是否有更好的增长。比如我们举个简单的例子。比如白酒，国内消费的几乎都是白酒，可以称之为经济内循环的底层概念股，但并不是所有的白酒都有很好的投资价值。所以你要在这里选择它的商业走向，以后会有很大的成长。再比如家用电器，很多都是出口的吧？你不能说是经济内循环，但是因为它在出口方面有很强的竞争力，如果它的出口产品是内销，国内营销比较好，就会有比较好的发展趋势。我认为这可能是一个更好的经济内部循环的目标。这样的事情会有很多，但是要认真研究它的商业趋势和未来的商业发展方向。单纯看一个企业的业务是国内的，不一定是特别好的投资对象。

5.黄金和股市真的是反作用力吗？

第一财经高瞻远瞩:最近我们也看到黄金价格上涨。你认为金价的上涨和a股的表现会产生适得其反的效果吗？另外，你觉得现金目前还是既定的投资逻辑吗？

兴师投资方磊:金价上涨的原因其实有很多。有时是基于对冲需求，有时是基于流动性。出于不同的原因，它指的是整个a股或其他意义不同的主要资产。如果是基于规避风险的需要，如果把整个a股看成是风险资产，应该是和黄金走势相反的。在我看来，就目前的金价上涨而言，应该更多的是基于流动性。前期随着海外疫情的爆发，可能有点需要规避风险，但我觉得其根本动力还是基于流动性。基于流动性，黄金和a股的整体走势应该是一致的，应该是相反的，而不是相反的。

目前，我也认为现金为王在目前可能不是一个很好的策略。因为虽然短期经济中的通货膨胀相对较低，经济相对不景气，我认为大的原因是因为全球的疫情，其抑制的需求和各种经济活动，但是随着疫情的逐渐控制，后续经济可能会逐渐复苏或者繁荣，到时候通货膨胀也可能会上升，所以整个现金在当时可能会有比较大的劣势，所以我建议选择各种资产进行投资，至少配置一定的比例。

6.地产股还是稳健的投资标的？

第一财务清高:

刚才你也提到了这种稳健投资目标配置的重要性。事实上，房地产在这个过程中一直扮演着这样的角色。以前的投资逻辑里有这样一个逻辑，“不买房地产就买地产股”。你认为这样的投资逻辑目前还有效吗？

兴师投资方磊:从某个角度来说，我觉得这个逻辑还是成立的。整个房地产市场还是有长期发展空。但是相对于前几年，因为前几年it的整体发展充满了繁荣，所以我觉得这个可能更难出现。

像a股地产股，我觉得现在的仓位应该是比较好的，投资价值比较强的。一家优秀的领先房地产公司估值非常便宜，所以其整体投资的性价比比较高，可以作为相对稳定的投资来进行预期回报。只是坡度可能变了，以前坡度太陡，现在坡度会比较平缓，但应该还是有上升的趋势。

7.虽然汽车行业不景气，但新能源汽车仍然是一个亮点

第一财经展望:疫情之初采访你的时候，讲了因为疫情而带动汽车消费的逻辑。当时你并不看好这样的判断。现在还坚持这样的判断吗？

兴师投资方磊:从今年1月到7月，整个汽车销售，无论是传统汽车，还是新能源汽车，都相对低迷。所以我觉得从销量上来说，我还是要保持自己的判断，整个汽车市场顶多是个小反弹。如果长期投资新能源汽车，其投资应该很不错，应该明显好于整个汽车行业，也是未来的发展方向，因为其目前的销量只有几百万辆，未来达到几千万应该是一定的大事。我也看到很多国产车已经推出了越来越有竞争力的产品，现在可以看到整个续航里程有了很大的提升，然后价格明显下降，竞争力不断增强。对于新能源行业来说，应该具有良好的、可持续的投资价值。但是在具体的细分行业，包括个股的选择，我认为随着行业的缓慢发展，会有一定的变化。一开始我们更看好核心部件中最好的公司，因为当时整个汽车厂都急需制造新能源汽车，所以他会不计成本的选择最好的核心部件公司来供应。但现在随着整个新能源水平发展到一定程度，整车企业会开始考虑其核心零部件的成本。所以这样的话，这些元器件厂商可能就要从原来的迅速扩张，逐渐转向成本控制。谁能做到性价比最低，性价比最好？所以其整个投资逻辑可能会在选择上继续变化，但整个行业应该有持续的投资机会。

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客人简介:

陈嘉林，上海世诚投资管理有限公司创始人兼董事总经理；十周年金牛杰出私募经理。曾就职于海富通基金管理公司、CLSA和三和银行。曾担任全球最大的积极管理QFII基金之一富通扬子基金的基金经理。石城投资2007年成立后，先后获得2015年、2016年、2017年金牛私募投资经理奖，2019年金牛杰出私募投资经理特别奖。

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