杨恒明 万达体育上市：还债之路的开始？

万达集团董事长王健林没有到场见证万达体育的上市过程，但万达体育董事长张林带领高管和运动员敲钟。

北京时间7月26日晚，万达体育以股票代码“WSG”登陆美国纳斯达克，发行价从最初的12-15美元降至9-11美元，最终价格仅为8美元。ADS发行的股票数量从7月中旬ADS披露的3333万股减少到2380万股，旧股出售被取消。

截至收盘，万达体育暴跌35.50%，至5.16美元，市值7.22亿美元。如果以8美元的发行价计算，市值应该是11.28亿美元。

上市前夕，万达体育还选择将IPO募资额度从此前的最高募资额度5.75亿美元下调至3.54亿美元。杨恒明告诉Prism，这是公司、投行、顾问根据市场环境综合考虑的结果。“有些投资者还需要看万达体育上市后的表现再做决定。”

虽然过程坎坷，但这次上市有着特殊的意义:这是国务院46号文件颁布以来，中国第一家在美国上市的体育公司。

一路买买

万达体育的主要资产分为三大块，分别是盈方、WTC和WSC。

截至2018年12月31日，万达体育拥有版权合作伙伴160家，签订版权合同251份。其主要业务是大众参与体育、观赏体育、数字媒体制作和解决方案业务，其中万达体育将从赞助、版权发行和商业开发中获得收入，其中专业竞技体育赛事的收入约占总收入的50%。

基于2018年涵盖的事件和项目，万达体育是铁人三项、山地自行车和全球运营活动的头号供应商，也是全球领先的体育中介服务公司和全球第二大独立DPSS服务提供商。

大部分比赛版权来自盈方和世界钢铁侠公司这两大核心支柱，也是万达集团在投入巨资之前收购的:

总部设在瑞士的盈方是全球领先的体育营销公司之一，也拥有世界杯赛事的独家销售权。

世界钢铁侠公司总部设在美国，是“钢铁侠”铁人三项赛事的世界知名品牌拥有者。它拥有五个独家铁人三项赛事品牌，每年在世界各地举办250多项赛事。

2015年2月，万达以10.5亿欧元收购盈方62.8%的股权。同年8月，万达以6.5亿美元收购世界钢铁侠公司100%股权。

至此，在确定了从比赛版权、转播发行到内容营销的核心架构后，万达体育于2015年12月22日正式宣布成立，同时成立万达体育中国公司。

招股书显示，2016年至2018年，万达体育的营收分别为8.77亿欧元(约67亿元)、9.55亿欧元(约73亿元)和11.29亿欧元(约86亿元)；净利润分别为-2924.5万欧元、7879万欧元和5401万欧元；毛利率分别为31.6%、34.6%和32.4%。

同时，万达体育2017年和2018年第一季度的负债率分别高达103.26%和100.48%，连续两年资不抵债。2019年第一季度，万达体育终于得到喘息的机会，负债率达到83.90%。然而，根据招股说明书，截至2019年3月31日，该公司的付息债务总额已累计至10.03亿欧元。

上市还债？

万达体育相当“爽快”，在招股说明书中披露将通过上市融资偿还一笔与集团重组相关的贷款。上市资金中的2亿美元将用于偿还“4亿美元364天定期贷款”中的2亿美元贷款本金(并支付相关费用)，而募集资金的余额将用于战略投资和企业运营。

但万达体育只筹集了1.9亿美元，还需要一段时间才能还清债务。

一位美国股票交易员Prism认为，当IPO用于还债，而不是投资业务拓展时，会让投资者采取观望态度，影响公司估值。杨恒明还表示，筹资规模的缩小是他们、投行等顾问根据目前的市场情况和综合因素做出的判断。同时他表示，“万达体育仍然是一家现金流充裕的公司，能够支撑未来的发展和投资。”

其实中国的体育市场还是很有想象力的空。杨恒明告诉Prism，中国体育赛事和媒体市场收入的增长率是世界的两倍，分别在14%和15%左右，未来中国马拉松、大众自行车和铁人三项赛事的增长率将达到25%左右。

随着北京冬奥会的到来，未来四年，中国大众参与体育和观赏体育市场的复合年增长率将达到21%，数字、媒体和体育服务的复合年增长率将达到10%。

但在海外市场，万达体育似乎触及了天花板。由于盈方和铁人公司的版权集中在海外，万达体育主要来自国外市场。在万达体育过去三年的收入中，欧美甚至占到90%以上，而亚洲只占到10%左右。

与此同时，万达体育的许多合同，在头部事件的版权下幸存下来，正面临到期。比如与意甲的媒体销售合同，与德国足协的媒体赞助权，将在2020/21赛季结束时到期；与国际足联合作的世界杯等赛事的亚洲媒体销售和转播权也将于2022年底到期，而盈方与国际足联的现有合同将于2022年底到期。

比赛版权到期后，万达体育要以更高的价格与同行争夺版权，可能会给漫长的还债之路带来更多的坎坷。