【众泰汽车论坛】中泰汽车市值蒸发，净资产“山寨之王”研发支出不足3%。

长江商报消息本报记者沈宇英实习夏梦洁

曾经不知名的中泰汽车(000980)。SZ)近年来以“山寨之王”的名义在中国三四线城市地区享有盛誉。最近又在一个著名品牌影响力发展论坛上独揽了4个奖项。

但是记者张江尚博在获得名声的同时，发现其真实情况不佳。中泰汽车在享受亏损经销商权益风波后，将面临业绩不足、65亿韩元商誉受损的危险。

据中泰汽车半年报显示，公司营业收入和净利润分别为102.51亿韩元和3.05亿韩元，同比分别增长77.15%和37%，继续保持高速增长势头。但是随着快速增长，公司的销售费用、管理费也急剧上升，营业现金流骤减51%，仅为0.4亿元人民币，与净利润相差甚远。

值得注意的是，去年4月结束借款上市的全资子公司永康中泰汽车上半年实现净利润3.86亿韩元，占每年16.1亿韩元业绩承诺的23.98%，压力很大。在2017年业绩不达标的情况下，如果今年业绩再次违约，65亿韩元的商誉将面临受损风险。

实际上，永康、中泰汽车净利润的快速增长得益于政策性补贴。2014年和2015年净利润为2亿韩元、9.68亿韩元，同期新能源财政补贴为4.43亿韩元、11.41亿韩元。2017年未能履行成果承诺与补贴政策调整密切相关。

另外，在产品质量变得更加严重，市长/市场竞争更加激烈，政策补贴退潮的情况下，缺乏核心技术的中泰汽车必然会面临经营压力，挑战未来持续的盈利能力。

在二级市场，进入今年以来，中泰汽车的市值大幅减少。截至8月24日，市值为118.42亿韩元，仅占净资产的70%，比年初的243.31亿韩元减少了124.89亿韩元。

上周，杨子强商报记者向中泰汽车发送了采访信，但截至发稿时尚未收到具体答复。

股价是“腰斩”，市值只有118亿韩元

看起来业绩高速增长的中泰汽车在二级市场受到了投资者的投票。

8月20日，中泰汽车提交了壳上市以来的首次半年报。报告显示，今年前6个月公司营业收入为102.5亿韩元，同比增长77.15%，净利润3.5亿韩元，同比增长37%，扣除非经常性损益的净利润为3.3亿韩元，同比增长40.57%。

中泰汽车在2017年年报中解释说，汽车销售有比较明显的季节性，第二季度是淡季，第三季度开始反弹，第四季度是旺季。

今年上半年，中泰汽车营业收入同比大幅增长了70%以上，接近去年整体营业收入的一半。这个数据包括永康中泰汽车的贡献(去年第一季度的美标)，但这种增长率仍然属于非常好的成绩单。

从汽车销售来看，中泰汽车的表现不错。今年上半年公司共销售11.5万辆，比去年同期的10.6万辆增加了8.2%，其中SUV共销售9.2万辆，同比增长19.1%，新能源汽车共销售1.2万辆，同比下降1.5%，轿车共销售9.5万辆，同比增长38

虽然各种经营资料继续以中泰汽车经营为导向，但投资者不买。

在二级市场，2016年10月，随着中泰汽车借用金马股票，股价一直居高不下，截至当年12月达到18.19元。随后进入振动板整备机，借壳完成后股价下行。从去年11月上旬开始，股价进入了漫长的“熊”道路。当时股价最高为14.53韩元，上周五股价为5.84韩元，累计跌幅接近60%。从今年开始计算，其股价已经腰斩。

股价大幅下跌，中泰汽车市值蒸发严重。今年年初市值为243.31亿韩元，8月24日市值仅为118.42亿韩元，8个月内蒸发了124.89亿韩元，超过年初市值的一半。

截至今年6月末，公司净资产为168.9亿元人民币，目前市值仅为净资产的70.45%。

质量问题频发，研发支出比同业上市公司少

二级市场的投资者对中泰汽车不认可，或与患病产品的质量密切相关。

以高仿汽车起家的中泰汽车成立于2003年，由于部分消费能力不足，无法支付高端品牌，但迎合了想买外形明亮的汽车的消费者，实现了高速发展。(莎士比亚(莎士比亚) (温斯顿(温斯顿))。

但是因为是仿车，所以缺乏核心技术支持，新产品市长/市场推出速度快，产品质量问题频频暴露，这无疑是中泰车的难点。(莎士比亚(莎士比亚) (温斯顿(温斯顿))。

据公开信息显示，近年来，中泰汽车旗下的各种产品频繁发生发动机漏油、变速器故障、旋转晃动、车身异常等故障。

据车质网数据显示，今年以来，中泰汽车收到了350件质量投诉，涉及Z系列、T系列、S系列、大麻品牌等多种产品。其中，中泰SR9的用户满意度仅为2.1分，成为消费者不满的焦点。7月初，中泰汽车新推出的T700高端车型也显示出“方向盘失控”。此外，中泰T600系列的2015年投诉量超过了1500次。

此外，不久前中泰汽车发生了18家经销商集体维权事件，多家经销商主张多年亏损。公司宣布，目前中泰汽车已与经销商沟通良好。

作为自有品牌车辆制造商，中泰汽车研发ampd技术投资不足，同业商业比较上市公司R & amp远低于d投资。

今年上半年中泰汽车研发ampd投资为1.84亿韩元，比去年同期的0.9亿韩元增加了一倍以上。但是与营业收入相比，今年上半年的比重为1.79%。2016年、2017年R & ampd投资和营业收入的比率分别为3.62%和2.82%。

同业比较上市公司，2017年上海集团母公司的研发ampd投资为63.41亿韩元，占11.0。

8%。研发投入62.99亿元的比亚迪占比为5.92%，长安汽车的占比为4.54%，长城汽车为3.33%。

对比发现，众泰汽车在研发投入绝对数、与营业收入占比等方面，均不及同行。研发支出不突出，一定程度上或许能反映公司未来盈利能力能否持续的问题。

经营现金流锐减51%，巨额商誉面临减值

众泰汽车的前身是金马股份，成立于1998年。2003年，铁牛集团受让金马集团90%股权，间接持有金马股份17.99%股权，铁牛集团实控人应建仁、徐美儿夫妇间接成为金马股份实控人。2015年12月，铁牛集团出资200万元获得永康众泰汽车1.96%股权，经过增资后，持有其4.91%股权。2016年9月，铁牛集团以60.23亿元收购永康众泰汽车51.92%的股权，2017年4月，金马股份以116亿元收购永康众泰汽车100%股权，包括铁牛集团持有的56.83%股权。交易完成后，永康众泰汽车实现借壳上市，公司更名为众泰汽车。

这起交易中，应建仁、徐美儿夫妇无疑是最大赢家。永康众泰汽车从铁牛集团腾挪至金马股份，左手倒右手，永康众泰汽车顺利实现借壳上市。此次交易，股东方承诺，永康众泰汽车2016年至2019年的扣除非经常性损益后净利润分别不低于12.1亿元、14.1亿元、16.1亿元和16.1亿元。

长江商报记者注意到，永康众泰汽车基本上靠政策性补贴实现盈利。其2014年、2015年的净利润分别为净利润为2亿元、9.68亿元，同期获得的补贴为4.43亿元、11.41亿元。

去年下半年以来，新能源车补贴退潮，同时汽车行业销售增速整体放缓，市场竞争日趋激烈，不具备核心竞争力的众泰汽车，其利润或将受到挤压。

值得关注的是，永康众泰汽车借壳上市，产生了65.52亿元商誉。如果业绩承诺未实现，将面临巨额商誉减值风险。

2016年，借壳上市关键时刻，永康众泰汽车顺利完成了业绩承诺。2017年，借壳上市第一年，其实现净利润13.42亿元，距离14.1亿元的目标还差0.68亿元，完成率为95.15%，两年合计完成率为98.28%。

对此，众泰汽车解释称，2017年，受销售下滑、政策补贴变动等因素影响，永康众泰汽车未能完成承诺的业绩。但在今年上半年，无论是销售还是利润都出现较快增长，预计能够实现全年业绩承诺。

半年报显示，今年上半年，永康众泰汽车实现净利润3.86亿元，占全年目标16.1亿元的23.98%。此外，上半年，公司经营现金流锐减51%，现金净流入仅有0.4亿元，同时，相较年初，货币资金锐减20亿元，应收账款增长6亿元。

变动最大的是预付账款，年初为4.69亿元，今年6月底暴增至14.21亿元，增幅为2.03倍，而同期预收账款则减少了1.59亿元，这些似乎在说明众泰汽车市场话语权在减弱。