理士国际 铅蓄电池“小弟”理士国际价值重估后值多少？

1.人力车国际是做什么的？

瑞奇国际主要从事铅酸电池的开发、销售和制造。其产品有两大特点:一是产品种类繁多，瑞奇国际销售的铅酸电池产品有2000多种，容量从0.251安培小时到4055安培小时不等。在众多中国电池公司中，瑞奇国际是提供铅酸电池系列产品最广泛的企业之一；第二，瑞西国际的电池主要是备用电池。

公司2015年收入43.3亿元，其中备用电池、启动电池和动力电池业务分别贡献3168.5亿元和1.37亿元。

二、你过去是怎么做的？

香港股市主要有三家铅电池企业，即理光国际、天能动力和魏超动力。对比三家公司近十年的营收趋势，我们发现早在2011年及之前，三家公司的营收规模几乎相同。然而，2012年成了决定三人不同命运的转折点。2012年后，天能和魏超电力进步神速，如今已经并列成为铅电池行业的两大寡头。但理光国际一直停滞不前，收入规模十年不变，净利润一度倒退。

为什么曾经相互媲美的三家同行公司在2012年的业绩却表现出如此大的差异化？为什么瑞西国际这十年做的这么差？

首先，我们来看看2011年发生了什么。

2011年3月，环境保护部、国家发展改革委等9个部门联合发布了《关于2011年深入开展整治非法排污企业专项行动确保人民健康和环境保护的通知》，将铅电池企业整改作为2011年专项环保行动的首要任务，要求对铅电池行业企业进行深入调查，全面整改环境违法行为。

截至2011年7月底，环境保护部调查了1930家生产、组装和回收铅电池的企业。其中，被取缔关闭583家，停产整顿405家，停产610家；生产企业252家，在建企业80家。83%的被调查企业被禁止关闭、停产、整顿和停产。

在行业整顿的背景下，大量企业产能被关闭或停止。瑞西国际在这里大跌，天能和魏超趁此机会大幅提高产能。

于2012年，虽然生产及销售能力扩大，产量及销售量持续增加，但由于部分生产能力停止，以及本集团为应付即将投入使用的新生产能力而持续扩充其管理及销售队伍，导致整体利润下降，导致开支大幅增加。因此，2012年末瑞西国际的营收为32.5亿，虽然比2011年增长了2.7%，但净利润却下降了74.7%。

相比之下，魏超抓住了环保整改的机会。2012年，铅酸动力电池行业整顿提高了行业准入门槛，淘汰了不少落后环保产能。此时，多年前已经成熟使用的魏超无镉铅酸电池技术，使其竞争优势更加突出。而且魏超利用行业整顿和落后产能清理的契机，在2012年完成了三次并购，积极扩大产能，当年产能几乎翻了一番。

2012年成为瑞西国际落后的拐点，不仅是因为行业整改淘汰落后产能过程中差距的不断缩小，还与瑞西国际选择的方向有关。瑞奇国际主要经营铅酸蓄电池的备用电池，用于电信和消费类产品。天能和魏超的铅蓄电池主要用作电动自行车的动力电池。由于电动自行车市场的不断增长，新购买的电动自行车对动力电池的需求(一级市场)叠加在更换旧电池的需求(二级市场)上，使得动力电池的需求增长强劲。天能和魏超也享受着电动汽车在这一领域快速增长的红利。

所以无论是在铅蓄电池龙头天能和魏超面前，还是在正在转型为锂电池的光宇国际面前，瑞西国际一直默默无闻，没有性感基因，因为它既没有领先的规模，也没有实现业绩爆炸式增长的方向。

那你今天为什么还带利玛窦国际出来单独谈？因为瑞西国际足够便宜。瑞西国际的市盈率不到天能电力的2/3，不到魏超电力的1/2；市盈率分别约为天能电力和魏超电力的1/4。

而且瑞西国际最糟糕的日子已经过去了，无论是从铅存储行业还是瑞西国际本身。因此，现在可能是时候重估如此廉价的估值了。

3.现在的新变化在哪里？

1.铅蓄电池最糟糕的时候已经过去了

过去铅酸电池行业一直产能过剩，劣质小厂太多。2011年底，全国铅蓄电池企业1930家，低效分散的产能导致环境污染和血铅事件。随后，工业和信息化部(MIIT)和环境保护部对行业进行了全面整顿，发布了强制性行业准入核查规定，所有未通过核查的企业被关闭。

在国家的引导和市场的引领下，铅酸蓄电池行业得到了整合，一些小的、分散的、混乱的企业逐渐停产倒闭，使行业回归健康发展水平。截至2016年6月底，全国通过行业准入认证的铅蓄电池企业仅有94家，其中天能和魏超两家龙头企业的市场份额分别达到40%以上，占总市场份额的80%。

行业最糟糕的时候已经过去了。去年下半年，以天能动力为首的电池厂商甚至开始数次提价。由于铅价持续上涨，年内涨幅达到30%以上，带动动力电池厂商多次提价，但市场仍供不应求。

去年底的两个月里，国内领先的动力电池企业天能动力至少三次向经销商上调铅酸电池价格，累计幅度达15%。

铅酸电池行业混战的时代已经过去，逐渐进入有序竞争环境。得益于此，瑞西国际的表现从去年开始有了显著的提升。去年净利润达到1.07亿元，同比增长30%；去年上半年还扭亏为盈，半年净赚1.13亿元。

2.今年没有火灾隐患

前一年上半年，该公司因安徽省一家仓库失火损失近8000万元。根据前一年的半年度报告，公司的其他费用从截至2014年6月30日的六个月的540万元大幅增加14.5倍，至截至2015年6月30日的六个月的8380万元，主要是由于2015年3月24日中国安徽省淮北市的一个仓库发生火灾，确认100%的库存和财产损失约为7860万元。

去年上半年，公司实现净利润1.13亿元。保守估计，去年全年的业绩在去年的基础上至少翻了一番。

3.布置回收铅的上游场地

去年11月18日，瑞奇国际通过子公司安徽力帕斯新能源材料科技有限公司，以人民币1.152亿元收购泰和大华能源科技有限公司60%的注册资本。收购完成后，大华能源将成为理光国际的间接子公司，其业绩、资产和负债将纳入理光国际的相关财务报表。

理光国际收购大华能源的主要业务是回收和再生废旧电池中的铅，铅是生产铅酸电池的主要原料之一。此时收购一家铅复制公司，大概是因为去年铅价上涨近35%，对公司成本方面造成了重大压力。

但从长远来看，理光国际通过安排上游原材料领先领域，可以有效保证原材料的稳定持续供应，使成本方更加稳定。

此外，根据收购协议，大华能源已向理光国际保证，截至2017年、2018年和2019年12月31日的财政年度，其净利润总额不低于人民币4000万元。购买价格的30%是履约保证金。以此计算，瑞西国际收购的资产PE约为2.5倍。如果未来能维持或提高铅价，那么这笔交易并不昂贵。

结论:

在力所能及的范围内，经理国际被天能和魏超电力的领导所黯然失色，这就是为什么它的估值只有前者的1/5~1/4。但不妨碍我们关注，因为瑞西国际真的很便宜。铅电池最糟糕的几年已经过去，理光国际的业绩也开始大幅提升。在忽略了前年大火的影响之后，上游原料“铅”在去年底就被调配了，它的价值可能又被大家认可了。