2878 元隆雅图股票行情 核心主业稳健增长 收购谦玛发力新媒体

　　作者： 钮宇鸣

　　来源： 海通证券

　　2020年02月12日

　　促销品行业龙头，核心主业稳健运营。礼赠品业务是公司的核心业务，收入约占公司的80%。近年来该业务增速稳定，公司2015-2018 年3 年CAGR达23.8%，归母净利润CAGR 达30.95%，毛利率稳定在23%左右。

　　创意设计+客户资源稳固龙头优势。创意设计方面，公司曾先后取得了2008年北京奥运会、2010 年上海世博会、2019 年北京园博会和2022 年北京冬奥会的经营资质，自主设计的品牌先后荣获多项国际设计大奖;客户资源方面，公司核心客户包括宝洁、中国移动、惠普、西门子、诺基亚、惠氏等，同时2018 年进行新客户开发，获得可口可乐、欧莱雅、飞鹤奶粉、中国银行、中国工商银行、中信银行、中国平安、农业银行的礼赠品供应商资质。

　　特许业务：园博会+冬奥会增厚业绩。公司特许纪念品业务的收入贡献主要来自于两大主题盛会：1)2019 年北京世界园艺博览会;2)2022 年北京冬奥会。我们认为，冬奥会纪念品销售对业绩的影响将陆续在2019-2021 年体现。

　　收购谦玛网络，新媒体业务弥补公司短板。2018 年11 月，公司以2.09 亿元收购谦玛网络60%股权，正式涉足新媒体营销。谦玛网络是国内领先的“数据+平台+内容+服务”综合新媒体营销服务商，合作客户包括天猫、KFC、罗莱家纺、饿了么、红星美凯龙等。收购后谦玛为公司补足线上短板，公司为谦玛带来新客户和资金背书，二者完美结合，成功协同。

　　短视频广告崛起，公司紧随潮流抗风险。相较于图文，短视频承载更高的传播势能和内容密度，KOL+短视频的营销模式成为最新趋势。近年来，营销行业的重点渠道曾发生多次变化——从线下发展到线上，再到微信+微博的“双微”时代，再到短视频。公司通过收购谦玛网络，紧跟潮流，抗风险能力大幅增强。

　　盈利预测与估值。我们预计2019-2021 年净利润1.26 亿元、1.55 亿元以及1.93 亿元，对应EPS 0.97 元、1.19 元以及1.48 元。给予公司2020 年35-37XPE，合理价值区间为41.65-44.03 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。主业规模萎缩，毛利率下滑，冬奥会项目不达预期，谦玛网络业绩不达预期。