聂庆平 聂庆平：建设有活力有韧性的资本市场，证券公司应发挥三大作用

田甜金融独家，密切关注

由《中国证券报》主办的2019年证券业优质发展论坛于2019年11月22日上午在北京举行。中国证券金融公司党委书记、董事长聂庆平出席论坛并发表主旨演讲。

聂庆平的发言。摄影:我们的记者车亮

聂庆平在讲话中表示，中国资本市场目前正处于对外开放的重要时期，中国证监会也在积极推进资本市场各项开放措施的实施:

关于开放证券服务业，合资证券公司、基金管理公司、期货公司的境外持股比例将大幅放宽，2020年逐步取消境外持股比例限制，甚至100%由境外投资者持有，业务范围按国民待遇处理。

在资本市场开放方面，海外资金可以通过各种渠道进入中国资本市场。除已实施的境外合格机构投资者制度、人民币境外合格机构投资者制度、沪港通和深港通外，将大幅提高沪港通每日额度，取消QFII和RQFII额度控制，启动中英“呼伦通”和中日ETF互联互通。

此外，外资还可以通过基金互认参与国内基金市场，通过QFII和RQFII参与国内交易所债券市场和银行间债券市场，通过特定品种参与国内原油期货、铁矿石期货、PTA和20号橡胶期货交易。可以说，中国资本市场已经形成了全面对外开放的格局。

聂庆平在论坛上提到，易会满董事长尊重市场、尊重法制、尊重行业、敬畏风险、齐心协力的监管理念，从资本市场的关键问题出发，深化注册制度，提高上市公司质量，完善交易制度，加强司法供给，鼓励长期资金入市，保护中小投资者利益，是建设充满活力、富有弹性的资本市场的具体体现。也是一种坚持。

全面深化资本市场改革，证券业发展面临难得的历史机遇。证券公司作为资本市场的重要专业机构，在提高服务实体经济的能力方面肩负着重要责任。关于如何建设一个充满活力和弹性的资本市场，聂庆平在论坛上对证券公司提出了三点要求。

首先，证券公司在建立以信息披露为核心的股票发行登记制度方面发挥着举足轻重的作用

股票发行登记制度的实施是中国资本市场的一项根本性改革，这意味着上市公司通过资本市场的合理估值对资源配置起着决定性的作用。在审批制下，证券公司作为保荐人和承销商，并没有经历市场化的洗礼。为适应登记制度改革的要求，证券公司需要建立和完善登记制度下的股票保荐承销制度和业务管理机制。

具体来说，聂庆平提出了三个具体要求:

第一，以勤勉为伦理，建立以信息披露为核心的招股说明书保荐登记制度。股票发行登记制度的实施是中国资本市场的一项根本性改革，这意味着上市公司通过资本市场的合理估值对资源配置起着决定性的作用。

二是建立以询价制度为中心的市场化股票发行和承销制度。在登记制度下，股票发行通过查询进行。首先，发行人和保荐人在开始股票发行前需要确定股票发行的市盈率范围，相当于将股票承销的风险交给市场，保荐人和发行人在企业估值上的市场博弈，不存在新股发行市盈率高的问题。其次，股票发行的市场需求是由路演决定的，机构投资者根据路演进行股票认购竞价。最后，发行人和保荐人根据路演结果协商确定新股发行的最终价格，既保证了所有股票都能配售出去，又不至于发行失败；还需要满足发行人的融资要求。

第三，以法制化为核心，建立和完善严惩发行欺诈的法律体系。

二是证券公司在建立以价值投资为核心的股票交易体系中发挥主导作用

聂庆平指出，在加快对外开放的背景下，中国证券业面临着日益激烈的二级市场业务竞争。同时，中国股市蓝筹股长期被低估，明显低于海外市场蓝筹股和其他a股。据统计，目前上证50指数市盈率为9.8倍，沪深300指数市盈率为12.2倍，远低于美、英、德、日蓝筹股板块估值的20倍左右；沪深300指数的市盈率是所有a股平均市盈率的70%，中小板市盈率的47%，创业板市盈率的30%，而美国蓝筹股指数的估值接近整个市场的90%，这是美股估值体系的决定力量。因此，中国证券业要想提高国际竞争力，就必须改变目前以渠道业务为核心的同质化经纪业务模式，以蓝筹股板块和价值投资为导向，让蓝筹股板块的估值回归合理价值，改变中国股市的长期低位，从而形成合理的竞争优势，引导长期资金入市，在证券经纪业务中占据主导地位。

对此，聂庆平表示，从东亚资本市场国际化的经验来看，各国都经历了本国资产价格与全球资产价格融合的过程。国际资本和大型国际投资银行通常是此次重估的领导者，他们不仅攫取了巨额投资收益，还在新兴市场的转型过程中逐渐掌握了股票估值的定价权。目前，中国正处于从新兴市场向成熟市场转型的关键时期，经济结构调整和稳定增长的压力依然存在，经济金融市场的不确定性不断增加，资本市场的深化改革也可能面临诸多挑战。随着中国资本市场的逐步开放，股票市场将受到国际风险因素和外国投资的极大影响。因此，从维护国家金融安全的角度出发，需要加强我国本土机构投资者的实力，鼓励他们配置具有长期投资价值、代表我国未来发展方向、对国民经济有重要影响的蓝筹股，成为股票市场核心资产定价权的领跑者，在关键时刻为维护国家金融稳定和安全发挥良好作用。

第三，证券公司在开展金融创新和防范金融风险方面发挥反周期监管作用

聂庆平在论坛上指出，国际金融危机的教训表明，金融创新异地难以进行信息统计和风险监管。如果任其发展，可能会加剧市场动荡，需要有效提高金融创新活动的透明度和监管力度。

2008年全球金融危机后，G20集团大力推进场外衍生品标准化、交易平台交易、中央交易对手集中清算等。，实现了场外产品的现场创新。前段时间，由于缺乏对金融创新产品的准入监管和集中监管，在互联网金融和资产管理业务创新的混乱理念下，各地出现了各种形式的场外杠杆融资和P2P融资，形成了较大的系统性金融风险。由此可见，对于中国市场来说，金融创新活动必须与风险防范并重。特别是各类场外融资活动需要逐步规范，导致场内交易和规范化发展，实现市场需求和风险控制的全面平衡。

聂庆平还指出，金融创新活动的风险积累是一个从量变到质变的过程。单个产品单独看可能风险不大，但如果产品风险相关性强，规模增速过快，叠加起来就会产生系统性影响。因此，在创新活动本土化的同时，证券公司还需要具备反周期监管的业务意识，同时加强风控和风险统计监控建设。要保证创新产品的交易明细和账户明细有数据记录和统计；需要动态跟踪分析创新产品的交易情况、风险传递和规模变化；要建立全面系统的风险监控和预警系统，确保监管部门及时了解业务运营情况，判断业务运营风险；应及时提醒相关主体采取相应的风险防控措施，必要时采取监管措施。