山西老陈醋集团有限公司 紫林醋业三冲IPO 山西老陈醋产区沉重突围

紫醋行业正在对资本市场发起第三次冲击。如果这次成功，山西老陈醋产区将实现资本市场零突破。

从2015年水塔食醋行业接受IPO辅导开始，2016年太原市政府出台《关于促进食醋行业发展的意见》，制定了水塔、紫林、东湖、宁化之家四家骨干企业上市时间表，之后紫林食醋行业三次打IPO。山西老陈醋产区早就觊觎资本市场。

上海智汇营销咨询有限公司首席顾问张继在接受《中国商报》(博客、微博)记者采访时表示，山西作为中国最大的醋产区，目前还没有一家绝对的龙头企业。整个生产区大部分产品以中低端为主，仍然有以价格开拓市场的发展策略。虽然地方当局制定了相关政策，但他们没有这样做。谁能通过上市筹集资金，进行品牌建设和市场拓展，谁就能找到第一个机会。进入资本市场后，对整个山西产区意义重大。

然而，仍有少数企业可以走向资本市场。对于山西很多食醋生产企业来说，如何升级产品结构，走向山西省外更广阔的市场，强化山西老陈醋的名片，将是一个亟待解决和必须解决的难题。

山西产区的“价格战”

据崔永强(化名)介绍，如果紫林醋业能够成功上市，将在山西省价格内耗中找到第一次机会。作为当地一家龙头醋生产企业的主要负责人，崔永强对此深有感触。

据其介绍，目前山西的龙头企业，包括紫林、水塔、东湖，为了抢占市场份额，大多采取价格战。

“先通过价格战占领市场，再通过上市融资扩大影响力。大家都希望通过融资扩大业务量。谁先上市，谁就能掌握销售的主动权。”崔永强告诉记者。

我国有四大名醋，但目前真正形成产区的只有山西老陈醋和江苏镇江香醋。在张继看来，就整体产能而言，山西是最大的。但从知名企业来看，大型企业不多，山西老陈醋的价格卖不出去。

崔永强告诉记者，山西的紫醋和水塔醋市场份额为30%~40%。很多龙头企业在价格上存在内耗，而其他中小企业则是按照上述套路发展。

其实这也和历史原因有关。张继提到，很久以前，山西市场就出现了酿造醋和配制醋。与酿造醋相比，制醋更便宜，让当地人更注重价格战。后来国家出台相关政策后市场才得以整顿。不过，调整本地产品结构需要时间。

与山西产区不同，衡顺醋业是江苏衡顺醋产区唯一一家。2019年公司实现收入近20亿元，在镇江长期占据绝对的市场地位。张继提到，在当地政府的领导下，镇江的一些企业进行了合并，以净化行业环境，因此恒顺醋业可以形成规模优势，保持较高的毛利率。2019年，恒顺食醋行业毛利率为46.55%，而紫林食醋行业毛利率为42.56%。

但山西也有“另类”企业。张继告诉记者，宁化之家在山西的销售规模在1亿元左右，与紫林醋业、水塔醋业相比有一定差距，但坚持高端战略。据知情人士透露，宁化大厦的定位比较高端，并未卷入当地价格战。但由于改制时间短，市场份额小，目前销售市场以山西为主，其他省份为辅。省外市场主要在黄河以北。

上市痴迷背后的突破

算上这次IPO，紫林醋业已经冲刺a股三次了。虽然醋在山西是一张抢眼的名片，但今天山西还是没有一家醋企上市。紫林醋业前两次失败——分别于2016年6月20日和2017年12月19日两次提交招股说明书，但在2018年会议前夕，紫林醋业突然表示仍有相关事项需要进一步核实，并取消上市。

关于IPO事宜，记者致电紫林醋业，发了采访函，但截至发稿时，未收到回复。

值得注意的是，在市场上的长跑中，紫林醋业的业绩增长日益疲软。2017-2019年，紫林醋业实现收入4.45亿元、5.06亿元、5.47亿元；同比增长率分别为11.33%、11.27%和7.95%。早在2015年和2016年，紫林醋业的收入增长率分别为15.52%和23.67%。

其实山西很重视醋企上市。崔永强告诉记者，早在1996年，以东湖、宁化之家为龙头的山西老陈醋集团成立，为了整合资源，扩大生产规模，减少市场内耗，做好上市前期准备，后来因为各种原因计划泡汤空。与此同时，山西老陈醋集团、水塔、紫林也曾一起讨论过上市的愿望，但由于体制、理念、诉求不同，最终放弃了。

另外，2015年水塔醋行业已经接受IPO辅导，至今没有明显进展。2016年，太原市政府发布了《关于促进食醋产业发展的意见》，明确要求推进水塔、紫林、东湖、宁化之家四家骨干企业上市，融资规模30亿元，并给出了上市进程的具体时间表——水塔、紫林食醋产业将于2018年底前完成a股上市，东湖、宁化之家将于2018年前完成新三板上市。显然，这个计划并没有如期实现。

“近几年，包括宁化之家、东湖在内的食醋行业，都有上市和融资事宜的规划。从目前来看，没有明显的进展。”崔永强说。

业内很多人向记者提到上市对于山西醋企的意义。张继提到，山西省醋企业有强烈的融资需求，以继续扩大生产能力，开拓市场。通过上市筹集资金，企业可以率先进行品牌建设和市场拓展，并在未来的发展中找到机会。

招股书显示，紫林醋业拟募集的5.74亿元中，大部分资金投入到年产10万吨发酵醋生产线建设项目、营销网络建设和品牌推广项目中。其中，计划投资1.1亿元发展营销渠道，包括2602家终端店。其中华北分布562个，华东分布718个，华中分布510个，华南分布133个，东北分布253个，西南分布225个，西北分布201个。并在现有的7个营销区域发展11，023家单间餐厅(超过300平方米)。

此前，紫林醋业的核心市场主要集中在山西、河南和山东。如果上述计划得以实施，紫林醋业有望将其市场扩展至全国。

中国食品工业评论员朱告诉记者，山西是老陈醋的重消费者，各地的消费习惯不同。很多山西醋企一直以山西本地销售为主，没有国有化和资本化的动力。即使紫林醋业成功登陆资本市场，短期内也不会出现对整个产区的不利影响。只有当紫醋行业通过上市得到了明显的扩张，其产区的其他企业上市的动力可能更充分。

然而，不可忽视的是，醋行业的竞争越来越激烈。除了当地醋企寻求国有化，酱油企业进入醋行业的趋势已经不可阻挡。山西老陈醋未来能否守住国内市场还有待观察。

张继提到，何谦香料业在醋领域不断努力，多年来增长20%以上，增速远远超过紫林醋业。“通常酱油企业的品牌力和渠道力都比醋企业强很多。酱油的渠道渗透率更强。上述调味品企业进入食醋领域，必然会对原有的市场结构产生很大影响。”

但短期来看，中国醋行业集中度很低，市场可以容纳新的巨头。根据2018年中国调味品协会数据，恒顺集团、紫林醋业、山西水塔产量分别为32.5万吨、18.3万吨、15.7万吨。醋工业的产量估计为500万吨。醋CR5在中国(行业前五)的市场份额只有16%左右，日本醋业CR5在60%~80%。相比之下，中国醋，

“目前我国醋业还处于战国时期，各大企业还处于抢占地盘阶段。没有一个企业处于绝对的主导地位。这使得行业未来有更多的龙头企业。山西老陈醋产区能在产业融合的窗口抓住机遇，对其发展至关重要。”朱对说道。