中国加息 中国已经进入了加息周期吗

中国是否已经进入加息周期

易宪容

中国人民银行行长周小川3月26日在博鳌论坛上表示，本轮全球货币政策周期即将结束，是时候考虑如何以及何时退出量化宽松了。外界对周小川省长的讲话有很多解读。美国《华尔街日报》认为，这是中国人民银行发出的国内货币政策将逐步收紧的明确信号。一些国内市场参与者认为，周小川行长的讲话已经表明，中国也将进入加息周期。如果是这样的话，对中国的金融市场，尤其是各种资产会产生巨大的影响。

自2008年美国金融危机爆发以来，世界各国央行，尤其是发达国家的央行，掀起了一波量化宽松货币政策。近年来，世界各国央行采取非常规货币政策，将利率保持在历史最低水平，已经成为一种常态。至于中国，虽然外部需求大幅减少了中国的出口(其实这发生在美国金融危机爆发前的2007年)，但当时美国金融危机对中国的影响并不太大，中国也没有发生金融危机。

然而，由于中国外贸出口快速下滑，严重影响GDP增长，中国政府不仅推出了前所未有的4万亿财政刺激政策，还放松了中国的货币政策，希望刺激内需，保持中国经济的快速增长。可以说，2008年以来，中国的货币政策比美国等发达的量化宽松货币政策更加宽松，使得中国的M2快速增长，全国债务水平上升到世界最高水平，市场流动性溢出，从而掀起了中国房地产市场一轮又一轮的涨价高潮。近十年来，由于中国人民银行过度宽松的货币政策，金融市场流动性泛滥，导致国内房地产市场价格飙升。在过去的10年里，中国的房地产市场价格普遍上涨了6-7倍，一线城市和一些二线城市的价格甚至上涨了10倍以上。房地产市场价格的快速上涨，不仅会吹起房地产市场的泡沫，更重要的是，会导致市场上的各种资金涌入房地产市场，使整个中国经济脱离现实。

因此，当美国的货币政策从量化宽松开始回归正常，当中国房地产泡沫吹大，当中国资产价格全面飙升，中国的货币政策何去何从也成为中国货币政策当局要考虑的重大问题，否则中国的金融市场和中国经济将面临巨大风险。

尤其是美国总统特朗普上台后，他的经济理念和政策可能与过去大相径庭。如何与中国打交道，如何玩牌，也应该是中国人民银行要考虑的问题。如果中国人民银行事先没有计划，美国的经济政策出人意料，肯定会让中国难以应对。因此，虽然中国人民银行在美国加息后没有立即跟进美国加息的公告，但相信中国人民银行已经做好了预案，中国人民银行回归正常货币政策应该是一种趋势。因此，无论是国外媒体还是市场参与者，分析中国人民银行可能加息都不无道理。

而且，有市场分析师认为，中国人民银行的货币政策已经进入加息周期，这不仅在周小川的讲话中向市场发出了明确的信号，也意味着中国人民银行已经开始以不同的方式对市场进行考验，比如在公开市场上小幅提高操作利率，要求商业银行全面收紧住房抵押贷款，逐步取消住房抵押贷款的优惠利率，减少公开市场操作中的流动性投入。但是，根据这些现象来判断中国人民银行的货币政策是否收紧。中国人民银行的货币政策是否进入加息周期也是相当不确定的。

因为，这一轮中国房地产市场价格的疯狂上涨，以及房地产泡沫的巨大吹涨，完全是央行货币政策过度刺激的结果。目前，中国房地产泡沫吹得很大，国内金融市场的风险越来越大。要遏制这些房地产泡沫和资产泡沫，最好的工具当然是央行逐步收紧货币政策，否则问题会更大。但为了挤出房地产泡沫，住房抵押贷款的优惠政策逐渐收紧，并不是因为中国人民银行的货币政策进入加息周期。因为，这不仅仅是因为这些住房抵押贷款政策完全是区域性和地方性的，而且对于中国大部分地区来说，他们的货币政策在房地产一城一策的引导下也是处于一种非常宽松的状态。总的来说，中国的货币政策根本没有收紧。

因此，中国人民银行的货币政策是否进入加息周期，取决于这一轮房地产市场价格疯狂向中国三四线城市的蔓延。如果三四线城市的房地产市场也像1、2月份一样快速增长，地方政府债务危机或融资平台风险转移基本完成，那么人民银行下半年就有可能进入加息周期。如果不是这样，那么情况就是另一个世界。

当然，也有分析人士认为，中国人民银行很有可能在今年下半年正式加息，而且时机可能与美国今年第三次加息相对应，更有可能在十九大之后，也有可能提前到第三季度(十九大之前)。最近，中国人民银行行长周小川明确发出了这个信号。不过这只是猜测，实际情况还比较不确定。

最关键的因素是2016年中国房地产市场疯涨的模式能否迅速蔓延到三四线城市，掀起中国三四线城市房地产市场的热潮。如果达到目标，中国人民银行就有可能加息。如果目标没有实现，情况就相当不确定了。因为，只要中国人民银行进入加息周期，中国房地产市场将首当其冲，也就是目前中国房地产市场的巨大泡沫。政府不仅担心这个巨大的房地产泡沫再也吹不起来，还担心这个泡沫的破裂会引发中国的金融危机。去哪里？已经成为中国人民银行现行货币政策的最大难点。