【03债券的利率】专题「兴证固收.利率」通胀担忧缓解，债市情绪转暖——利率回顾（2021.10.25-2021.10.29）

投资要点 本周债市波澜不惊，在当前点位，交易盘做空情绪尚未消退，配置盘认为配置价值已经具备，多空进入相对平衡的状态。 达到当天最大量API KEY 超过次数限制具体而言，周一央行将逆回购操作量由1000亿提升到2000亿，债市情绪明显转暖，当天210009下行0.75bp。周二资金面延续宽松，债市情绪延续暖意，当天210009下行0.6bp。周三尽管国债一级招标结果较好，但午后资金面收紧仍打消市场暖意，当天210009上行0.6bp。周四，在发改委的行政指导下煤炭期货价格暴跌，通胀预期对债市的扰动消退导致债市走强，当天210009下行1.75bp。周五中国国债正式“入富”，但对市场利好有限，由于是本月最后一个交易日资金明显收紧，同时也带动现券走弱，当天210009上行0.5bp。本周十年国债活跃券210009累计下行2bp，十年国开活跃券210210累计下行1.5bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

报告正文

1 资金面:边际收紧

资金面：边际收紧。

本周DR007运行在2.19-2.34%的范围，R001运行在1.58-2.27%的范围，在税期和月末效应的共同影响下，资金利率相比上周明显抬升。央行每日开展2000亿逆回购操作，全周有3200亿逆回购到期，公开市场累计净投放6800亿。周五为10月最后一个交易日，资金面压力稍大，其余时段在央行的对冲下流动性大体保持平衡。

1年期存单利率保持平稳。

本周存单利率波动较小，3个月存单利率上行2bp至2.57%，1年期存单利率持平在2.80%，低于MLF操作利率15bp。前两周1年期存单利率上行近10bp，驱动因素包括货币宽松预期弱化、地方债供给冲击、房地产信贷政策边际放松等，尽管不利因素增多，但银行负债端仍保持在相对“松弛”的状态。

2 一级市场:需求尚可

本周新发行利率债7643亿，利率债净供给5546亿。

本周发行国债1401亿、政金债801亿、地方债5441亿，地方债发行显著放量导致利率债净供给大幅上升。本周政金债需求尚可，周一3年和5年农发全场倍数分别为4.01和4.24，环比有一定提升。周二3年和5年国开全场倍数分别为5.18和4.03，中标利率均低于二级。国债方面，1年和10年全场倍数分别为3.66和4.59，市场需求好于预期。整体而言，在地方债供给放量和资金小幅收紧的背景下，利率债招标需求不弱，显示出配置盘强劲的配置需求。

3 二级市场:通胀担忧缓解，长端小幅下行

通胀担忧缓解，长端小幅下行。

本周债市波澜不惊，在当前点位，交易盘做空情绪尚未消退，配置盘认为配置价值已经具备，多空进入相对平衡的状态。具体而言，周一央行将逆回购操作量由1000亿提升到2000亿，债市情绪明显转暖，当天210009下行0.75bp。周二资金面延续宽松，债市情绪延续暖意，当天210009下行0.6bp。周三尽管国债一级招标结果较好，但午后资金面收紧仍打消市场暖意，当天210009上行0.6bp。周四，在发改委的行政指导下煤炭期货价格暴跌，通胀预期对债市的扰动消退导致债市走强，当天210009下行1.75bp。周五中国国债正式“入富”，但对市场利好有限，由于是本月最后一个交易日资金明显收紧，同时也带动现券走弱，当天210009上行0.5bp。本周十年国债活跃券210009累计下行2bp，十年国开活跃券210210累计下行1.5bp。

国债期货：价格上涨。

本周T2112累计上涨0.14元，TF2112累计上涨0.03元。国债期货价格走势与现券相近，周内走势也同样平淡，涨幅主要集中在周二和周四。持仓量方面，T2112合约持仓量明显减少，一方面在缺乏方向的背景下，投资者参与热情有所降温，另一方面移仓换季的时点也在迫近。从成交持仓比来看，本周期债交投热情相比上周有所降温，交投情绪最高点出现在周四。

3 利率分析:国债曲线走陡

本周国债10-1利差走阔 1bp至66bp，国开10-1利差收窄4bp至82bp。从曲线来看，国债下行幅度最大的部位是1年，国开下行幅度最大的部位是3年。月末资金面收紧的背景下机构仍在买入短端，一方面经过前期货币宽松预期的反向修正后，短端已经具备不错的配置价值，另一方面央行的大额对冲也展现出对资金面的呵护态度，进一步确认货币政策不存在边际收紧的基础。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

20211023 预期过山车，长端先上后下

20211016 通胀担忧+降准预期下降，债市延续调整

20211009 利空因素增多，长端利率上行

20210925 多空交织，长端继续纠结

20210920 情绪游走不定，长端窄幅震荡

20210911 多空因素交织，债市进入僵持期

20210904 PMI不及预期，长端下行

20210828 理财整改冲击，债市调整

20210821 做多情绪升温，长端下行

20210814 资金收敛+地方债供给担忧，债市回调

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】通胀担忧缓解，债市情绪转暖——利率回顾（2021.10.25-2021.10.29）》

对外发布时间：2021年10月30日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001

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