000848承德露露 【公司点评】承德露露：深化改革变化大，强势投入迎巨变

事件:

承德露露发布2018年半年度报告。上半年，公司实现营业收入11.8亿元，同比增长13.61%；归属于母亲的净利润为2.53亿元，同比增长11.12%。其中，Q2实现销售收入2.84亿元，同比增长14.97%，实现净利润3434万元，同比增长11.97%。

收入和利润增长连续五个季度加快。在公司的一系列改革下，公司的业绩在过去的一年里逐渐走出了下行通道。自去年5月以来，公司收入和利润同比出现正增长，扭转了过去四个季度业绩持续下滑的局面。特别是今年年初，公司推出新产品，在各大城市推广旧产品更换。同时，2018年第2季度依然实现了营收和利润的双增长，这并不容易。今年，公司提高了旧产品的价格，而新产品的出厂价高于新产品，提升了公司的毛利率。上半年露露产品毛利率达52%，Q2毛利率达50.6%，略低于Q1，处于历史高位。

增加品牌推广，增加销售费用和管理费用。露露的销售是季节性的，Q2通常是全年销售的淡季。不过今年公司在淡季加大了推广力度。根据我们的终端调查，Q2公司增加了堆头、促销员等促销方式。7月份每周末推广，8月份长期做。目前计划覆盖8月和9月到中秋节。我们判断，一方面促销是为了增加新产品的促销，另一方面棉花是为了迎接旺季的到来。今年上半年，露露的销售费用率达到20.67%，比去年同期增长7个百分点。从绝对数字来看，上半年的销售费用比去年同期增长了79.93%。我们认为市场对露露的新产品接受度较高，毛利率有望保持高位，这也留下了空的销售费用。随着下半年销售旺季的到来，前期的宣传会逐渐看到效果，销售有望呈现爆炸式增长。

改革仍在深化，机制向市场化靠拢。去年大规模机构改革后，今年管理体制改革仍在深化。据了解，北京今年率先试行了销售管理系统，记录了一线销售人员的终端访问和监控情况。试运行后，区块管理和系统将扩展到全国市场。

同时，在人才选拔方面，今年的改革实行了市场化的人才选拔。比如区块管理后，负责人在竞岗。以前可能更看重资历、年限、关系，现在年轻人可以看到空的增长。

保持“买入”投资评级。观察露露几年，我们认为露露从2017年开始的改革是坚定有效的。作为一家老牌饮料公司，露露在营销上确实与竞争对手有差距，但露露已经意识到差距，正在加快改革，业绩也逐渐走出下行通道，逐渐见底。我们相信露露未来的表现会逐渐恢复，带来长远的发展。预计2018、2019、2020年收入分别增长17.2%、19.64%、16.55%，归母净利润分别增长20.31%、25.73%、20.65%，对应每股收益0.5/0.63、0.76元。按照成长型企业30倍估值计算，2018年对应目标价为15元，给予“买入”评级。

管理改革达不到预期，市场存在强势竞争对手和食品安全问题。

*来源:太平洋证券研究所

*重要声明:本信息中的信息和数据来自上市公司公告及其他合法公开的信息渠道，我公司不保证本信息的准确性和完整性。信息中表达的意见不构成证券交易的具体建议，投资者根据上述信息做出投资决策所产生的损益与我公司无关，我公司不承担任何法律责任。