终于等到你，富国量化对冲要来了

富国对对冲战略进行了为期三个月的持有期基金(A类：008835 C类：008836类)量化。

看到这个消息，心中只有五个字。

终于等到你！

是的，在量化投资行业早早起步，率先耕耘十多年的富国基金团队，终于针对公募基民，推出了量化对冲产品，这对于饱受理财产品利率下行、A股不确定性加剧影响的基民而言，显然是一件久旱逢甘霖的好事。

相信李笑薇，相信量化

许多读者，或许不太能理解，为什么我要用"终于等到你"这五个字来形容富国量化对冲策略三个月持有期基金的发行。

其实很简单，这是对富国基金李笑薇量化团队的多年期待，如今终于一朝圆梦了。

很多读者应该知道，我是一个量化投资的拥趸，比如Earl二八模型，其实用的就是量化投资中的动量模型。

这些年，资讯发达，人才回流加速，对于一个投资者要了解和接触到量化投资的理念和产品，并不是太难的事情。

但是，在十多年前，无论是相关的新闻、教材或者是人才，都不是那么容易接触到的。

在那时，富国李笑薇，就是公募基金界量化投资一块响当当的牌子，是2008年富国基金海外觅宝的产物，这是当时对其的一段介绍：

李笑薇，女，她是富国基金2008年出海招贤在美国觅获的"至宝"，她丰富的海外量化投资实战经验在她加盟富国基金后将对富国基金量化投资起到"四两拨千斤"的功效；她也是华人中定量研究泛亚洲市场绝对权威之一，对亚洲尤其是中国的A股和中国香港，中国台湾等区域市场的定量研究鲜出其右者。

至于李笑薇在回归国内之前，在定量领域有多牛，这一段描述可以让我们一窥究竟：

李笑薇曾任巴克莱国际投资管理公司（BGI）高级基金经理，领导大中华主动股票投资团队采用数量模型投资中国A股与港股。同时，她也是巴克莱泛亚洲主动股票投资策略核心成员。在海外做定量投资的华人中，很少有人能够如她，既吸取了BGI——这一世界上历史最悠久、量化资产管理规模最大的投资公司的营养，又拥有直接投资亚洲、中国及大中华地区的市场经验，还具备全面管理团队、研究以及管理基金等多方面的实战经验。李笑薇掌管的巴克莱泛亚洲主动股票基金及香港主动股票基金几年来表现优异，即使在金融危机的风雨飘摇中，仍然获得了不俗的正收益。她还曾任职于量化投资领域的另一巨头——摩根士丹利资本国际公司（MSCIBARRA)，负责BARRA中国A股风险模型研发。

是的，正是这样的背景，笔者在当时极为留意李笑薇的各类访谈，希望从中找到关于用量化投资投资A股。

也正因此，李笑薇迄今依然担任基金经理的富国沪深300指数增强指数基金，也是我定投并长期持有的重要标的之一。十年发展，富国量化投资团队成员现在有了近20名成员，而最早加入的李笑薇、王保合、徐幼华、方旻等成员共事至今。李笑薇、方旻一起管理着富国沪深300指数增强、富国中证500指数增强等多只公司旗舰产品，且大多业绩优异。方旻，正是此次富国量化对冲策略三个月持有期基金的基金经理。

富国量化对冲拟任基金经理 方旻

看懂指数增强，就能看懂量化对冲的未来

在持有富国沪深300指数增强的同时，我就一直很期待富国基金能够出一个量化对冲的产品，将"沪深300指数增强"的"沪深300指数"部分对冲掉，仅保留"增强"部分，变成一个绝对收益产品。

因为一个量化对冲基金，其实最核心的策略，就是产生相对某个指数的超额收益，然后通过做空这个指数的衍生产品来对冲市场风险，从而保留超额收益，并将其转化为绝对收益。

这样策略的量化对冲基金能不能赚钱，到底能赚多少钱，很大程度上取决于基金经理获取超额收益的能力——而在这一点上，李笑薇领衔的团队做的相当很不错。

下图是富国沪深300指数增强截至2019年末的统计，可以看到在沪深300指数累计仅仅上涨了14.99%的同时，富国沪深300指数增强上涨了111.22%，超额收益为96.23%，年化超额收益达到了6.17%。

6.17%意味着什么？

意味着如果可以零成本的对冲沪深300指数的波动，那么这个基金就可以转变成一个年化6.17%收益的绝对收益基金，而且68.3%的月胜率，意味着持有这个基金，在68.3%的交易月中可以实现正回报。

有了可观的超额收益，通过合理的对冲配合一些其他策略，就能得到绝对收益。

那么，富国量化对冲策略三个月持有期基金这只基金，绝对收益年化的合理预期是多少呢？

量化对冲的合理预期收益是多少

量化对冲年收益的合理预期应该是多少？

要弄明白这个问题，首先要看懂下面这个公式，他大体解释了量化对冲绝对收益基金的收益来源。

第一部分，就是我们刚刚提到的超额收益。

从富国沪深300指数增强来看，很长一段时间内，是6%左右的水平。

而且这个超额收益水平，总体还挺稳定。

富国的另一只中证500指数增强基金，2011年以来的年化超额收益也是6%出头的水平。

当然，指数增强基金为了控制跟踪误差，所以在策略的使用上是比较保守的，而到了绝对收益基金上，没有了跟踪指数的要求，这块可以更大胆。而且考虑到目前市场交投活跃，量化超额收益模型的市场容量应该足够，短期未必会出现超额收益因为市场容量而衰减的问题。所以个人觉得，6%作为超额收益的预期，是一个保守的参考值。

第二部分，就是对冲成本。最简单的对冲，自然是做空沪深300指数期货的方式来对冲，但这并非没有成本。

前几年，管理层对于衍生品严管，导致沪深300指数期货的升贴水率始终处于负值居多的水平——这意味着对冲有成本，还不低。幸而，过去一年多，管理层频频松绑，再加上300ETF期权上市等利好，股指期货近期升值出现了正的升贴水——这意味着做空股指期货对冲，还能有额外收益。

当然，这块比较小，而且未必持久，所以还是按照对冲成本是零来估计。

除了这两块，还有两块潜在收益贡献。一块是套利，就是指数和指数期货之间的价差在动态变化，可以通过价差套利的方式来增厚收益；另一块，则是其他收益来源，目前对于公募基金最直接的就是打新；由于绝对有益基金，一般是高比例正股+股指期货对冲的结构，所以在打新上具有巨大的额度优势，所以这块若是遇上好光景，每年贡献0.5%应该还是有可能。

基于这样的几块考虑，我一个粗略的预计，是按照 6%-8% 来预期富国量化对冲策略三个月持有期基金未来的年化收益。

6%-8%，其实并不算一个乐观的预期，甚至某种程度上还略保守。

为什么绝对收益那么重要

7%左右的年化收益，多不多？

放在余额宝也有6%的年代，当然不算多。

但是放在眼下4%以上低风险收益都很难寻觅的当口，这显然是一个不可忽视的收益。

更何况，一个绝对收益产品的价值，决不仅仅在产品收益本身。

更重要的是，当其放入一个投资组合中，可以降低组合波动，甚至提升组合收益。

下图是一个测算，分别列出来的是中证偏股基金指数过去5年的表现和一个虚拟年化7%绝对收益产品，可以看到过去五年偏股基金大涨大跌，累计下来的年化收益是6.86%。

更神奇的是，如果以50%中证偏股基金+50%虚拟7%绝对收益产品构成一个组合，虽然在2016年和2018年依然难逃下跌，但是跌幅大大控制，而且更神奇的是，将5年的年化收益提升到了7.84%。

两个投资标的混合，竟然混合出更高的收益，多么神奇！

这背后的奥妙很简单，类似2018年中证偏股基金24.58%的跌幅，需要上涨32.50%才能收复失地；但是混合绝对收益基金后，当年跌幅只有8.79%，只需要上涨9.63%就能收复失地。

所以，绝对收益类基金，不仅仅是作为稳健收益类产品的替代品，更是可以作为一个投资组合的中坚力量。

还有一点，养老资金做资产配置的时候，已经有意识的多配"量化对冲"这一品类。比如，Wind上可以查到，富国富盛量化对冲养老金这个产品。富国富盛2018年5月16日成立至2019年底，最大回撤仅为-1.80%，同期上证指数最大回撤-23.33%。经历了2018年市场的大跌、2019年春季行情中的回撤，富盛表现稳健积极。

这也是我期待富国量化对冲策略三个月持有期基金的重要原因。

三月持有期更灵活

此次，富国量化对冲策略三个月持有期的推出，在产品线上，也是对于现有量化对冲类产品一个有益的补充。

此前，已经有一批量化对冲基金发行，不过产品结构上大体分为两类。

第一类，有封闭期，比如每半年开放一次申赎，其他时间既不能申购也不能赎回；

第二类，和普通开放式基金一样，随时可以申购或赎回。

这两类结构各有千秋，前者对于基金经理的运作最有利，但对基民流动性是一个考验；后者对基民是最灵活，但会增加基金经理操作的风险。

而与这两类结构不同，此次富国量化对冲策略三个月持有期采用的是最小三个月持有期的结构。按照官方说明：

本基金每个工作日开放申购，但对每份基金份额设置三个月的最短持有期限。即：自基金合同生效日（对认购份额而言，下同）或基金份额申购确认日（对申购份额而言，下同）至该日三个月后的对应日的期间内，投资者不能提出赎回及转换转出申请

这样，能更好的兼顾投资者的流动性和基金经理的操作。

目前富国量化对冲策略三个月持有期基金有A类和C类两类结构，A类收取申购费和赎回费，C类仅在持有30天内收取赎回费，不收取申购费，但每年收取0.4%的销售服务费。

在笔者看来，如果你是打算像我这样作为投资组合中一个重要资产类别来长期持有，至多是每年做一点动态平衡的话，那么A类资产显然是更好的选择，通过直销渠道，认购申购费微乎其微，长期持有下赎回费也可以逼近零，在这样的前提下，能够规避每年0.4%的销售服务费，对于一个回报预期在7%上下的基金而言，还是至关重要的。

作者 张翼轸