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002221东华能源股吧 东华能源股票 项目有序推进PDH龙头再出发

  作者: 易碧红 黄寅斌

  来源: 长城证券

  2020年03月02日

  事件:公司披露2019 年度业绩快报,营业总收入487.95 亿元,同比下降0.30%;利润总额14.66 亿元,同比增长6.15%;归属于上市公司股东的净利润11.19 亿元,同比增长3.77%;基本每股收益0.7080。

  公司营收同比下滑,盈利上升:报告期内,营业总收入同比减少0.30%,主要原因为本期LPG 销售量同比略有下降。 2019 年前三季度,公司生产装置平稳运行,负荷与效益同步提升,产销情况良好,盈利能力提升,化工板块稳定增长。2019 年第四季度,公司宁波项目装置计划内停产检修,部分化工产品的产销量减少。LPG 国际贸易的波动性加大,丙烷成本有所上升,聚丙烯毛利空间略有压缩,化工利润小幅下降。

  公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:

  公司打通LPG-丙烯-聚丙烯产业链,LPG 为其贸易产品使其拥有较低的PDH 原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP 装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH 装置提供足够的盈利空间;

  公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年年中投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用 LPG 的贸易优势,进一步扩大 PDH 和聚丙烯规模,目前公司拥有产能 126 万吨丙烯和 80万吨聚丙烯产能,宁波二期 66 万吨 PDH 装置和 2 套 40 万吨 产能的PP 装置将建成,预计年中投产,公司盈利能力将进一步增强, 同时公司规划宁波三期和茂名项目,为未来成长提供动力;

  公司是国内最大的医疗无纺布专用料生产企业,为抗击疫情提供优质的医疗无纺布原材料:医用口罩主要由聚丙烯无纺布制成,而公司是国内最大的医疗无纺布专用料生产企业,其中张家港生产医疗口罩专用料Y381H,宁波工厂生产医疗无纺布专用料S2040。面对新型冠状病毒感染的肺炎疫情,东华能源从总部到生产基地的所有相关人员放弃假期,保证医疗口罩专用料Y381 和医疗无纺布专用料S2040,为抗击疫情提供优质的医疗无纺布原材料。

  公司利用LPG 副产氢气大力开展氢能业务:公司2 套66 万吨PDH 装置,每年副产6 万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置在2020 年年中的投产,还会新增3 万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG 深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。

  投资建议:公司 LPG 贸易保证了 PDH 和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测 19/20/21 年EPS 分别为 0.71,0.85 和 1.00,对应 PE 分别为 13.58,11.31 和 9.68倍, 维持 “推荐”评级。

  风险提示:1、中美贸易冲突导致公司 LPG 贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇 价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。

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