投资策略 五分钟看懂世界上所有的投资策略

“五分钟后，你就能理解金融了。”

朋友总是问，机构投资者如何投资？一直想认真回答，但是很难说清楚。这一次我终于可以静下心来，梳理一下世界上共同基金、对冲基金等机构投资者的常见投资策略，不仅仅是为了和大家分享，也是为了自我检讨。

如果把投资策略分类的话，最常见的分为资产类，即股票投资策略、债券、商品期货、外汇，但我不想把各种资产类之间的联系硬性分开。事实上，绕过这些策略的地方很多。投资策略研究做的最多，股票是最热门的大数据。业内一大趋势是研究成熟的股票投资策略，尝试应用债券和期货。举一反三，融会贯通。

在这里，投资策略可以采用这样两种分类标准:

一个

投资理念:定向和非定向

投资策略在投资哲学中可以分为两类:自由裁量型和非自由裁量型。定向投资策略与资产价格的涨跌有关。比如预测大盘多头和空头的趋势投资，牛市买入，熊市卖出空，就是定向投资策略。就像赌博，赌对了就赚，赌错了就输。非定向投资策略是指牛市和熊市都可以获利，不受资产价格涨跌的影响。举个例子，你借钱买房产，租出去，可以同时对冲股市(因为房产价格和股市有一定的正相关性，你可以通过做空股市来消除这方面的风险)。不管你是牛还是熊，租金都是收的，相对独立，也就是没有方向性。

2

投资方法:基础研究和定量研究

投资策略在投资方式上也分为两种:基础研究和定量研究。基础研究是根据经济、工业和公司的基本信息来决定投资。比如，根据公司的财务报表预测未来几年的利润，通过现金流贴现进行估值，然后买入市场价格低于估值的公司股票，这是一种典型的基于基本面研究的投资策略，这也是卖方投资银行(高盛、摩根士丹利、摩根大通等)很多研究人员的重要原因。)写行业调研报告和公司调研报告。定量研究就是通过统计分析发现市场中的规律和不合理的定价。比如价值投资，学者发现市盈率低的公司的股票在未来会获得比同类公司更高的回报，具有统计学意义。除了应用统计分析，行业还在利用机械学习和大数据挖掘信息。现在最前沿的技术就是把人工智能引入投资。有人问，那技术研究呢？在大型机构中，技术研究已纳入量化研究，如RSI指数。你用肉眼一天只能观察十几二十只股票，用统计的方法可以直接找到过去十几十年几千只股票的规律，看看RSI指数是否有用。只谈技术投资的时代是几十年前的事了。

根据这种分类，世界上常见的投资策略可以分为以下几种。值得一提的是，具体的投资策略可能会从定向发展到非定向，或者从基础研究发展到定量研究。比如最初预测上证指数涨跌是定向投资策略，现在变成了预测每个国家股市涨跌的非定向投资策略，比如认为亚洲在涨，欧洲在跌，在亚洲空欧洲做多抵消了世界股市的系统性风险。再比如根据市盈率、负债率、现金流来选股。最初，人工选择是一种基础研究，通过将其转变为计算机统计方法，已经成为一种定量研究的投资策略。因此，根据不同的时期，在不同的投资机构，某种投资策略可能属于不同的类别。这里只做一个简单的梳理，帮助你理解。

平均值回复

(均值回归):趋势投资的反面，股票要么涨得太多，要么跌得太快，人们总是对市场反应过度，所以你超卖就卖，超卖就买。

可转换债券套利

(可转换套利):可转换债券是公司发行的一种公司债券，可以以一定价格转换为公司的股份。基本面研究人员发现，通过贴现现金流估值，可转换债券相对于股票被低估，因此比前者和空后者做得更多是有利可图的。

固定收益债券套利

(固定收益套利):通过利率、违约率、损失率套利。比如通过计算债券的现金流，公司债券的违约率被市场高估了，那就多做公司债券然后空美国国债来抵消利率风险。

合并套利

(并购套利):你买一家公司，总是要付出更多的钱，所以随着收购，通常收购方的股票会跌，收购方的股票会涨。比如2016年6月10日微软收购领英，领英股价上涨46.6%，微软股价下跌2.6%。你要做的就是看公司的年报，新闻，和管理层谈，预测谁买谁，可能性有多大。

要素投资

(价值、规模、动量):Fama和French的论文《预期股票收益的横截面》在20世纪90年代发表至今已近30年，Factor Investing也从一种流行的营销策略转变为一种老式的营销策略。你知道没那么好用，但是别的组织有，你也不能说没用。如果公司规模小，市盈率低，未来的预期收益会高于市场。后来在模型中加入了动量和低波动率两个因素，但是大家使用的这些策略并不能长期提供显著的超额利润。

市场-高频

(做市商):我不知道明天市场是涨还是跌，但我知道总有人想买，有人想卖。每笔交易的手续费或买卖价差是市场交易者的利润来源。

跨市场套利

(跨市场套利):当同一资产同时在两个不同的市场交易时，有时价格会出现问题。比如你可以用加元直接在加拿大买美股，也可以在美国证券交易所买美股之前先把加元换成美元。当这两个价格不同时，就是你套利的时候了。

外汇三角套利

(三角套利):同样的原理也适用于外汇。外汇有两种:美元/日元，美元/欧元，日元/欧元。如果直接把日元换成欧元，先把日元换成美元，再换成欧元，两个价格不一样，那么就有问题了。

指数套利

(指数套利):还是那个道理。上证指数是有价格的，上证指数的每一只成份股都是有价格的。如果买入上证指数的价格和按比例买入其成份股的价格不一样，就会有机构进来套利。

波动套利

(Vol Carry):你要知道期权总是被高估的。有些公司必须购买期权来对冲企业的经营风险，比如航空公司空公司购买石油期权；也有一些赌徒爱赌博。我不想买上证指数。我想买100倍杠杆的上证指数的期权。这些人推高期权的价格，机构投资者会同时做空看涨和看跌期权。

期货溢价套利

(现货升水):一个简单的解释，比如石油，你可以买一个一个月的期货合约，也可以买一个六个月的期货合约(现在定价格，然后不管市场价格如何，六个月后你就按这个设定价格交易)。溢价是指六个月后的油价比一个月的油价贵，折扣则相反。如果未来的石油价格比现在高，石油生产者会把现在生产的石油储存起来，等待未来以更高的价格出售。众所周知，每个人都把石油放在库存中，如果供大于求，石油价格就不会上涨，所以我们可以做一个空6个月的期货合约。根据不同期货的涨跌，可以实施非定向多空策略。

结论:

世界上的投资策略明显不止这些，但都差不多。你总可以从投资哲学(定向或非定向)和研究方法(基本面或量化)来分类。

什么样的投资策略是最好最有用的？

世界大势，久则合，久则分。

人在牛市中追求定向策略，想赚大钱；熊市中，我想起了寻求稳定的非定向策略。

当大家都在看财务报表，追逐新闻的时候，量化和高频交易者赚了不少钱；当量化基金在金融危机中纷纷破产时，大家又开始提基本面、巴菲特、价值投资。

世界，

没有最好的投资策略，

只有最合适的时候，

和贪婪，

受惊的

还有清醒的人。

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