风险逐渐累积 注重结构搭配

■国金证券 3月份A股市场受科创板相关制度顺利推出、以及减税降费等利好因素公布，3月延续前期涨势；但监管层对于配资的严查抑制指数反弹高度。 达到当天最大量API KEY 超过次数限制债市方面，由于收益率在经过前期快速下行后处在历史较低位置，叠加资金利率波动加大的负面扰动，致使债市呈现震荡行情。海外方面，美联储鸽派表态超出市场预期，但随着市场对于经济衰退的担忧加剧，美三大股指回吐部分前期涨幅；而港股受国内以及海外政策及情绪面影响，恒指全月收涨1.46%。商品市场方面，原油产量的下降推升油价继续走高；而月末美元指数的走强对金价形成打压，COMEX黄金小幅收跌。总体而言，3月A股表现在各类资产中仍旧最为强劲，但其波动率指标也维持高位。

资产配置建议

国内权益市场方面，市场经过前期大幅上涨风险逐渐累积，在短期市场大概率开启宽幅震荡的背景下，基金投资需收缩高风险、高贝塔风格产品的战线，明确产品定位，注重不同品种间的搭配。港股方面，随着美联储暂停加息的预期落实，新兴市场具备较好的投资前景，但未来趋势性行情还需等待企业盈利拐点的出现；建议先行关注港股的主流指数基金以及投资风格均衡的主动管理型基金。美股方面，虽然全球央行快速转鸽促使流动性改善，但前期美股估值得到明显修复，后续市场将回归经济与企业盈利基本面，基金投资应秉承弹性与防御性“两手抓”的策略，建议持有标普指数基金。债市方面，短期内市场大概率继续呈现震荡行情，在组合构建上我们仍延续长期立足自上而下投资能力、中短期着重匹配投资风格的思路。

A股：收缩战线，立足中长期价值。目前来看，市场经过前期大幅上涨风险逐渐累积，前期过于乐观的市场情绪或将修正，在短期市场大概率开启宽幅震荡模式的背景下，基金投资需要收缩高风险、高贝塔风格产品的战线，明确产品定位，注重不同品种间的搭配。首先，年初以来流动性改善、政策推动使得市场风险偏好持续提升，和基本面的时间差也使得资金赚取快钱的意图明显，但资金追逐高弹性的板块也使得市场局部风险明显提升，考虑风险因素的积聚，基金组合应收缩高风险、高贝塔风格产品的战线，尤其是对于某些领域配置过于集中或者风险偏好较为激进的产品。其次，除了主动收缩贝塔品种的战线，也可以搭配具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥其投资优势；从我们近期的基金经理调研访谈来看，部分注重灵活性的基金经理已经选择兑现部分收益、适当降低股票仓位或进行组合结构的调整。

最后，市场中期配置价值犹存，但回归企业盈利、寻找具备基本面支持的板块及个股将成为主线，具有估值和成长优势匹配的个股值得战略配置，因此注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。

固收：信用配置策略为主，控制利率风险敞口。短期内基本面及政策面支撑下债券市场大概率继续呈现震荡行情，把握波段操作难度提升，但信用品种仍将贡献稳定收益，转债资产短期波动可能显著增强但中期仍具有一定配置价值。因此在债券型基金选择及组合构建上，我们仍延续长期立足自上而下投资能力、中短期着重匹配投资风格的思路。

首先建议以产品中长期风险收益表现作为最主要关注指标，并结合市场风格转换阶段组合短期风险收益表现作为辅助，以此考察管理人自上而下投资能力并进行基金筛选；其次从产品风格出发，建议重点关注信用配置风格为主、短期长债仓位可控的产品，在累计信用品种收益的同时控制组合利率敞口；第三，对于对组合业绩波动具有一定容忍度的投资者，建议适当关注把握转债趋势能力及个券投资能力突出的管理人旗下二级债基及偏债混合型产品，以获取中期超额收益。

港股：外部环境利好，等待盈利拐点。随着美联储暂停加息的预期落实，新兴市场有望吸引更多国际资金流入，同时新兴市场又有估值相对较低的优势，具备较好的投资前景。但此轮新兴市场的风险偏好抬升与经济基本面下滑局面背离，股指信心修复能否延续高度依赖于二季度的基本面走势，趋势性行情还需等待企业盈利拐点的出现，若财报数据不利则市场信心恐将再度挫伤。尽管反弹行情以中小盘涨势更猛，但从稳妥角度依然建议先行关注港股的主流指数基金以及投资风格整体均衡的主动管理型基金。具体到基金品种上，建议先行关注跟踪恒生指数且运作时间较长的华夏恒生ETF(159920)基金；以及在各个时期表现均相对居前，尤其在上行市场中进攻性相对较高的国富大中华精选(000934)基金。

美股：流动性改善基本面担忧，后市震荡恐加剧。一方面今年全球央行快速转鸽促使流动性改善，但另一方面，年初以来的反弹已令美股估值得到明显修复，进一步上行动力恐将边际减弱，后续市场将回归经济与企业盈利基本面，而美国当前数据虽韧性仍在、下行风险可控，但喜忧参半已成常态；叠加欧元区经济体已露颓势，恐将导致指数反复动荡调整。从美股QDII基金精选的角度，建议投资者需保持对行情透支的警惕，侧重选择风险收益配比效果更优的品种作为底仓配置。

结合2019年全球经济回落风险持续释放、谨防美股短期行情透支、基金组合弹性与防御性需“两手抓”的策略，我们建议投资者持有估值相对偏低、波动较为平缓的标普指数基金，其中标普500指数所涵盖的各行业权重与美股全市场情况最为接近，且相比其他美股指数在行业配置上相对分散、较不易受到走势大起大落的行业板块影响。具体到产品上，我们维持推荐博时标普500ETF联接(050025)基金。

基金组合建议

相对收益平衡型组合适当调整，权益类产品上风格整体相对平衡的基础上略偏成长。其中，易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活，交银新成长、华安科技动力侧重价值成长风格并适当逆向投资，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选、中欧时代先锋、工银瑞信文体产业投资灵活度较高，对行业轮动有较强的把握能力；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；华夏经济转型、富国创新科技侧重成长股投资，对科技股有不错的把握。固定收益类产品占据10%的比例，关注易方达增强回报。

绝对收益灵活型组合适当调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时注重组合的灵活性。组合内鸿德优选成长为成长风格基金，基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；大成中小盘侧重成长风格同时灵活度较高；农银汇理策略精选、华泰柏瑞创新升级在行业配置能力上较为突出。此外，固定收益类产品占据50%的比例，包括嘉实债券、工银瑞信四季收益、大摩强收益债券、新华纯债添利、招商产业基金。