追更 追求更长期的投资理念

中国基金报记者李

近年来，绝对回报模式逐渐出现在公开发行行业。第五届中国基金业华英奖“三年期二级债务投资最佳基金经理”和中银基金得主陈伟认为，绝对回报必须基于长期投资理念。

“长期投资必须付诸实践，必须有一个相对独立完整的逻辑框架。其实无论是追涨追跌做短线，还是专注于价值股，都是一个概念的体现。”陈伟指出，如果投资理念有历史业绩可循，长期坚持就有可能取得超过市场平均水平的收益。

坚持长期投资理念

在陈伟看来，保守的观念使其更适合“绝对回归”。“这样的绝对回报，不是保证回报，也不是“保本”，而是一种适合中低风险偏好投资者的投资模式。过去，这些投资者可能会购买更多的银行理财产品和保本基金，但实际上在一定的收益目标下，他们仍然可以接受一定的净值波动。”

陈伟认为，首先要保证风格不能漂移，尤其是避免在股市非常火热的时候，盲目的增加股权资产来获得短期收益。其次，分析各种资产的风险特征，尤其是资产的风险收益率和尾部风险，从而形成一个能够适应任何市场的投资模型是非常重要的。“总的来说，绝对收益模型还是需要追求投资的确定性的。一方面是提高投资组合的预期收益。另一方面，当组合预期收益接近时，波动相对较小的资产更倾向于对接。”

自去年下半年以来，债券市场的疲软趋势使得股票债券混合基金的投资更加困难。债券的频繁违约也对市场产生了较大的影响。然而，陈伟认为，应该乐观地看待债券市场的未来趋势。事实上，今年上半年，债券市场已经开始出现明显分化。这种结构分化是判断债券市场走势处于缓慢震荡的基础。"

陈伟认为，国内经济基本面的回弹力仍然足够强劲，但在去杠杆化背景下，市场预计将保持信贷紧张、货币宽松的局面，这对整个债券市场有利。但结构分化体现在部分中低等级信用债券的风险会逐渐放大，而另一方面利率债券和中高等级信用债券的收益率有望下降，曲线将保持平缓。在高发债的情况下，整个市场的资本一直保持中性。

此外，国内新经济一直保持高速增长，新旧动能转换在陈伟看来正在加速，这些都是支撑债券市场走向看涨的有利因素。新旧动能转换后，由债务投资驱动的原有模式将转化为新经济。新经济对融资的需求，尤其是对债券融资的需求，可能没有之前的模式那么旺盛，而是在慢慢下降。

“我们的投资组合仍将以中长期利率债券和中短期高等级信用债券为主，评级几乎都在AAA以上。虽然收益率比较低，但我觉得收益率应该和风险挂钩。目前，中低等级信用债券的收益率可能无法覆盖其潜在风险，未来信用风险将始终保持点暴露的速度，仍存在不确定性。”他说。

冷静看待市场波动

陈伟认为，债券违约的影响不应该被过度放大，更重要的是做好信用分析，这需要整个系统的配合，包括相对完整的评级体系和风险识别能力强的团队。“市场信息越来越复杂，制度的建立非常重要，既能筛选出有用的信息，又能在一定程度上克服人性的弱点。然而，系统识别风险往往滞后。这时候就要充分发挥人员识别、跟踪、预测风险的主观能动性。”

在陈伟看来，投资债券更重要的是考虑风险收益率。相比违约风险，流动性风险更为严重。此外，信用利差的波动也会给市场带来一定的风险。“仍然需要结合市场走势的判断，对债券信用利差的变化做出综合判断，衡量未来持有期的综合收益和风险影响。”

在陈伟看来，这种影响需要分为静态和动态两个方面。从静态的角度来看，需要更多关注当下的基本逻辑和已经爆发的风险，而动态的则需要基金经理以更敏锐的嗅觉对未来做出趋势判断。

陈伟指出，在债券投资中，必须坚持从上至下的宏观基本面政策和流动性判断，同时也要注意对单个债券、行业基本面和风险的自下而上的控制，“自上而下确定配置方向和位置，自下而上确定目标”。

今年债券市场表现不佳，陈伟加大了企业调研频率。“投资不应该只靠坐在办公室里来完成。要看一看实体企业和地方政府，看一看更具体的情况，丰富自己的宏观推演和判断。”陈伟说:“现在市场更多的是在寻找拐点，更多的研究对你的投资很有帮助。业内普遍的心态是等待市场的信号。大家都做了储备，筹码在手，等着给力。”