先说结论,张坤的选股逻辑基本上跟巴菲特是一致的,或者说张坤的选股逻辑可能就源自巴菲特。但是可能是由于投资时间较短的关系,张坤的投资年均回报率目前比巴菲特还要高。
张坤有何过人之处?
张坤,理学硕士,如果不做介绍,见到他可能你会以为他是一个程序员,然而他过往的战绩足够他排在公募基金最优秀基金经理榜上。
张坤在易方达任职已有接近八年,代表作的110011 易方达中小盘期间产品净值从1.24元升至6.84元(截至7月22日)、规模从24亿元增至191亿元,任职回报高达513%(同期沪深300指数累计收益106%),年回报率26.1%,表现出优秀的持续创造超额收益的能力。
而张坤管理的另一只成立于2018年9月、同时投向A股和港股的新基金易方达蓝筹精选收益回报达120.09%(截至上月底),年度回报52.06%,在所有沪港深基金中位居前列。
这样的收益率从巴菲特22%线的定量上看,完全符合顶级投资人的定义。
同时我们考察了张坤负责的其他产品,也十分优秀。就算是其中业绩最差的一只QDII基金也依旧做到了平均水平之上。
这只QDII规模不大,是半路接手的,那时对于外盘可能还不是很熟悉的张坤,依旧做到了年化复合8%的正收益,属于全部负责产品没有负收益的基金经理。
张坤的选股方法
总地来说分三个步骤,首先在过去一个比较长的时间内,比方说十年。他选择的企业必须要达到ROE、ROIC年均在10%以上。
A股4000家公司经过这样一轮筛选之后,大概只剩下六百多家公司。
紧接着第二步就是,剔除掉剩下的公司里面高杠杆的公司。
所谓的高杠杆,对应到具体的指标就是资产负债率比较高,重资产运营的这一类公司。从这个指标来看,去年大热的科技股可能并不是张坤老师的挚爱。他可能更偏好于依靠自身业绩一点一点起步、慢慢经营起来的内生性成长公司。
最后一步就是排除掉在行业中地位比较低,议价能力不强,需要很大资金去维持的这种企业。换句话说,就是没有护城河或者护城河不够宽广的企业。
针对这方面的观点,我们不妨看一看张坤老师自己是怎么说的。
张坤老师的原话是,我们不太愿意去纠结企业是价值型还是成长型,我们更为关注的是这个企业过去的战绩是否足够优秀?有没有较高的roe水平?是不是留有比较强的能够产生自由现金流的能力?财务状况是不是足够健康?资产负债水平是否能够经受住各种经济周期的考验,而长期保持较低的水平?这家公司是不是对他上下游企业有比较强的议价能力?管理层是否有比较明智的分配剩余资本的能力?
他还特地补充道,目前中国大约有200家优秀的上市公司,其中约有100家在A股,约50家在港股,还有30至40家在美股这些公司将会成为非常稀缺的标的,随着资本流动越来越畅通,这些标的未来注定会成为投资者抢购的对象。
张坤的持仓特点
其投资风格的主要特点是高仓位、高集中度、持股周期长、换手率低。在他的持仓股中,重仓茅台、五粮液已经长达7年。
张坤追求十年如一的投资,因此他的持仓变化频率低,持有周期长,比较适合普通投资者跟踪研究。
对于这一点,我们同样也是来看看,张坤老师自己怎么说。
作为股票投资者单纯纠结于估值是没有意义的,需要静下心来,一方面是深入研究发掘有核心竞争力的公司;另一方面,从产业资本角度考虑,如果有充裕的资金例如一万亿,愿意从市场收购哪些公司,如果这些公司暂停交易甚至退市,是否还愿意付出同样的代价。
持有期限越长,估值显示出的作用就会越小,企业本身的价值积累就会显得越重要。最后,高估部分会在整个过程当中平摊掉。我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去,我愿意陪他们走五年、十年或者二十年。
我们只需买入优秀公司的股票,不用做其他任何事情,就能分享这些杰出企业家辛勤工作创造的财富,这是多大的幸运!
卖出一家公司最主要的原因还是基本面的变化,比如最初对企业的竞争力评估出现了偏差需要修正,或者随着时间的推移企业竞争力发生了减弱。
任何一个企业都可能会遇到短期困难,就像人的成长一样,不可能一生的成长都是一帆风顺,你要抓住一个主要矛盾。不能因为一次考试、一次求职、一次工作的不顺利,就把一个人否定掉了,还是要看到他到底是不是足够强。有时候,看了足够长之后,这些问题就会比较清晰了。
相信它未来能在5年、10年变得更大,变得更强,涨得更好,我们就会一直持有这个公司。如果我们觉得这些逻辑不在了,这个企业未来没有办法变得更大、变得更强,能够给股东创造更多的回报,这就是该卖出的时候。
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