24万亿 24万亿来了！这次，真的不一样

仅9个省，总投资规模就超过24万亿，全国总投资规模可能超出想象。面对突如其来的冲击，基础设施的发展无疑会有效稳定经济。

众所周知，投资、消费和出口可以说是经济的“三驾马车”。消费对应内需，出口对应外需。当疫情蔓延到全球时，内需和外需都会受到影响，投资将成为稳定经济的重中之重。

这让人们想起了2008年的“4万亿投资”，也让人们想起了随后的房价上涨和新的高房价。这次有什么区别？

一是当时的“4万亿投资”伴随着空之前的货币宽松，刺激是全方位的，但这一次货币政策还是比较谨慎的。

十多年前，M2广义货币的增长率达到两位数，甚至在2009年中期达到创纪录的29%。两位数的货币增长自然会对所有行业产生重大影响，包括房价和物价。

十多年后的今天，情况不同了。

2020年1月，M2突破200万亿元，创历史新高。然而，M2的增长率已缩减至8.4%，基本相当于名义国内生产总值的增长率。

与此同时，当时央行进行了几轮RRR降息。

仅2008年下半年，短短几个月，基准贷款利率从7.74%降至5.94%，累计降息180个基点，影响实体经济和楼市。

这一次，在LPR利率改革的帮助下，实际利率与房地产市场利率分离，不对称降息和小规模降息成为主流。

自去年以来，实际利率(一年期LPR)下降了四次，累计下降了26个基点，而房地产市场利率(五年期LPR)仅下降了两次，累计下降了10个基点。

可见，当年的货币宽松和信贷宽松都没有可比性。

第二，24万亿看似很多，但大部分是未来几年的积累投资，不是一年的总投资规模。原来的4万亿是计划外投资。

2008年的“4万亿”是计划外投资，总额可能超过10万亿，而当时GDP只有30万亿左右，不到现在的1/3。

这次基础设施投资大部分在各地投资计划之内，但在疫情影响下有所加强。有的地方加快了推进的步伐，有的投资项目提前到2020年开工。

据媒体报道，2017年各省总投资计划高达40万亿元，属于常规投资，无法一年完成。

更重要的是，当时基础设施投资增速接近20%，远超GDP增速。2019年基础设施投资增速降至3.8%，明显低于GDP增速。

第三，原来的“4万亿”主要是基于传统基础设施。这一次，新基础设施和民生基础设施的重要性从未如此突出。

所谓传统基础设施，是指以铁路、公路、水利、市政管网为代表的传统基础设施，主要由钢铁、水泥投资。

新基础设施是指对5G、人工智能、工业互联网、智慧城市等的投资。，着眼于未来的产业布局，为智能革命时代的城市打造基础设施。

民生领域的投资是指养老、教育、医疗等公共领域的建设，对应的是这种意外冲击暴露出的公共建设的不足。很多城市的医疗资源没有想象中的丰富，弥补医疗的不足迫在眉睫。

这就是区别。

要知道，10多年前，高铁建设才刚刚起步，高速公路等缺点都需要弥补。中西部许多省份缺乏基础设施。

10多年后的今天，我们可以看到，即使是在山区的贵州省，也已经全部与高速公路相连。广西作为南方边境，高铁总里程一度超过广东。云南作为旅游大镇，有15个民用机场，交通不畅，交通短板不复存在。

事实上，东部沿海大部分省份的交通基础设施建设已经基本完成，小修小补已经取代了大规模的拆迁建设。经过十几年的推进，中西部地区的基础设施空也在萎缩。

未来，传统基础设施对经济的刺激作用越来越有限，有必要将新的基础设施和民生基础设施提上日程。

第四，钱从哪里来？依然是关键中的关键。

必须明白，任何投资都需要钱，钱不会来自空，尤其是基础设施投资。

这些钱来自金融、私人投资或债务。

显然，财政周期空是有限的，当前财政收入增速创下新低。以城市投资债券和专项债务为代表的债务是主流，但也面临着城市债务高的局面。一旦这些债务不断叠加，很容易带来金融风险。

今天的中国宏观杠杆率(整体债务/GDP)已经超过250%，但比10年前的不到150%，有杠杆率的空越来越小。

任何投资都要考虑回报率。

与改革开放初期不同，当时“想富先修路”的口号曾经在大江南北流传。基础设施投资不仅是民生建设所必需的，也是一个有利可图的投资项目。现在无数的高速公路都赚了不少钱。

现在投资回报率明显下降。毕竟大量的基础设施建设已经接近完成，社会短期的基础设施短缺已经不复存在。作为新一轮基础设施建设重点的中西部地区和三四线城市的投资回报率明显低于东部沿海地区。

所以这就带来了两个方面:一方面需要刺激基础设施稳定经济，补充建设的不足；另一方面，要防范基础设施背后的债务，防范金融风险。

因此，这些高层会议明确提出“发挥有效投资的关键作用”。有效投资是关键中的关键。