名门暗战结局 万科商战片大结局！深铁371亿接盘，华润大赚400亿，然而他笑了到最后...

在宣布与深铁终止重组仅半个月后，万科终于成功与深铁牵手。

1月12日晚，万科A (000002)宣布华润及其全资子公司中润贸易以371.71亿元的转让价格将公司16.9亿股(万科股份的15.29%)转让给深圳地铁，相当于平均每股22元。

铁通接受华润全部股份后，加上万科管理层和刘元生等高持股比例散户，持股比例几乎和宝能持平！

至此，王石终于和宝能有了一个长短不一的话语权，他的万科管理层似乎笑到了最后，持续一年多的万科股权之争也告一段落。

目前，万科的股权结构:

事实上，去年万科计划以456.13亿元的价格发行股票，购买深圳地铁集团持有的前海国际100%股权。如果交易完成，深铁将成为万科最大股东，但宝能和华润明确反对，交易无果而终。

这次华润的持股价值是371亿元，对于一个地方国企来说，这是一个不小的数目。那么，深圳地铁到底有多“尴尬”，能一下子拿到这么多钱？

371亿从哪里来？

深圳铁路集团成立于1998年。最初，深圳投资管理公司通过深圳市财政局投入货币资金10亿元。之后股权转让给深圳SASAC，深圳多次以土地增资(参考深圳房价)。2016年5月，深铁集团注册资本增至440.71亿元。

网易金融获得的深铁集团资产负债表显示，截至2015年底，深铁集团总资产为2403.96亿元，其中货币资金137.91亿元，负债901.2亿元，负债率37.48%。

与总资产2400亿元相比，深铁集团盈利能力一般，2015年收入51.8亿元，净利润5.34亿元。尽管现金有限，但深铁集团可以利用各种财务杠杆(银行资金)。此外，深铁集团拥有235.85亿元“其他流动资产”，流动性较强。

综上所述，以深铁集团的实力，支付371亿人民币的股权对价不是问题，但利用财务杠杆融资可能需要一段时间。

深圳地铁代表深圳国资的利益，与万科关系很深。十七年前，万科最大的股东既不是华润，也不是宝能，而是深圳市国资委下属的深圳经济特区发展(集团)有限公司。换句话说，深圳国资一直是万科的最大股东。

联华金融汇编的数据显示，2000年8月10日，深圳经济特区发展(集团)公司与华润总公司签订股权转让协议，一次性将深圳万科5115.56万股国有法人股转让给华润总公司，转让总价2.28亿元，占当时万科总股本的8.11%，华润自此成为万科第一大股东。

17年前，深圳国资委以2亿元将第一大股东的位置让给了华润。现在要花317亿买回来，而且只是第二大股东，寻求这一刻的心理阴影区...

华润大赚一笔，但为什么退出？

除了深圳SASAC 8.11%的转让股份外，华润置地股份有限公司(华润的附属单位)当时已经持有万科b股1707.35万股，占比2.71%。华润斥资不超过3亿元成为万科最大股东，获得万科10.82%的股份。

换句话说，华润持有的万科15.3%的股份中，有2/3来自2000年及之前。现在看来，华润的这笔投资回报率极高。我们来看看华润控股万科17年赚了多少钱。

首先，华润多年来从万科获得了可观的分红。仅2009年以来(自2009年以来，万科未派股转股)，万科每股累计分红达到2.16元，华润持有超过16亿股。换句话说，自2009年以来，华润从万科获得了超过30亿元人民币的股息，远远超过其持股成本。

华润的转让价格高达372亿元，加上持有17年的分红，累计收益可能超过400亿元！

然后，华润17年前开始布局业务。现在万科是全国最好的房地产企业，其股权吸引了各方目光。华润怎么会心甘情愿放弃这么一个“摇钱树”？

一些分析师认为，如果华润这次退出万科，很可能是非自愿的，这在很大程度上与SASAC的积极监管有关。此前有报道称，在万科股权纠纷中，华润无法独立决策，相关决策由SASAC牵头。

退出还涉及到各方面的利益平衡:SASAC、证监会、深交所等政府机构的利益，保险基金、同行业竞争基金的利益，机构投资者和小股东的利益。

当然，华润退出万科还是挺尴尬的。华润作为万科多年的大股东，一直是万科管理层的“好朋友”。它曾经在万科股权之争中明确反对王石，现在它的退出是各方利益平衡的结果。

结束股权纠纷还为时过早

对于Cr来说，还有一个重要的细节我们不能忽视。即2016年6月18日，万科A首次宣布推出深圳地铁时，计划发行28.7亿股，估值456亿元，相当于每股15.88元的价格。

今天的转让价格是371.71亿元，对应的平均每股价格是22元/股。如果不是华润反对，这场战斗早就在半年前结束了。从这个角度来看，经过半年的延迟，万科A的股价上涨了6.12元，华润也赢得了更多的真金白银...

可以说华润此次股权交易获利颇丰，但华润退出战斗群后，万科股权结构依然复杂，股权之争依然结束。

虽然宝能部门的子公司前海人寿已被保监会采取监管措施，但作为万科最大股东，甚至有报道称宝能部门已开始寻找退出万科的途径，但进展如何还有待观察。

另一大股东恒大已向万科管理层释放商誉，但按照恒大目前以362.73亿元的成本持有万科15.53亿a股计算，持有成本约为23.35元/股，尚未释放。

据悉，万科董事会将于今年3月换届，具备提名董事资格的为持股3%以上且持股连续180天以上的股东。

按照万科目前的股权结构，宝能持股25.40%，深圳地铁持股15.31%，恒大持股14.07%，安邦持股6.18%，万科商业伙伴持股4.14%，万科企业股份中心持股3.66%，6位股东均有权提名董事候选人。

虽然宝能在监管部门的压力下被告知有意退出，但恒大也向管理层释放了善意，但他们近40%的总持股比例仍将对万科董事会的改选产生重大影响，这可能是万科管理层随时可能爆发的地雷。

这笔交易后，华润和万科17年的婚姻结束了，但资本市场的博弈可能还没有结束。情况还是比较复杂，未来的方向还有待观察。深圳地铁接受华润集团股份。只能说万科股权事件朝着解决问题迈出了第一步，但要说事件得到有效解决还为时过早。

对于王石和万科管理层来说，值得欣慰的是，最近万科股权之争的趋势表明，从证监会到SASAC，在政策控制上对万科略有偏向。在这场资本、监管和企业控制的游戏中，王石可能会笑到最后。

正如在1月7日的讲话中，王石以极大的魄力说:万科的投资是走大路，不会被狼的攻击改变；与大型国有企业合作；伴侣奋斗。

本文部分资料来自凤凰财经、地产中国、腾讯财经、虎嗅、东方财富、创业杂志等。

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