去哪儿网上市 “去哪儿网”私有化回归：是“衣锦还乡” 还是“出口转内销”？

“外面的人想进来，里面的人想出去。”用《围城》里的这句话来形容现在的中国股市，也是非常贴切的。

过去，由于互联网公司普遍资产清淡，固定资产和净利润大多达不到国内上市的标准，国内互联网公司纷纷选择去中国股市。但这些公司在海外上市后，不得不忍受股价的长期低估和浑水机构的攻击，往往会感到水土不服。

这种现象在2015年有了很大改善。最近，随着国内政策的逐渐松动，中国证券交易所私有化的大幕已经拉开:分众传媒、巨人网络、360等互联网巨头纷纷选择私有化重返a股市场。预计未来将有更多的中国证券交易所公司走上回归之路，以满足自身的融资需求，从而在中国资本市场获得更高的估值，从而带动公司的进一步发展。

那么，这些准备带着光环回国的中国股票公司，到底是“变相回国”还是“出口内销”？是馅饼还是陷阱？今天我们将讨论一个值得关注的案例。

Qunar.com网站于2005年5月推出。其主要业务是为游客提供国内国际机票、酒店、度假、签证等服务的深度搜索。自2007年以来，公司一直保持着300%-400%的增长率。2009年11月，Qunar.com完成第三轮融资1500万美元，总金额约2700万美元。2011年6月，Qunar.com宣布从百度获得3.06亿美元的战略投资，百度成为其最大的机构股东。根据艾瑞咨询同年9月的监测数据，Qunar.com以5955万的访问量位居同类网站之首。

2013年11月，Qunar.com以每股15美元的发行价在纳斯达克成功上市，融资1.67亿美元。上市首日开盘价28.35美元，涨幅89%。然而好景不长。在接下来的几年里，Qunar.com的股价就像僵尸一样，长时间保持在每股30美元左右。

2015年上半年是中国股市的牛市，刺激了大部分中国股票回归a股。比如巨人网络利用分众传媒等公司借壳回归a股。2015年上半年，百度开始策划去哪儿的私有化。

2015年10月，携程与百度达成股权互换交易协议。百度将拥有携程代表约25%投票权的普通股，携程将拥有去哪儿网约45%的投票权。百度引入携程后，资本实力更强，Qunar.com私有化进程加快。2016年6月，去哪儿宣布收到海洋管理有限公司的私有化邀请，10月与海洋管理有限公司达成私有化协议，对去哪儿股权的估值约为44.4亿美元。

根据交易协议，收购交易预计于2017年上半年完成。交易完成后，Qunar.com将从美国除名。Ctrip.com海洋管理有限公司等转让股东将成为Qunar.com的实际所有者。

2017年3月1日，Qunar.com申请从纳斯达克退市。同时还宣布与海洋管理有限公司完成私有化协议，成为海洋管理有限公司的全资子公司..私有化后，持有携程股权的百度也将失去对去向的间接控制。

至于Qunar.com私有化退市的真正原因，业内广泛共识是携程认为Qunar.com在美股估值过低，回归a股可以实现更大的套利机会。当时，美国股票投资者更看好中国的技术驱动型企业，而不是O2O企业喜欢去哪里。退市回归a股是他们现实的选择。

此外，2016年上半年，携程17亿的亏损中，有11亿是在“随大流”合并财务报表后被Qunar.com拖累的，这是去哪儿私有化的直接原因。既然携程，去哪里，做酒店和机票预订，为什么收益差别那么大？原来Qunar.com的R&D和市场费用比携程高。以2013年为例，Qunar.com研发成本近3.2亿，市场成本超过3.8亿，分别相当于收入的45%和37.5%；携程的R&D和营销费用都超过12亿，相当于收入的22%左右。

自上市以来，Qunar.com连续11个季度亏损，亏损持续扩大，2015年第四季度亏损50.91亿元，甚至超过2015年41.71亿元的总收入。与携程合并后，去哪儿的收入增长。com开始放缓，高管更换，遭受巨大损失。2016年携程年净营业收入约192亿元，同比增长76%，净亏损14亿元。

从表面上看，对航空公司空公司的打压是造成巨额亏损的主要原因。从OTA产业链来看，上游航空公司空公司没有议价能力，无法有效监控下游代理商。按照行业价值链的逻辑，一个公司控制不好上下游，盈利就更难了。一些业内人士表示，Qunar.com可能不再进行高风险创新业务的研发，转而转向携程成熟且盈利的业务，如酒店私人客房业务，以减少损失并获得更高的估值，然后在时机成熟时将其推回资本市场。

对于互联网公司来说，创始人和用户体验的重要性不言而喻。毫无疑问，庄陈超是去哪儿的灵魂。被携程收购后，庄陈超于2016年元旦第一个工作日被强制离职。彭晓梅、CTO、CFO赵与庄一同离开。随着所有创始人和核心团队的离开，去哪里的核心精神逐渐消失。Qunar.com是中国在线旅游史上的一家传奇公司，但随着业务的不断失败以及与杭航的僵化关系，它已经不再是过去的样子了。

在用户体验方面，根据在线旅游投诉平台的统计，Qunar.com的负面报道最多，占投诉总数的三分之一以上。北京市民王告诉记者，他在的机票订错了，并立即联系客服要求退款。Qunar.com要求他找一个代理人，但代理人将此事推回Qunar.com，双方互不相让，成功推迟了出票。如果要退票，需要扣除80%的手续费。

Qunar.com客服表示，消费者如果想在付款成功后退票，必须支付一定的手续费。至于扣费的标准人员，Qunar.com只是一个第三方平台。如需查询费用，需联系代理商或杭空公司。有网友说，他在网上旅游平台订了票，每次看的时候选的班都会涨；但是，当你选择了票，取消了票，然后选择了那张票，价格立刻上涨，甚至翻倍。在你觉得“不买会更贵”并匆忙下单后，你发现这个航班的价格又回到了原来的低价。此外，许多消费者报告说，他们在Qunar.com预订酒店后，出于某种原因没有入住酒店，但他们在申请退款时遭到各种拒绝。

随着业务管理机制的分散和混乱，服务水平和客户满意度会下降；如果不能及时捕捉到消费者的各种意见，就无法对相关环节进行总结和反思，也无法为以后的经营管理提供指导。另外，如果长期不能满足消费者的特定需求，也会导致客户流失。对Qunar.com来说，从初级信息集成服务提供商到拥有核心竞争技术的旅游信息服务提供商，为用户提供最全面的旅游信息、最优惠的价格和最好的服务，还有很长的路要走。

至于Qunar.com的回归模式，业内普遍预测，Qunar.com也会利用借壳上市登陆a股市场。目前，从IPO发行迹象来看，监管部门已经表示支持海外企业回归，提高上市速度。

但值得注意的是，国内资本市场已经从过度投机的非理性状态慢慢调整过来，业绩优异的蓝筹股更受市场追捧。对于一家饱受负面消息困扰的中国股票公司来说，比如去哪儿。com，如果只是为了套利而来，很有可能会在花了很多钱回到国内市场之后，面对一群冷酷的投资者。

互联网公司在a股市场备受追捧，但总有你说概念画大饼的一天。如果你不能向投资者交出一份稳定、漂亮的“成绩单”，那么这家公司在中国股市的表现可能会在a股市场重演。

因此，对于这些中国股票来说，私有化的回报是“变相回国”还是“出口内销”，都需要投资者的慎重判断和筛选。