丸美价格 1年卖出15个亿 丸美上市一波“四”折

“从鱼尾纹反弹”的丸美，终于从IPO阴霾中反弹。

广东丸美生物科技有限公司成立于2002年，经过五年的IPO，最近成功获得a股市场的门票。

2019年6月14日，中国证监会宣布，已按法定程序批准广东马鲁股份的首次申请。企业及其承销商将与交易所协商确定发行时间表，并陆续公布招股说明书文件。

根据丸美的招股说明书，公司公开发行新股将不超过4100万股，占本次发行后公司总股本的比例不低于10%。如果按发行价计算，Maru的股票估值约为84亿元。作为马鲁股份的机构股东，LV基金的子公司LCapital可能获得近6亿元的账面浮盈。

但原定于2019年6月24日的线上路演推迟至2019年7月15日，原定于2019年6月25日的线上线下订阅也将推迟至2019年7月16日。

似乎不顺利的“一脚进门”就像它坎坷的上市过程。其实早在2014年，Maru就开始了上市计划。2014年6月，丸美首次提交招股说明书。之后由于种种变故，两次IPO失败，终于在2019年4月30日成功见面。

那么，为什么丸股如此执着于登陆资本市场呢？遇到很多障碍后，能否如承诺的那样上市？Touzhong.com就上述问题致电丸美股份有限公司，相关工作人员表示一切以公司公告为准。

一波“四折”上市，审计机构被调查

丸股上市在一定程度上可以称之为“四重”。

早在2014年6月19日，丸股就向证监会提交了IPO申请材料。2016年11月16日，丸股在排队两年多后召开首次会议。但审计结束后，丸美股份被审计委员会质疑其销售模式和公司隐瞒被药监局处罚。

不到一年，也就是2017年7月，Maru第二次披露招股说明书，但在最后一刻被取消资格。据当时证监会官网消息，证监会原定于2018年7月31日举行的2018年第17届IEC第113次会议上对丸美股份进行IPO审核。但由于丸美股份仍需进一步检查，证监会决定取消对丸美股份发行申报文件的审核。

直到2019年4月底，丸股终于如愿以偿，顺利通过了会议。

但值得一提的是，丸股出席会议仅10天左右，其审计机构“广东钟政珠江会计师事务所”就因涉嫌违反证券相关法律法规被证监会立案调查。虽然丸股“幸运地”躲过了其审计机构被调查的风波，但也直接导致丸股获得批准文件的时间相对较长。

"赞助业务风险很大，很多上市公司都存在欺诈行为."一些投资者直言不讳地告诉中国投资网，虽然丸美已经成功召开了会议，但其披露的财务文件的经营成果可能蒙上了“灰尘”。

此外，在正式上市前一刻，丸股因其IPO价格对应的市盈率高于中国证券指数股份有限公司公布的行业平均市盈率，需要连续三周被证监会要求上市。《投资风险特别公告》在文字媒体上发布，原定2019年6月24日的网上路演推迟至2019年7月15日，原定2019年6月25日

根据丸股公告，丸股线下配售和线上发行的价格为20.54元/股，对应的市盈率分别为22.99倍和20.64倍。根据丸美股份有限公司最新招股说明书，公司将公开发行不超过4100万股新股，发行后不低于公司总股本的10%。如果按发行价计算，Maru的股票估值约为84亿元。

“高市盈率表明，市场对马鲁股票的预期很高，愿意为其发展潜力给出更高的价格。对于投资者来说，投资价值会相对较低。但如果价格被高估，就可能发生崩盘。”以上投资人对中国投资网说。

《狼孩出世》求高级感，而L资本或浮盈近6亿元

丸美其实是传统意义上的“情侣店”。

1995年，马鲁股份创始人孙怀庆从重庆一家国企辞职来到广州。在广东几家化妆品公司工作多年后，孙怀庆发现了眼部护肤品的商机。2002年，孙怀庆找到了一家日本化妆品原料供应商，并与其子公司广州嘉禾(Maru的前身)成立了合资企业。

2006-2010年期间，公司实际控制人孙怀庆先生和夫人对广州嘉禾的股东进行了重新安排，两次股权转让后，日本股东退出。2010年12月，孙怀庆的妻子王小普认缴出资300万元人民币，成为公司的新股东。

两年后，2012年12月，广州嘉禾整体变更为股份公司，更名为丸美。

有趣的是，丸美自成立以来一直自称是日本品牌。而且，为了加强“日本血统”，丸美宣布公司于昭和54年在日本成立，创始人被称为“小林敬夫”。

虽然丸美的“进口”身份在2008年被曝光，但该公司当时也公开道歉。然而，利用“进口帽子”塑造高层次的品牌意识，从而提升产品竞争力，可能成为孙怀庆营销的法宝。

例如，2013年5月，丸股迎来了一家外资机构。孙怀庆和王小普将10%的股份转让给了全球最大的奢侈品珠宝集团路易威登旗下的私募股权基金——生命资本。从那以后，企业变成了中外合资企业。

根据马鲁股份的招股说明书，在公司上市前，马鲁股份的三大股东分别是创始人孙怀庆、王小普和LCapital，持股比例分别为81%、9%和10%。可以看出，企业虽然是中外合资，但孙怀庆夫妇的持股总量是90%，绝对是夫妻控股。

根据当时招股说明书中提到的丸股发行价格和L资本受让价格的估值，L资本此次丸股上市可能有近6亿元的浮动利润。

"我们是L基金在中国的第一只化妆品股票."孙怀庆曾经说过，路易威登非常善于利用各种方法来提升收购对象的品牌度，这对他们来说是一种诱惑。“herborist有国企背景，但我们没有。我们生来就是狼孩。我们对产品的设计思路是高端路线，高端价格。我们有知名度和美誉度，但没有高层感和认同感。即使销售额达到30亿，也还是没有解决这个问题。”

其实当时LCapital并不是Maru股票的唯一选择。据悉，2009年底，今日资本发现了马鲁股份，并想与他们合作作为金融投资。此外，高盛和九鼎投资也分别在2011年和2012年与丸美有过接触，但孙怀庆坚持自己的“算盘”。

在他看来，丸股需要的是战略支持，而不是简单的融资。另外，他曾经说过高盛不是它需要的战略投资伙伴，更喜欢在香港上市，目的性太强。“我不想因为一个投资人而成为新的祸根。”。

但是，马鲁股份，这种不想被投资者放上去的股份，并不是免费的。外界普遍质疑，丸美股份之所以如此执着于上市，主要是因为丸美股份与LCapital之间的赌博协议。根据招股说明书，赎回权条款的主要内容是“如果发行人未能在LCapital成为发行人工商注册的注册股东之日起60个月内完成合格上市，L Capital有权要求孙怀庆夫妇回购其持有的发行人全部股份”。

但2017年12月1日，赌博协议被双方解除。

能破除行业魔咒吗？

坚持“进口帽子”的策略在早期日化行业“渠道赢家”的市场环境下可能见效较快，但在国内化妆品“产品第一”、“国货崛起”的大背景下，性能突破的关键在于高质量的“产品研发”。

根据丸股招股说明书，2016年至2018年，丸股收入分别为12.08亿元、13.53亿元和15.76亿元；净利润分别为2.32亿元、3.12亿元和4.12亿元。

“随着中国国产化妆品品牌质量的提高和千禧一代消费模式的迭代，消费者对国产化妆品或护肤品的口碑越来越好。因此，丸美在营收和利润方面的良好表现是可以理解的。但马鲁股份最大的问题是，看不上产品开发，过于依赖经销商模式。”一位消费领域的投资者对中国投资网说。

事实上，丸美股份面临着重宣传轻研发的问题。丸美的招股说明书显示，2016年、2017年和2018年，公司的广告和宣传费用分别为3.38亿元、2.9亿元和3.9亿元，分别占公司销售费用的71.58%。62.12%和72.87%；丸美在R&D的同期费用分别为2500万元、2800万元和3400万元，仅占收入的2.05%、2.09%和2.15%。

此外，在销售模式上，公司的产品销售仍然以分销模式为主。2016年、2017年和2018年，公司分配收入分别为10.63亿元、11.70亿元和13.79亿元，分别占当年主营业务收入的87.99%、86.54%和87.65%。虽然分销模式可以借助经销商的网络资源快速构建庞大的销售网络，但在渠道逐渐年轻化的背景下，分销模式在未来渠道竞争中的优势会越来越不明显。

同时，丸美的产品也多次遇到质量问题。2017年9月，中国食品药品监督管理局发布“24批防晒化妆品不合格”的通知，其中指出丸美的季春美白防晒霜涉及假冒产品；同年11月，在中国食品药品监督管理局再次发布的“不合格20批防晒化妆品”的通知中，丸美株式会社生产的丸美美白防晒霜和丸美美白防晒霜被认定为假冒产品。

可见，对于丸美来说，在未来的旅途中，想要提升丸美的品牌，就需要回归产品的本质，在产品本身的研发和打磨上多下功夫。