良品铺子上市 良品铺子即将上市，证券公司做了这些盈利预测和估值

好店，成立于2006年，和香草、三只松鼠一起被称为“三大小吃”，被游小姐买走了。

作为武汉企业，好店在最后一趟二级市场的征程中，并没有被疫情拖累。

“根据防控情况，部分门店已经可以开业了。具体门店数量还在统计中。目前没有具体数据。”

12日，好店秘书长回应《第一财经记者》称，上市工作正在有序进行，不会受到影响。

在去年11月的成功会面后，好店将于2月11日开始路演。作为三大零食中最后一家上市公司，好店离锣只有一步之遥。

根据商务部2018年底发布的《消费升级背景下的零食产业发展报告》，从2006年到2016年，零食产业总产值从4240.36亿元增长到22156.4亿元，增长率为422.51%，复合年增长率为17.98%。同时，到2020年，小吃行业的总产值将接近3万亿元。

休闲食品市场规模不断扩大，多元化和高端化是趋势

休闲食品市场保持快速增长

零食市场保持快速增长:根据欧睿数据，2018年中国零食零售市场为3453.28亿元，CAGR在2005-2018年达到7.3%，是食品行业增长最快的细分行业之一。预计2024年市场规模将超过4500亿。

一方面，居民对传统主食的消费逐年减少；另一方面，休闲食品正逐步从可选向强制转变，呈现健康化、消费场景多样化、服务个性化的趋势，消费频率和顾客单价不断提高。

增长势头是多样化、高端化和渗透率提高

休闲食品增长的主要动力来自于品类的不断扩大、高端化和普及率的提高。

根据欧睿的数据，薯片、膨化食品和华夫饼是中国零食市场增长最快的三大类，从2005年到2019年，它们在整个零食市场中的份额分别增长了3.82%、2.44%和1.07%。

高端休闲食品将成为市场增长的主要驱动力之一。

进口零食因其口味丰富、质量上乘、包装精美而广受市场欢迎。

自2009年以来，中国的食品进口加速。根据中国海关总署的数据，2018年，中国食品进口达到724.7亿美元，同比增长18.14%，CAGR近五年达到9.42%。

进口零食的规模也在扩大。随着跨境电子商务的发展，越来越多的进口零食进入消费市场，以其丰富的类别、创新独特的口味和高档的包装赢得了消费者的青睐。

休闲食品的渗透率不断提高。

公司概述:深度培育零食市场13年，实施“全品类全渠道”战略

2006年8月28日，武汉广场第一家好品店开业。截至2019年，H1好品店拥有直营店747家，加盟店1490家，覆盖华中、华东、华南、西北、西南等13个省份。

2020年1月，好又多公开招股说明书，拟募集4.2亿元用于全渠道营销网络建设项目、仓储物流系统建设项目、好又多产品信息系统数字化升级项目、食品R&D中心及检测中心改造升级项目。

上市后，杨洪春先生、杨银芬先生、张国强先生和潘女士为共同实际控制人，共持有公司46.96%的股份。

线上线下齐头并进。自2006年以来，我们一直在深入培养线下人才，不断开拓新市场。2014年及以后，线上线下整合的布局:

1)2006-2014:深度培育线路，不断开拓市场

2006年:8月，良品店首家门店在武汉广场开业，12月门店总数达到6家，团队成员27人。

2008年:7月进入湖南市场，好店开始占领华中市场。12月，公司拥有88家门店和396名团队成员。

2009年:4月份开拓江西市场，6月份改版升级二代店。12月，公司门店总数达到168家，团队成员677人。

2010年:9月成立第一代品控实验室，12月引入战略投资者“今日资本”。

2011年:1月启动第三代门店形象升级，11月完成凉皮店零食加工包装项目。

2012年:3月，四川新市场第一家店开业，5月，第二代品控检测中心改建，10月，湖北良品普子电子商务有限公司正式成立。

2013年:6月，在汉口、武昌、荆州、湖南、江西、四川设立6家分行。

2)2014年以后:布局线上线下一体化

2014年:5月份在PC商城、优赞微信商城、支付宝服务窗口商城、微博商城上线。7月，开拓河南市场。

2015年:10月，500家门店的第四代门店升级项目完成，11月，双十一平台销售额达到1.23亿。

2017年:电商平台营收快速增长，线上销售额首次突破20亿大关。

2018年:6月，线下门店数量突破2000家，实现不同消费市场多层次覆盖。

2020年:发布招股说明书，计划为全渠道营销网络建设项目、仓储物流系统建设项目、佳品信息系统数字化升级项目、食品R&D中心及检测中心改造升级项目募集资金。

财务:2019年，Q1第三季度净利润增长83.81%

预计2019年好店实现营收72.38 ~ 79.62亿元，同比增长13.49%~24.84%，归属于母亲的净利润3.34 ~ 3.66亿元，同比增长40.02%~53.43%。净利润大幅增长，主要是毛利率上升，管理费率下降。

2019年，好店H1毛利率为32.49%，同比增长2.86%，主要是由于2018年下半年价格上涨，使得毛利率较2018年有所上升，分类和渠道毛利率有所上升。

在同行业的可比公司中，毛利率较高的来一帆和演金店铺的业务运营主要是线下，而相比电商领衔的三松鼠和游小姐，好店铺的毛利率更高。

产品:实施全品类战略，产品全面开花

好店实行全品类战略。好店的主要产品是肉类小吃、坚果炒货、蜜饯蛋糕、干果和素食美食等。有1200多个SKU。2019年，H1肉类小吃、坚果炒货、蜜饯糕点、干果、素食美食等收入分别占23.00%、18.98%、20.08%、11.66%和7.76%。

好店的产品品类相比同行更均衡。好店收入的三大支柱是肉类零食、坚果炒货和坚果糖果，各占20%左右，占公司2018年收入的62.06%。

坚果炒货毛利率增长最明显的主要原因是网络渠道公司为了实现不同品类的均衡发展，将更多的折扣和宣传资源从前期的坚果炒货和坚果集中到糖果、素食美食等品类。

渠道:坚持全渠道战略，线下深化华中，布局全国

全渠道策略:2019H1年，好店线上线下收入占比45.2%和54.8%，近几年线上收入逐年增加。

线下销售收入主要包括特许经营模式收入、直销模式收入和大客户团购业务收入，收入占比分别为33.0%、20.9%和0.94%，特许经营占比最高，比2015年增长5.8%，主要得益于公司实施“以加盟为主，直销为辅”的布局策略，特许经营渠道资本投入较少，扩张较快。

与同行业可比公司相比，好的产品渠道分布更加均衡。

2018年以来各种渠道的毛利率都有所上升，主要是因为好店铺的涨价。从行业比较来看，2019H1好店直销和加盟渠道毛利率高于同行，电商渠道毛利率略高于三松鼠，低于赖艺。

从不同地区来看，它线下深入培育华中，辐射全国。

公司的主要销售模式如下:

线下销售模式

直营店模式:好产品的店铺直接开连锁店，统一管理所有店铺，卖给终端消费者。直营店平均面积80m2左右。

截至2019年H1，公司共有747家直营店，收入7.24亿元。

加盟店模式:加盟店面积约50m2。好店铺为加盟商提供商品批发、店铺辅助管理、一般加盟等服务，并收取相应的收益，其收益分别占79.78%、15.41%和4.81%。

截至H1，2019年，公司已发展336家加盟商，共有1490家加盟店，实现收入11.44亿元，占总收入的32.99%。

大客户团购模式:以企事业单位为主。对于批量采购或定制采购，公司设立了门店O2O商务中心，可根据客户要求定制产品包装或产品组合安排。2019年，H1实现收入3253.27万元，占总收入的0.94%。

O2O外卖模式:好店的O2O业务主要是面向大众消费者的本地生活服务业务。消费者选择在各种O2O平台上最近的店铺下单后，店铺会通过第三方分销服务提供商向消费者发货。

在线销售模式

B2B模式:主要分为网上代销模式和网上分销模式。线上分销模式的渠道主要包括JD.COM自营和电商平台的线上分销商，分销商依靠自己的渠道销售赚取差价。

网上代销模式渠道主要包括天猫超市等平台，双方以电子商务平台相关商品实际销售的约定方式进行结算。

2019 年H1，公司B2B 渠道实现营收4.24 亿元，占总营收的12.21%，2015-2018 年复合增长率达53.50%。

2019年H1，公司B2B渠道实现收入4.24亿元，占总收入的12.21%，2015-2018年复合增长率达到53.50%。

B2C模式:好店与天猫、JD.COM、微信商城等第三方销售平台签订服务协议，在平台上开设自营品牌旗舰店，根据销售流量向平台支付一定比例的平台服务费；平台负责提供基础设施运营、整体推广、数据分析等服务。

除了第三方平台，好店还通过自营APP等自营渠道销售。

在H1，2019年，好店B2C渠道实现收入11.44亿元，占总收入的32.98%，2015-2018年复合增长率为51.05%。

线下收入稳步增长，供应链优势凸显

加盟店同店收入稳步增长，背后是强大的控制和服务

加盟店收入快速增长，同店收入稳步增长:坚持“加盟为主，直销为辅”的布局策略，2015-2018年加盟模式收入复合增长率为34.75%，高于线下收入整体增长率和直营店收入增长率。

经营模式:好店铺向加盟商批发商品，派遣基层店员协助管理，提供商品信息维护、库存监控等服务，并收取相应的收入。加盟商负责提供资金开店，监管店铺。

加盟商是好店铺的核心资源。好的店铺都是打算做大加盟商的。前五名加盟商有100多家店铺。好的店铺对加盟商和好的服务有很强的控制力，为后续的扩张打下了坚实的基础:

商品送到加盟店后，所有权仍然属于好店。

资金统一结算。

好店服务强，加盟商起“监督”作用。

未来，线下店铺数量和同店收入将增加空

全国布局，普及率有所提高空:目前好店线下销售区域集中度较高，湖北、江西、湖南、四川、河南等省年收入占线下收入的95%以上，线下业务区域发展不平衡。好店旨在打造全国休闲零食品牌。

O2O、智能商店和商店升级，以提高商店效率:

1)线上到线下——定居在“饿了么”“美团”等生活平台

2)与阿里合作打造全新智能零售店

3)计划3年内对华中、华东、西南地区600多家老店进行升级改造。

库存周转率快，供应链优势突出

在物流方面，仓储和物流系统的不断优化导致运输成本逐年下降

高端零食策略迎合消费趋势

得益于电商流量红利、线上品牌推广、好店品类拓展，2015-2018年好店线上营收以51.66%的复合率增长，营收占比持续上升。

另一方面，网络产品同质，消费者有很强的比较效应。2019年1月，公司正式宣布将“高端零食”作为品牌战略和企业战略，从而升级产品和营销，有利于抓住消费者的心，实现差异化。

升级终端门店打造高端形象:根据招股书，好店计划对运营两年多的652家老店进行重装升级，全面提升门店形象。

盈利预测和估值

好店致力于“所有品类”“所有渠道”的发展。对加盟店有很强的控制力和服务力，加盟店利润好，运营效率高，扩张稳定。

与此同时，得益于电商平台的下沉红利、高端战略的推进、品类的拓展、消费者需求的快速反应，网络市场也保持了快速增长。

预计19-21年公司EPS分别为0.99/1.08/1.35元。按可比公司估值，2020年PE给35-40倍，定价区间37.96-43.38元。